长期看，金龙鱼实现跨越式发展的核心或在调味品。

 

来源 | 元气资本 

文 | 宁泊为

核心内容：

1. 金龙鱼的主营业务突破点在哪？

2. 强大的渠道建设是否在线上成功复制？

3. 金龙鱼未来的增量会在哪里出现？

营收规模近2000亿，连续三年在包装食用油、包装面粉、包装大米三个市场蝉联第一的金龙鱼（300999.SZ）如今正面临着“静中有变”的市场格局。

这里的“静”所指的是已经进入存量竞争的粮油市场环境。根据国家粮油信息中心统计数据，2017/2018年度，我国食用植物油生产量2963万吨，消费量3440万吨，供需基本平衡；生产量与消费量的5年复合增长率分别为4.55%与4.54%。

由于传统饮食结构问题，国内普遍存在omega-6脂肪酸（来源包括葵花子油、玉米油、大豆油等）摄入过多的问题，虽然omega-6脂肪酸是人体必需的，但过多摄入存在危害，引起不同程度的炎症；对应地，我们饮食结构中omega-3和omega-9脂肪酸的摄入则相对不足。

这样的痛点，在当下“健康概念”与消费市场叠加爆发的背景下，为整个粮油市场带来了“转机”。

我们从近几年小包装食用油市场上可以观察到，调和油和大豆油的占比逐步降低，花生油、菜籽油（富含omega-9脂肪酸）的占比上升，还有橄榄油和亚麻籽油等也逐步走进消费者的视野。

以金龙鱼、鲁花等为代表的龙头公司也开始布局新的方向，如金龙鱼在开发稻米油、油茶籽油等新兴品类，路易达孚公司也推出了葵花籽油品牌“金掌门”，曾专注于花生油的鲁花也推出高端油系列的新产品—鲁花高油酸（即omega-9脂肪酸）花生油。

 

01 主营业务关键词：利润空间、产能过剩、高端油

1991年第一瓶“金龙鱼”小包装食用油问世，推动了中国散装油到小包装油的消费变革，同时也开启了益海嘉里的品牌建设之路。

2003年，金龙鱼小包装食用油年销量突破100万吨，2011年水稻年加工量突破100万吨。2017-2018年经历一系列重组，丰益国际在中国大陆的粮油食品加工、销售等业务整合进入公司。

2018年12月公司整体变更设立股份有限公司，2020年登陆深交所上市。

金龙鱼的控股股东Bathos，持股比例99.99%。新加坡上市公司、世界级粮商丰益国际通过WCL控股、丰益中国、丰益中国（百慕达）等公司间接持有Bathos100%的股份，因此丰益国际持有公司99.99%的股权。

IPO募资后，其持股比例将下降至89.99%，仍居于绝对控制地位。

丰益国际的主要股东为马来西亚郭氏家族和世界四大粮商（即ADM、邦吉Bunge、嘉吉Cargill、路易达孚LDC）之一ADM，其中ADM占比为24.89%。其中Kuok Brothers为郭氏兄弟公司，KerryGroup Limited即香港嘉里集团，为郭氏兄弟于1974年在香港创建，旗下业务遍及酒店、房地产、饮料、粮油等。

即便金龙鱼作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，且产品涵盖小包装食用油、大米、面粉、挂面、米粉、豆奶、餐饮专用粮油、食品原辅料、油脂科技等诸多领域，但为了保持竞争优势，金龙鱼仍是选择专注于占营收和毛利比重最高的“厨房食品”领域。

按公司招股说明书拆分方式，金龙鱼的主营业务为厨房食品（包含食用油、大米、面粉、调味品等）、饲料原料及油脂科技产品。

2019年度，公司厨房食品销售收入占比达63.9%，毛利占比为70.63%。其中，75%的收入来源于食用油销售（占公司整体营收的48%）。

同时，金龙鱼的整体毛利率水平稳定，厨房食品的毛利率稳定在12%-13%之间。

元气资本通过梳理金龙鱼在天猫渠道主要食用油产品的价格，发现茶籽油、亚麻籽油、橄榄油的均价最高，茶籽油的均价甚至达到大豆油的10倍左右。

但是通过测算发现，亚麻籽油的原材料价格甚至低于大豆油与花生油，即便茶籽油的原材料价格较高，但远未达到产品价格的差距。

因此我们认为在高端食用油领域，产品毛利空间明显优于普通食用油。高端油的需求有待放量，利于毛利提升，这是金龙鱼“基本盘”的增量空间所在。

反向推之，大豆及加工品在原料采购中自然占据了绝对份额。

2017-2019年金龙鱼大豆及加工品采购金额达647.88、691.62、546.35亿元，而近三年原材料年采购总额为1240.19、1327.52、1257.97亿元，大豆及加工品采购额占原材料总采购额的52.2%/52.1%/43.4%。

而这些原材料在采购后会由金龙鱼将大豆压榨后形成毛油以及豆粕，毛油继续精炼成大豆油进行销售，而豆粕将作为饲料原料销售给饲料企业。两端收入分别计入厨房食品类销售收入与饲料原料及油脂科技收入。

因此，可以判断金龙鱼在下游销售环节的绝对优势的原因之一是原材料的产能释放能力。

据卓创资讯数据，截至2019年末，中国大豆压榨行业产能CR5占比50.2%，CR10达70.6%。具体排名来看，前五名的位次保持稳定，益海嘉里仅次于中粮集团，居行业第二位。

根据中国油脂网数据，2018年度益海嘉里集团旗下19家企业合计大豆压榨量达1593.67万吨，较2017年同比增长3.68%，占全国压榨总量的17.99%，排名全国第一。

事实上，在大豆加工环节的产能布局，益海嘉里在10年前便已全国领先，2012年集团大豆压榨量便已位列全国第一，市场份额为18%。

 

从整个食用油行业的产能角度，大豆压榨已经过剩。截至2019年底，中国大豆压榨设计产能达到1.7亿吨左右（据卓创资讯），而大豆压榨量约9150万吨（事实上，2019年我国的大豆总消费量也不过1.09亿吨）。

而从2005年至今，大豆压榨产能一直处于明显过剩的状态，十五年间，仅2009-2011年三年间产能利用率高于60%。

根据USDA数据，2010-2020年十年间，中国大豆压榨量从5500万吨增长至9900万吨，增长幅度为80.0%，CAGR6.05%，而同期中国豆油消费量从1111万吨提升至1869万吨，增幅为68.2%，CAGR5.34%。

此番现象的主要原因为同期饲用豆粕需求增长驱动了压榨量的增长（中国饲用豆粕需求占豆粕总需求的97%左右，过去十年饲用豆粕增长79.7%，年复合增长率为6.04%）。

除豆油外，其他两大类食用油（菜籽油与花生油，在中国食用油消费量中合计占比约33%）压榨产能也明显过剩，行业产能利用率处较低水平。

根据我们的调研数据，2015年至今，全国菜籽油压榨企业的开机率在20%左右，开机率最高水平低于30%；花生油压榨产能开机率均值在25%左右，开机率最高水平低于60%。

因此，综合供给端产能过剩与产品属性两方原因，我们认为尽管食用油原料价格波动明显，但终端销售价格缺乏弹性。

食用油上游为大宗农产品，大豆、油菜籽、花生等食用油主要原料价格受到气候、政策、供需、关税等多种因素影响，波动较为明显。

与其相对应的是，食用油终端零售价稳定性极强。根据发改委统计数据，在2015年6月至今(2020年11月)超过五年的时间中，36个城市桶装食用油：豆油、菜籽油、花生油平均零售价涨幅分别为-1.96%、1.53%、5.14%。

即便高端食用油市场的空间存在，但距离高增高释放还有不短的教育过程，因此食用油市场确实难以在短期内为金龙鱼提供增量来源。

同样属于主营业务的大米、小麦方面也面临同样的问题。需求趋势稳定，包装米价格波动不大，包装面粉价格提升有限。

2019年我国大米的生产量和消费量分别达到147和143百万吨，小麦的生产量和消费量分别达到214和111百万吨。近几年大米和小麦的需求趋势保持稳定，国内产量完全覆盖需求量。

目前在大米和面粉领域，品牌化率和包装化率都比较低，散装形式销售的场景仍旧存在且比较常见。

根据国家统计局数据，2017年全国规模以上小麦加工企业3000多家，日处理能力200吨及以下的中小企业占比达到一半以上，绝大多数为规模不经济、技术水平低、成本较高企业。

2019年在全国现代渠道，包装米厂商CR3的市场份额为41%，包装面粉厂商CR3的市场份额为43.8%。

根据益海嘉里官方数据，公司小麦产量占行业比重4.4%，大米产量占行业比重1.8%，存在提升空间，但是我们认为包装产品取代散装产品的过程漫长。

即便随着电商平台、社团团购、O2O平台的兴起，网购厨房用品愈发常见，而包装米面产品在配送上更加方便，相比散装产品有着优势，但整个行业进入快速更迭的过程，仍缺少“关键事件”推动。

02 金龙鱼渠道力关键词：直销、下沉、电商

金龙鱼的销售模式分为直销和经销，从渠道结构来看，公司意图在零售、餐饮、食品工业客户协同发展，打造全渠道销售网络。

公司客户类型以零售、餐饮渠道为主，食品工业渠道为辅，2017-2019年，零售、餐饮、食品工业渠道销售收入占比分别为42.15%-46.47%、38%-43.79%、14.06%-15.53%。

直销的壁垒显而易见，即“与客户的绑定”。金龙鱼的客户矩阵强大，大型商超、连锁餐饮、生鲜电商平台、食品工业、饲料生产以及日化企业等众多行业龙头企业，如沃尔玛、真功夫、美菜、麦当劳、宝洁等。

只要金龙鱼继续维持行业第一，这些合作关系应会保持稳定。

经过元气资本调研发现，零售和餐饮渠道直销毛利率均高于经销，而食品工业渠道经销毛利率较高。

首先，零售渠道直销毛利率高于经销，2019年毛利率分别为22.6%和17.1%，主要原因是金龙鱼给予经销商一定的价格让利，故经销产品单价较低。

同时，餐饮渠道直销毛利率较高，2019年直销毛利率为7.6%，高于经销毛利率5.2%。原因是经销的产品主要为中包装的粮油产品，同时金龙鱼为了扩大市场份额，给予了较大幅度的让利。

但是食品工业渠道中则经销毛利率较高，2019年经销和直销毛利率分别为15.43%和12.93%。我们推断主要原因是经销模式销售的产品主要为特种油脂，价格较高。而直销的产品主要为面粉等低价产品。

直销无疑是“利润制造机”，经销的战略意义却大于利润意义。金龙鱼通过“经销”作为捕手，近三年快速实现渠道下沉，完成100万余个终端销售网点，覆盖全国2800个市县及3万余个乡镇，经销商数量也从2017年的3190家增加至2019年的4406家，确保了线下销售的护城河。

在渠道方面最令我们感兴趣的，是金龙鱼在一众食用油品牌中率先实现线上突围。

食用油为标准化产品，消费者价格敏感性较强，本就适于在电商渠道推广销售。金龙鱼与京东、天猫超市等电商平台进行了合作，旗下多个核心品牌销售数据表现十分亮眼。

根据淘数据，2019年7月以来，金龙鱼调和油在天猫渠道、淘系渠道累计销售额排名第一，销售总额为4.16亿元，是第二名福临门销售额的3.45倍。

胡姬花位列天猫渠道、淘系渠道花生油品类销售额第二名，销售总额达2.78亿元，其中2020年4-6月连续3个月超过鲁花成为行业第一。

橄榄油方面，在过去的15个月中，欧丽薇兰有14个月位居天猫渠道、淘系渠道销量第一名，累计销售额达1.97亿元，是第二名蓓琳娜的2.1倍。

除电商平台外，金龙鱼和近年来崛起的美菜、快驴进货等生鲜电商平台，淘系“零售通”、京东“新通路”等社区零售电商平台也有深度合作。

以隶属于美菜网体系的宁波瓜瓜龙科技有限公司为例，2017年与金龙鱼开展合作，2018-2019年便连续两年位列公司第一大客户，销售额分别达到28.9亿和40.4亿。

03 增量：金龙鱼的未来可能

从推出小包装食用油到大米、面粉，再到高端挂面及芝麻油等调味品，金龙鱼已成功将食用油小包装化、品牌化的成功经验复制到了小包装大米、小包装面粉以及小包装挂面等产品领域。

我们判断，短期内，调味品有望成为金龙鱼下一个拓展发力的方向。目前厨房食品板块中已包含部分调味品，主要产品多为食用油类，如芝麻油、花椒油、藤椒油以及蒸鱼鲜、焖烧豉油、淋鲜甜等调味汁等。

根据元气资本的调研，2019年开始，金龙鱼在调味品板块的布局有所提速。

2015年1月，益海嘉里与中国台湾丸庄酱油（丸庄成立于1909年，为中国台湾地区著名老字号酱油企业）正式签约，成立丸庄金龙鱼（泰州）食品工业有限公司。

2017年，与台湾丸庄食品工业股份有限公司共同投资建设丸庄益海天然酿造酱油项目，可年产16万吨优质酱油，包括黑豆酱油、黄豆酱油、豆麦酱油等各类高端天然酿造酱油。

2019年8月，丸庄益海天然酿造酱油项目举行产品上市发布会，推出一系列高端酱油新品供应市场。同年，与饭巢共同投资建设“丰厨”中央厨房项目，2020年6月，该项目在重庆江津正式开工建设，投建项目含火锅底料、川味复合调味料等。

从产业链角度来看，以酱油为例，金龙鱼本就是食品级豆粕加工商，而豆粕是酱油的主要原材料。金龙鱼长期以来一直是海天、李锦记等国内知名酱油生产企业的食品级豆粕主要供应商。

此外，丰益国际研发中心还在与新加坡国立大学的淡马锡生命科学实验室合作，重点研究酱油产品，包括描述酱油发酵过程中微生物的变化，建立酱油数据库等。

从品牌及渠道来看，我们认为，公司“金龙鱼”的品牌形象深入身心，在厨房食品板块消费者认知度极高，未来继续品类扩张的过程中，预计消费者接受难度较低。

其次，在渠道方面，酱油、火锅底料、复合调味料等产品同公司现有的包装食用油、包装米面产品销售渠道相似程度较高，未来依托现有渠道网络顺势拓展的路径顺畅。

另一方面，随着我国扩大外资开放，取消了对外资食用油脂领域的投资限制。

根据中国粮油和丰益国际的年报，2008-2014年，中粮集团旗下中国粮油控股固定资产从97.8亿港元猛增至305.4亿港元，增幅达212%，而丰益国际旗下益海嘉里作为外资公司，在中国的固定资产从43.3亿美元增至70.1亿美元，增幅只有62%，远低于中国粮油。

但是，2017年6月，新修订的《外商投资产业指导目录》提出要积极主动扩大开放，取消了对外资食用油脂、玉米深加工等领域的投资准入限制，从而在政策上大大地降低了益海嘉里等外资粮油企业进行规模扩张的束缚和阻力。

随着金龙鱼在A股创业板成功上市，通过增加国内股本进一步淡化公司的“外资”身份属性，也有利于公司在国内更加从容快速发展。

此外，公司上市将募集138.7亿元专注投资公司主营业务——厨房食品，包括厨房食品综合项目、厨房食品食用油项目、厨房食品面粉项目和其他项目，预计本次项目投资将增加公司的大豆、油籽压榨产能15600吨/日、精炼产能12000吨/日，中小包装食用油12026吨/日、小麦和面粉加工产能16480吨/日、大米加工产能1980吨/日。

此次募投将有利于进一步扩大公司的产能，拓展公司产业链布局的深度和广度，进一步强化规模经济和技术优势，提高公司的综合竞争力，从而巩固益海嘉里行业领先地位，做到“强者恒强”。

截至11月16日收盘，金龙鱼总市值达3912.22亿元。

本文由公众号元气资本（ID：yuanqicapital）原创撰写，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/dfAQsvHskdSFT8mxoE7KnA

高估值与低估值系列之二

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低估值的投资陷阱

如果我跟你说，你只要跑步跑到百米9秒58的速度，就可以拿世界冠军，你就功成名就了，所以赶紧朝这个目标练吧。

你会不会觉得我疯了？

你不会建议普通人跑百米，因为这看起来就很难，就像很多人喜欢低估值策略，只是因为它看上去非常简单。

低估值投资方法想要成功，必须同时具备两个前提：第一，市场犯错了；第二，市场会纠正这个错误——而这比你想象的难多了。

首先，市场长期而言很少犯错；

其次，就算犯错，你也无法证明；

再次，就算你能证明，市场有可能就是迟迟不纠正；

最后，就算纠正了，可能你早就放弃了。

本系列的上一篇《什么样的企业可以长期保持高估值？》，我说的是高估值公司的投资机会。有人评论：“高估值一旦逻辑被证伪，杀估值是很厉害的”。

这句话不错，但高估值之所以长期保持高估值，正是因为它的逻辑从未被证伪，也很难被证伪，所以不容易被杀估值。

我们都知道巴菲特的一句话：短期而言，市场是投票机，长期而言，市场是称重机。

也就是说，长期而言，股价必然是有效的。一个持续五年的高估值公司，其杀估值的概率仍然低于一般公司，就算真的杀估值，损失其实都差不多。

就像10层楼摔下来当然比2层楼摔下来危险，但人家躺在10楼房间的床上，你站在2楼阳台的晾衣架上，你说谁危险？

当然，低估值策略难是难了一点，但确实也更可能赚大钱，前提是要区分清楚：哪些是真正的低估？哪些只是看上去估值低？

 

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银行的低估值之谜

总体上，低估值的行业有两类，一类是低增长低估值，比如钢铁、煤炭、有色、航运等周期性行业，大部分人对此都没有什么异议，参与者都知道，自己就是博一个周期反转，也能做到轻仓参与、控制风险、愿赌服输；

但另一类仍有成长性的行业，其低PE历来就有争议，最典型的就是银行、房地产和建筑施工等行业。

有一部讲银行的日剧《半泽直树》，痛斥银行是“晴天送伞，雨天收伞”的吸血鬼，听上去很解气，但银行的生意还真就得这么做，因为这是一门风险极高的生意。

企业的效益好，银行的收益就是贷款利息，企业的效益一旦变差，银行的损失就是贷款本金。这种收益与损失的不对称，导致银行的资产（即贷款）质量只要相差一个点，利润就至少有10%的水分。

但问题在于，银行放出去的贷款，哪怕企业已经不行了，在开头几年，银行还是能持续收到利息，利润表上“形势一片大好”。部分银行明知贷款收不回来，但为了掩盖问题，总有各种借新还旧的方法，导致银行有多少隐藏的坏账，谁也不知道。

银行最有迷惑性的是ROE看上去不错，优秀的银行的ROE也能到15%，但用杜邦分析法一分拆，你会发现它的权益乘数是12倍。

所以更大的问题在于银行的高杠杆经营模式，几乎所有银行的资产负债率都是93%左右，只要你的真正坏账超过10%，你就是实质性破产了。

打个比方，你和师兄一起上山学炒股，学成后，师父给你们每人100万去比赛，你用了1倍的杠杆，买了200万股票，他疯狂加了12倍杠杆，买了1200万股票，结果一年下来你俩同样赚了15万。

你觉得你们俩的赚钱能力差不多吗？可以给同样的估值吗？

ROE不是万能的，有好ROE和坏ROE之分，过高的权益乘数就是坏ROE，配不上高估值。

为了掩盖高风险生意的本质，银行总是把钱花在气派的办公楼、面料高档的工作服和强调“稳健、真诚、致远”的广告词上，再加上国企的身份，以至于很多投资者真的以为这是一个稳健的生意。

20年前，中国的银行业已经“整体破产过一次了”，四大资产管理公司剥离了坏账，再用特别国债注资，才起死回升，但银行的治理结构一直没有变，跟政府的依附关系也没有变，难保不会20年后再死一次。

那有人说，现在银行的估值已经很低了，应该合理了吧？

前面说过，资产（即贷款）质量只要相差一个点，利润就至少有10%的水分，再加上12倍的权益乘数，净资产的真实价值至少相差一倍，而A股资产质量相对较好的招商银行、宁波银行，跟大量的城商行、农商行的资产质量相差何至一个点？

由于招商的1.4~1.7倍的PB跟国外优秀银行差不多，如果我们认为是合理的，那么，四大行顶多给0.7倍，大部分城商行农商行，能给0.3倍就差不多了，资产质量再差一点的，根本就应该退市了。

在我看来，银行的估值，四大行差不多，剩下的，高的低估了，低的高估了。

3/6

房地产和建筑企业的低估值

理解了银行的低PE后，房地产企业就好理解了。

万科的权益乘数用了9.48倍杠杆，保利属于相对保守的地产商，也有7倍，而之所以万科的估值反而更高，是因为万科的物业规模与行业地位更高，收入多元化做得更好，而这些业务与杠杆无关，并且高速增长，理应得到高估值。

建筑类企业也有同样的问题，中国建筑的权益乘数同样是7.5倍的杠杆（有部分房地产业务），交建、铁建、中铁也有5倍杠杆，更糟糕的是，建筑类企业的净利润率远低于房地产企业，再加上巨额的应收款，很差的现金流，风险也很高。

另外，建筑类企业同样有资产不透明的情况，还有部分央企的一部分海外业务在信用比较差的亚非拉地区。

 

当然，房地产企业因为现金流尚可，龙头企业的财务上总体是安全的，其低估值主要还是政策上的限制，导致成长性受质疑。

而建筑类企业则是商业模式的先天缺陷，ROE完全靠央企信用带来的高周转和低利率来维持，一旦下游行业出了问题（比如房地产），或者利率环境稍有不利，其经营就会遭遇重大风险。

政策问题尚有执行的空间，让房地产行业可以阶段性地跑赢大盘，但商业模式的先天缺陷无药可医，股价也只能随波逐流。

不要轻易怀疑市场错了，各路资本不停地在挖掘各种机会，长期得不到与业绩增速匹配的正常估值，一定是有原因的。

 

4/6

不要过于相信均值回归

低估值的另一个陷阱是“历史估值百分比”。

“历史估值百分比”的理论基础是均值回归，即默认历史中值为合理估值，行业的高估和低估都会向中值回归，但它忽略了行业本身发展逻辑的变化。

因为我国的发展速度快，政策变化多，很多行业在短短的十年间经历了从朝阳行业到夕阳行业的变化，如果一个行业的大部分时间都在历史估值区间20%以下，并且不断地向下拓展，那很可能是行业本身的发展逻辑变了。

以银行股为例，银行股在十几年前都有二三十倍的PE，因为业绩增速每年也有百分之十几，大家也就觉得这是一个合理的估值。

所以当银行股的PE再从十几倍掉到10倍的时候，很多人都觉得银行低估了，掉到8倍的时候，又觉得低估了，掉到5倍的时候，同样是有人觉得低估——用历史估值看，大部分时候都在很低的估值百分位区间。

而这个估值的变化，本质上体现的是银行业的逻辑变化：十几年前，为了整体上市，用“整形手术”重新打造出的资产质量较好的银行，因为经营机制没有变，用了十几年的时间，又变回当初那个积重难返的国有银行——请叫我“天山童姥”。

所以，大部分蓝筹股的估值低点都在2013年，唯独四大行的PB低点在2014年、在2016年、在2019年、在今年——没有最低，只有更低。

 

5/6

低估值投资的小机会和大机会

说完了低估值的原因，还是要说一说低估值的投资机会。

低估值的机会有两种，一种是正常的投资机会，每个季度都有，另一种是行业性的大机会，一两年才能出一个。

正常的低估值投资机会是指，在行业逻辑与企业增长逻辑不变的情况下，因为风格的原因导致公司或行业的估值低于历史均值，一旦风格反转，你就可以赚到估值上升的钱。

当然，这个方法需要你提前埋伏，有耐心，而且有一定的“杀逻辑”的风险。

另一类行业性的大机会，即行业逻辑与企业增长逻辑发生了根本性的变化，此时，估值本身的数字并不重要，甚至大部分情况，它总是处于历史最高估值区间，重要的是该行业是否有质变的可能。

这个方法需要你对该行业有超越常人的洞察，当然，未来是随机的，很大一部分也要看运气。

近期比较典型的例子是汽车行业。

以上汽为例，这个行业从十几年前的高毛利低负债低周转型企业，变成现在的低毛利高负债高周转型企业，导致下游消费稍有变化，就会引发盈利的巨大起伏，这就是一个从成长性行业转变成周期性行业的典型案例，所以估值区间一直在下降。

 

如果按这个逻辑，汽车行业目前是高估的，即使考虑明后年的业绩恢复增长，其上涨空间也非常有限。

但是，特斯拉的出现，很可能意味着这个传统的制造业的发展逻辑发生了彻底的变化，我总结为三点：

1、电动化、智能化的趋势，导致汽车变成了一个移动终端，从而导致汽车制造的商业模式也将发生革命性的变化，利用增值服务和对产业链价值的最大化榨取，整车行业未来可能会成为像苹果那样的高毛利行业；

2、国内消费者对新品牌、自主品牌的认同感在加强；

3、未来在海外市场的拓展能力可能进一步提升。

很明显，这个逻辑不太可能属于上汽这一类的老龙头，而是特斯拉、比亚迪或蔚来这样的在电动车产业链更有优势或更没有历史包袱的造车新势力。

并不是说这个逻辑一定能实现，它还需要时间和业绩去证明，但因其已经体现在营收增长的趋势上，故而率先体现在估值上，最终带动整个汽车板块的估值发生方向性的变化。

就像一切投资中的新机会，汽车行业的估值将随着业绩的兑现而不断展开，其中一定会有波折，最终也必然因情绪过度发酵而泡沫化。

但总体上看，只要这个逻辑既未被完全证实，又未被证伪，理论又存在，业绩也没有拐点，其估值就有可能长期维持在一个相对之前更高的水平上。

6/6

低估值高风险高收益

跟大家想象的“高估值高风险，低估值低风险”的印象不同，那些长期获得高估值的公司，大多是大家耳熟能详的大白马，基本面的风险反而更低；而低估值的行业或公司，多多少少有一些先天缺陷，最大的机会来源于这些先天缺陷的修复——而这是很少见的。

所以，低估值投资方法本质上是高风险高收益——格雷厄姆这位低估值策略的开山鼻祖也爆仓破产了。

当然，有一些绝世高手可以在大量低估值的公司中，持续抓住极少的过度情绪化造成的安全边际很高的机会，但这就是我前面说的“百米世界冠军”的难度，并不值得普通投资者效仿。

更大的问题在于，相比美股和港股，A股低估值公司的估值还不够低，很多公司估值看上去很低，但存在进一步下杀的可能，在银行股的分析中，我已经初步涉及，但更详细的分析，将会在这个系列的最后一篇文章中。

 转自：https://mp.weixin.qq.com/s/nNO-pI7WczoToLYbxk4tIg

 

      天山生物的故事，未来还会在新开通注册制的市场里再次上演。

 

01 股价上天

 

截至9月8日，连续13个交易日上涨，令天山生物（300313.SZ）成为市场焦点。

             数据来源：同花顺iFinD数据

 

一个月之前，天山生物还是一个典型的“无人问津”股。机构不疼，散户不爱是常态。

 

据同花顺数据，公司上一次接受机构调研的时间，还是4年之前。但在最近13个交易日中，天山生物累计上涨510.21%，总市值从18.25亿达到108.5亿，翻了5.95倍，俨然是市场的第一焦点。

 

变化从何而来？

 

时间倒回8月18日。在天山生物股价飞涨之前，表面上看，公司资金面和基本面发生两个重要事件：

 

第一，私募基金进入十大流通股股东名单。根据今年中报数据，北京泽盈投资有限公司-泽盈顺势3号和8号私募证券投资基金合计买入4065360股，占天山生物总股本的1.3%。

             数据来源：同花顺iFinD数据

 

第二，公司宣布进行战略调整：重启“大肉牛战略”；

 

7月22日，天山生物发布《新疆天山畜牧生物工程股份有限公司 畜牧业务发展规划（2020 年-2025 年）》，宣布公司未来总体定位，是“聚焦中国肉牛产业，重启‘大肉牛战略’分步有序实现中国肉牛产业核心环节深度布局，目标成为中国肉牛行业领军企业”。

 

重新聚焦主业的天山生物，并没有让普通投资者重拾信心。7月23日到8月14日，天山生物股价在4.95-5.87元之间徘徊，期间换手率高过5%的日子，只有5天。

 

坐落于北京的私募基金在二季度建仓，难道是对天山生物的战略转型表现出浓厚的兴趣？

 

02 业绩落地

 

要回答这个问题，我们先得弄清楚，天山生物究竟成色如何？

 

根据公开市场资料，天山生物主营产品是“自产种公牛冻精、胚胎、牛奶、活畜”。在证监会行业分类中，属畜牧业。翻看天山生物的财报，总能在平平无奇中给你带来一丝惊吓。2017至2020年上半年，公司营收分别为1.95亿，1.05亿，2.29亿及1.1亿元，变动不大。

 

直到今年上半年，公司营收和去年同期0.62亿元相比，增长77.75%。似乎要经历一次业绩V型反转。然而，熟悉天山生物过往历史的人，似乎对天山生物完成“业绩逆袭”并不感冒。原因，是天山生物在基本面上还有一个巨大包袱：大象广告。

 

天山生物2017至2020年上半年的利润总额，分别为0.11亿，-19.46亿，-0.6亿及-0.07亿；同期扣非归母净利润为-0.01亿，-18.47亿，-1亿，-0.11亿。2018年的巨额亏损，将之前的管理层推上风口浪尖。

 

2017年5月，天山生物公告进行重大资产重组。根据随后的公告数据，此次交易价格为23.7亿元，收购大象广告96.21%的股权。根据此前审计的财务数据，大象广告的资产净额是上市公司的6.6倍。此次收购堪称“蛇吞象”。

 

天山生物的这一资本动作，无疑想通过跨界收购贴上新的标签。

 

收购完成之后，天山生物的跨界转型之路似乎一路顺风顺水。大象广告的实控人陈德宏也顺利进入天山生物董事会，并担任副总经理职务。

 

为了能够“提高经营决策效率”，天山生物还将管理权限下放，令陈德宏的大象广告保持独立运营状态。因此，收购完成后，陈德宏的大象广告并没有变成天山生物的大象广告。

 

愉快的合作状态，在2018年底起了变化。

 

2018年12月25日，天山生物收到《立案告知书》，时任大象广告执行董事长、实控人陈德宏涉嫌合同诈骗、资金挪用、违规担保等违法违规行为。

 

一个月之后，天山生物公告承认失去对大象广告的实际控制权。和实际控制权一起丢失的，还有天山生物账面上的真金白银。

 

2019年4月，天山生物公布2018年年报，数据显示天山生物因大象广告事件，“计提资产减值准备179,565.01万元，计入当期损益。”当期19.46亿元的巨额亏损，基本来源于这次失败的投资。

 

现在的大象广告，已经变成天山生物的附骨之蛆，令公司人心浮动，财务不断失血。

 

2019年1月25日，因涉嫌信息披露违规，证监会对天山生物立案调查。目前调查尚未结束。

 

2019年4月20日，天山生物因大象广告失控而引起的公司业绩变脸，而披露《关于 2018 年半年度报告及第三季度报告会计差错更正的公告》（以下简称“更正公告”）。因更正公告违规，天山生物时任董事长李刚，时任总经理裘莹，时任财务总监何波、廖士苇受到监管层“通报批评”的处分。

 

不久之后，时任天山生物实控人李刚就以“从公司未来战略发展考虑，为引进专业职业经理人，增强公司战略筹划及并购能力”为由，辞任董事长职务，黯淡退居幕后。

 

时至今日，天山生物虽未取得大象广告实际控制权，但仍旧在承担大象广告的连带担保责任。天山生物因大象广告转贷而产生“实际担保金额为5600万元”。

 

此外，天山生物被大象广告合同诈骗事项涉及刑事案件尚未结案，相关 33 个交易对方的撤销交易之诉尚处于管辖权异议阶段，最终认定结果均存在不确定性。除担保和诉讼这两颗财务定时炸弹之外，天山生物实控人股权质押率已达100%。

 

一个内部管理遭受质疑，基本面存在巨大隐患的公司，股价疯涨的背后，只能有一个原因：短线资本的强烈介入。

 

03 龙头战法2.0

 

驱动天山生物股价上涨的关键，是投资者对市场的认知和针对规则的策略调整。本质上，是此前被游资奉为圣经的“龙头战法”的升级。所谓“龙头战法”，即用资金优势追逐市场中最热门的一只股票，并利用涨停板的号召力吸引更多的资金进场，从而连续拉升股价。

 

这个战法的1.0版本，曾经因注册制的出现遭受短期的重挫。20%的涨跌幅限制，一度令龙头战法的未来受到质疑。原因很简单，如果按以往操作，在涨停板附近追入热门股票，一旦“炸板”，意味着投资者能在一天内亏掉40%。

           数据来源：同花顺iFinD数据

 

但后来的一系列实操证明，大多数人的判断永远是错的。

 

资金首先选择了科创板，作为试验田。

 

芯片龙头沪硅产业（688126.SZ）自7月6日开始七连阳，区间累计涨幅99.81%。

             数据来源：同花顺iFinD数据

 

这种试手，在天智航（688277.SH）7月7日登陆科创板时几乎达到最高潮——当天天智航股价暴涨600%，震惊全市场。

 

至此，在8月24日创业板注册制正式上线前，短线资金对于注册制下龙头战法的操作心得已胸有成竹。毕竟，创业板的门槛要远低于科创板。这也意味着跟风的资金会更多。

 

注册制下新龙头的诞生，已成为众多游资高手的共识。

 

直到天山生物的出现。

 

截止8月18日，天山生物流通市值只有5.39亿元，流通股数量只有0.95亿股。如此的小盘股，又没有被ST或者近期有ST风险，可谓“天选之股”。

 

8月24日，实施注册制之后的创业板，按照《深圳证券交易所创业板交易特别规定》（以下简称“创业板新规”），股票涨跌幅限制比例从10%调整为20%。

 

显然，有了科创板的经验，这次入场资金做足了功课。既然真正能流通盘子就5个多亿，撬动股价根本就不需要多少资金。8月19日，天山生物第一次涨停板的换手率才8.2%，第二次打板换手率才17.8%。

 

真正的启动，是在8月26日。当天早盘出现的大额卖单被外界普遍认为是前期潜伏的资金落袋为安的“核按钮”操作。天山生物股价从接近涨停到重挫4.21%，盘中振幅达到18.51%。然而，令人大跌眼镜的是，14点13分，天山生物封死涨停。

 

8月27日，天山生物再次震荡盘整后封死涨停。随后的天山生物，一骑绝尘，股价再不回头。

 

注册制下的龙头战法2.0由此诞生。

注册制下个股20%的涨跌幅限制，也被戏称为“20cm”。

 

财富效应背后，短线资金顺势起舞，豫金刚石、长方集团等纷纷加入20cm俱乐部。

 

创业板一时成为资金逐鹿的主战场。

 

9月8日，创业板全天成交量超过沪市，创下历史记录。

 

 

结语

 

有资深投资人认为，龙头战法不管是1.0还是2.0，都确实活跃了市场，激发了资金，发挥了资本市场的本质作用。

 

而且，在制度创新的过程中，总有勇敢和聪明的投资人利用预期差率先调整策略，从而获取超额价值。

 

但在坚持价值投资导向，想要引入长线资金的监管层眼中，这似乎成了一个“风险点”。如何抹平这些风险点，成为监管层正在考虑的方向。

 

9月9日，天山生物在半个月内第二次停牌核查。正在进场布局的短线资金纷纷放缓脚步，一度活跃的创业板小市值股票，或深度回调，或偃旗息鼓。

 

“呵护市场”的监管与龙头战法之间的博弈还在继续。

 

天山生物，远不是故事的终点。

 

编辑：张旖旎

文案整理：周莉萍

什么是盘感？

 

你们觉得盘感是什么？

是若有若无虚无缥缈的直觉?

还是看不见摸不着的第六感?

当然都不是!

 

盘感不是直觉，不是第六感，如果凭感觉做单，那是主观化、情绪化交易，是瞎蒙，盘感应是一个没有明确提出来、或者不容易总结出来的一个交易规则或行情现象，而且这个规则或现象是你在长期的短线交易中无意识地提炼出来的框架，一旦出现这个信号，你马上就知道该如何做，是大脑瞬间处理一系列复杂微妙信息并得出相对可靠结论的能力，不需要思考，这就是盘感。

 

盘感是由逻辑与根据而来的！

传统的思维过程是现象—逻辑推理—结伦，盘感就是省去中间的推理时间，从现象—结论，看到走势，马上就能做出判断。但是这种现象，是你在大量实战中所归纳出来的一种规律，某种现象出现后，下一步行情大概率上怎么走，你内心都会瞬间明白，中间也就不需要逻辑推理和分析，所以本质上讲，这种现象就是你的一种入仓信号、离场信号，就是你交易系统中的一部分而已，只是没有形成口头上、或者文字上的明确规则。

就好比篮球里投三分球，投篮时投球力度、投球姿势、跳的高度、手的角度等细节没法量化，是通过不断练习、摸索、总结等综合训练，形成适合个人的球感。

养成良好的复盘习惯

盘感与毫无根据的猜测是两回事，盘感是一种建立在坚实的实盘操作之上的盘面感觉。提高盘感并不是一朝一夕的事，但是多看盘、坚持复盘这种良好的习惯将有助于我们大大提升盘感。多看盘，需要占用投资者每个交易日的盘中交投时间段，对于大多数有自己工作的投资者来说，这难以实现；但是在每个交易日收盘之后，投资者完全可以在晚上的闲暇时间段利用行情软件回顾一下当日的市场行情，这就是复盘。

偶尔一次复盘也许没有太大的作用，但是经常性特别是每个交易日都复一次盘，对我们把握价格运行的脉搏和以后预测价格走向并展开交易具有重要的帮助。盘感是否良好也是衡量我们交易能力高低的重要标准。

   复盘的好处简直不要太多

 

好处1：减少无效操作

临时起意的买卖，都是无效操作可以快速形成并完善交易体系

好处2：培养对盘面发展趋势的敏感度

可以对明天的走势做出预测

好处3：培养联动逻辑

养成每日详细复盘习惯

可以对一些标的联动比较了解

 

怎样复盘？

   每日收盘后的复盘训练

 

复盘就是利用静态再看一遍市场全貌。由于白天动态盯盘来不及全面观察和深入思考，也来不及总结，所以在收盘后我们必须对市场的各个环节进行一次梳理、进行一次全面的分析。

 

每日复盘的时间在每天收盘后，最好是在晚上，因为这时白天盘中所引起的情绪已经基本平稳下来。复盘时间大致在2－5小时之间，复盘的程序为：

 

1、将所有内盘的品种主力合约认真浏览一遍，分析以下它们目前的状态：长中短期趋势是怎样的？目前是处于哪个级别的趋势或箱体中？

2、哪些品种趋势最强？哪些品种走势较弱？是否有符合自己交易机会的品种？

3、如果有机会的话，这笔交易采取顺势策略还是逆势策略？是日内短线还是波段？什么时间、什么点位入市？打算建立多大仓位？目标价位是多少？大概多久能运行到目标价位？入市后你将在什么地方遇到麻烦，也就是压力和支撑在哪里？什么情况下确定自己是错了？如果止损是全部执行还是分批执行？是在盘中还是收盘执行？退出后是否有反向操作的可能？

4、眼前这个机会在历史走势中是否出现过？当时是如何开始和发展的？这个机会品种的外盘是怎样的情况？

5、在最近的行情中，有否自己遗漏的机会？为什么遗漏了？如果重新给你机会你将如何去把握？

6、自己的持仓品种走势是否正常？目前可否加仓？什么情况下加仓？什么情况下止赢出来？如果走势不正常，什么情况下出局？外盘如何？

7、浏览各大网站，看看今天的重大新闻有哪些？它们给市场的影响是什么？是否会影响你的交易计划？

8、股市如何？外汇市场如何？

   每日清晨针对外盘及各种新闻报导后的再复盘训练

 

由于时差原因，外盘品种是在隔天的凌晨后收盘，因此要在第二天清晨对所有外盘走势及早间新闻进行分析，通过复盘和分析，你需要明白的是：它们和你昨晚判断的结果是否一致？它们会对你的持仓或将要参与的交易机会带来什么样的影响？今天的各种可能性走势是怎样的？你将如何去做？

   盘中品种分析训练

 

实盘中主要是跟踪你的持仓品种的实时走势，明确了解其当日开、收、最高、最低的具体含义；分析盘中多头与空头的实力情况、目前盘中的压力和支撑在哪里、量价关系是否正常？今天市场参与的热情如何？和自己开盘前的分析是否相符？在整个看盘期间，自己的情绪是怎样的？是否受到盘中干扰而改变了交易思路？

   实战训练

 

实战是对你的知识、技巧和心理素质的最好检验，它是知识和经验的纽带。虽然你在交易前，你做了大量的分析工作和准备工作，可是当开盘以后，你的心情往往不是原来所想像的那样，你会发现,“执行交易”和决定交易位置是那么的艰难，也就是这时候，新手和老手的区别很快就显现了出来。对于新手来说，昨晚的分析好像都到了九霄云外，一时间惊慌失措，手忙脚乱。而老手却凭着良好的盘感对盘面迅速判断并采取行动。

 

那么，新手如何做才能像老手那样从容自如？这需要新手数次、数百次的实战训练。当你真正运用自己所掌握的交易方法体验着交易，一次次亲身感受这些自己所找到的独特的交易机会时，你将逐步拥有自己的盘面感觉，也逐步成长为一名优秀的交易员。

 

总之，期货盘感是重要的，期货盘感更是可以培养的。虽然很多新手朋友对期货交易的体会都还比较粗浅，但没关系，只要认真思考，深化你自己应该做的，并且以后坚持继续这种观察和思考，那么，总有一天，你一定可以拥有对期货的良好感觉，从而步入成功交易者的行列之中。

 

总结成功与失败的原因

 

我们的每一笔交易都不是偶然的和随机的，股票的买入、期货的做多做空，是有原因的。标的价格后期的走势将证明我们这次操作是正确的还是错误的。正确有正确的道理，错误有错误的原因，我们只有更好地总结这笔交易的前前后后，才能从这笔交易中吸取经验，吸取教训，从而为日后展开更成功的交易提供依据。

从普通投资者到拥有一定的知识和经验，分析标的大势和基本面，根据标的成交量K线图感受资金情绪、主力意向，到最后胸有成竹，这其中的辛酸过程不是一会儿半会能达成的。

 

唯累过，方得闲。唯苦过，方知甜。

时间顺流而下之时，惟愿每一位投资者都能逆流而上。长线投资也好，短线投机也罢，只要建立了一套属于自己的盈利模式，那些投资大师、股市高手也并非高不可攀，书写传奇，你也可以！

如何更快学习，

建立属于盈利模式？

怎样快速学习？没错，除了复盘和自己看书外，还有和成功者学习，取长补短！

投资中的机会成本

 

 

1/5

茅台是你买任何股票的机会成本

为什么茅台可以成为A股价值投资的大旗呢？因为90%的情况下，茅台的业绩都是确定性很强的——

 

经济好时，茅台显示出可选消费的属性，业绩上升，股价涨；

经济不好时，国家放水，茅台有金融属性，估值上升，股价涨；

如果经济不好，央行又不放水（很少出现），还有经销商帮忙调节库存，机构抱团，股价涨；

除非是“限制三公消费”这种超级利空才真正对茅台不利。

 

所以从机会成本上说，A股确定性最强的茅台是你买任何一支股票的“机会成本”——

 

在买入任何一支股票之前，都不妨问自己一个问题：这个股票的确定性跟茅台的差距有多少？它的收益能弥补这个差异吗？如果不能，我为什么不去买茅台？

 

同样，当你想空仓一段时间，你也要想想：这段时间茅台会涨吗？如果会，我为什么持有现金而不是买茅台呢？

 

上面这段话，我用的“机会成本”是经济学概念中一个非常重要的概念，经济学对“成本”的定义，跟我们日常生活中非常不同，因此能帮助我们从另一个角度审视投资习惯。

 

2/5

股票没有成本，买卖才有成本

投资股票，一定会用到成本这个概念，你买了20万的A股票，你一定认为，这些股票的成本是20万，但这只是“会计成本”，是为了财务分析方便。

 

经济学上，真正有意义的成本是“机会成本”，是指你这一笔钱“备选的买入标的”中，收益最大的那一个。

 

比如说，你在A、B两个股票中买了A，结果股票B涨了10万，那么你的机会成本就是10万，如果你的A股票上也赚了10万，那么你真正的收益是0；如果B跌了5万，那么你的机会成本就是-5万，如果你在A股票上同样赚了10万，那么你的真正收益是15万。

 

当然，如果你买A公司时，没有比较，直接就买了，那么你的成本就是持有现金的成本，即为0（不考虑通胀），你赚10万就是赚10万，跟会计成本计算的结果一样。

 

为什么经济学一定要把成本定义为“机会成本”呢？因为整个经济学有一个思考原点——资源是有限的，一笔钱，同一时间，你买了A公司，就不能买B公司，那么B公司未来的涨幅自然是你为自己的选择付出的“成本”。

 

看上去，机会成本只是一个学术上的概念，这对于提高投资能力的意义到底何在呢？

 

这个问题，我在学习经济学时也没有意识到，只到我看了保罗·海恩的《经济学的思维方式》中的一句话：

 

“事物”根本没有成本，只有行为才有成本。

 

这句话是什么意思呢？你以10元钱买入一笔股票后，你应该立刻忘掉这个价格，因为股票是没有成本的，只有“买与不买、卖与不卖”这两对交易行为才有成本，这个成本就是你做过的选择——你放弃的选项都没有真正的放弃，而是变成了“机会成本”，影响你账户的长期收益。

 

我想从买和卖这两个交易动作来阐述这个重要经济学思维方式。

 

3/5

买入的机会成本

我们平时买股票时，不一定是“二选一”，经常是“买还是不买”，那么买入的机会成本就是“持有现金”的收益，即为0。

 

此时，用机会成本计算的收益跟会计成本计算的收益是相同的，所以我们平时很少计算机会成本。

 

但我在文章的开头就说了，茅台是每一个股民都公认的，业绩确定性又强，那么理论上说，你每买一个股票，都要拿它跟茅台比，而不是跟持有现金比。

 

这么一比，机会成本就有意义了，你选择的股票必须有比茅台更高的预期收益率，才能弥补它跟茅台的业绩确定性之间的差距。

 

如果茅台今后三年每年10~15%的业绩增速的确定性很强，那么你选择的公司只能有三种（不考虑估值的高低，因为你没有任何证据说明茅台被高估）：

 

1、确定性一般（比如大部分科技龙头股），未来三年业绩增长25~30%以上，即需要给你15%的风险溢价的股票；

 

2、确定性比较强（龙头股），业绩增速20~25%以上，即需要给你10%的风险溢价的股票；

 

3、确定性很强（龙头消费股），业绩增速15~20%，即只需要给你5%的风险溢价的股票；

 

事实上，能达到上述要求的公司少之又少，可能性只有两个：

 

1、通过深度价值挖掘，持续跟踪，找到超预期增长的个股

2、抓住板块整体利空下跌的机会，在低估时买入

 

如果找不到这样的机会，还不如持有茅台，如果你觉得茅台会跌，那就应该空仓。

 

不过，机会成本的另一个特点是“因人而异”，不同能力的人做同样一件事的机会成本不同。比如说，没有工作的人摆地摊，机会成本是0，高薪白领辞职去摆地摊，机会成本就等于他的高薪。

 

所以，把茅台作为机会成本，仅限于普通水平的股民，如果你连续多年年化收益超过15%，那么你的“机会成本”就不是茅台，而是你的平均收益率。

 

如果你的平均收益率为18%，等于你每次买入，都要求以相当于茅台的确定性，获利18%的收益，因为很少有标的能达到茅台的确定性，所以就要把收益率要求上调5~15%，作为风险溢价。

 

正是因为机会成本的制约，很多投资高手的水平在进步到“多年年化收益稳定在15%”以上后，再进步就很慢了。

 

如果说，买入时，大部分浑浑噩噩的散户都没有意识到自己高昴的机会成本的话，那么，卖出时，大部分散户的错误就是算错了机会成本。

 

4/5

卖出的机会成本

很多人都有一个习惯，卖出股票后如果想再买回来，一定要等跌破卖出价才肯出手，这是什么心理呢？

 

每一次卖出，都有一个隐含选项是“继续持股”，所以卖出的机会成本是 “从卖出到现在的涨跌幅”，涨了10万，你这笔卖出的机会成本就是10万；跌了5万，机会成本就是-5万。

 

“等跌破卖出价”的心理，就是想让上一次卖出的机会成本为负，心理感受很好。

 

但问题是，这么做只会改变上一次卖出的机会成本，并不影响你这次买入后的利润，很多人就为了死等这段差价，最后放跑了大牛股。

 

事实上，你卖出的机会成本并不只是“继续持股”，还包括“卖了之后又买其他股票”。假设你卖了A公司之后，立即全额买入B公司，那么你的“机会成本”就变成了B公司的涨跌幅，此时的“机会成本”变成了你的真实利润。

 

一般人卖掉从底部涨上来的A股票后，总是希望“复制”自己的成功，再找一个底部的B公司。但一轮上涨行情中，率先启动的公司，往往属于逻辑最顺畅的板块中，各路资金一致性预期最强的公司。而出于比价效应的补涨股，往往都有一些硬伤。如果还处于上涨的早期，这种换股失败的概率更高一些。

 

所以我一直建议大家不要过早卖掉率先上涨的强势股，这些股票看上去涨了很多，但往往是基本面发生较大的反转，估值反而越涨越低，越涨越安全。

 

更糟糕的是，很多人虽然看好手中股票，但觉得涨得太猛了，打算先卖出，等下跌后再买入，结果，买出后，等来等去，反而越涨越高，最后忍不住冲进去，接了最后一棒。

 

这可就是“机会成本误终生”了。

 

当然，我并不是劝大家不要卖涨得好的股票，而是希望大家意识到，人性是有弱点的，在上涨中空仓的压力，远远大于下跌中的套牢，卖赚钱的股票一时爽，可付出的机会成本远比你想得多。

 

5/5

不要迷失在具体的交易中

分析完了投资中的这两个机会成本，请大家再回到开头的那句话，体会一下：

 

“事物”根本没有成本，只有行为才有成本。

 

应用到投资行为中：你持有的股票的会计成本毫无意义，只有“买股票”和“卖股票”才会产生成本。

 

这个观点让我想起很多年前一次改变我的投资观念的复盘。当时我把自己每一笔交易详细地记录下来，结果发现：

 

我在技术上把握得最好的那些交易，在最低价精准买入，最高价精准卖出，但从整体资金的增值来看，没什么了不起的。

 

我记得最清楚的那几笔大赚大亏的交易，其实从来没有改变过整体收益的方向。它们会暂时提高或降低收益水平，但往往在一两个月之后，波动又回到原来的趋势中。

 

从那时起，我渐渐把注意力从“抓黑马大牛股”转移到“完善整个投资体系”上。

 

交易是一个连续的、永无止境的“买卖买卖买卖”的过程，你放弃的机会跟你选择的机会同样重要，共同构成资金账户的持续变动。如果意识不到这一点，你就会迷失在一笔笔具体的交易中，把运气当实力，又把亏损归咎为运气。

 

如果眼光只关注个股，看不到账户盈亏连续的变动趋势，你就永远不知道为什么自己买过那么多牛股，收益却始终原地踏步。