读书:陈侃迪《交易的逻辑与艺术》

按照“市场状态——基本假设——交易系统——仓位资金管理”这样一个流程来表述

当我们不再去纠结技术分析、基本面分析是不是科学的,或如何去证明它的真假性,而是转而关注市场目前处于什么状态,交易系统在什么状态下可以或不可以使用时,才真正走上了正确的道路。

无论你采用哪种交易方法入场交易,最为关键的一点就是,如果存在价格运动的主要趋势,你所用的交易方法应确保你与市场主导趋势保持一致,捕捉、追随该趋势。

书中将市场状态分为四类,分别是平静波动、剧烈波动、平静的趋势、波动的趋势

所讨论的对象并不是一个静止不动的绝对物体,将周期放大一个级别,所谓的趋势就变成了震荡,同样将周期缩小一个级别观察,震荡则变成了趋势

趋势之中包含着震荡,震荡中也包含了趋势

趋势交易系统

一、平静的上升趋势定义为一系列依次上升的峰和谷,且后一个峰和谷都总是高于前一个

二、市场总是在趋势与震荡间交替运行。

三、回撤(道氏理论中也把回撤称为次要趋势)必然会出现,且要么以趋势的方式出现,要么以震荡的方式出现。

四、趋势的回撤幅度不会超过前一轮主要趋势。

五、回撤结束后,要么主要趋势恢复,要么主要趋势结束。

交易者若是想要盈利,就必须要在基本假设已经在市场中显现但又未完全显现时进入,并以期市场接下去的走势会按着假设的推演来进行。至此我们需要跳出逻辑,转而加入经验性的、直觉性的方法来应对。

交易系统的本质是对市场某一状态的描述,但市场状态本身非常不稳定且并不纯粹

交易者假设的实现不是单纯依靠某一两笔单子解决的,而是依靠一系列交换逐步得到验证。

只要是依照着假设而进行的交易,那么这一系列的交易和市场之间都应该具有相应的联系,因为在这背后体现的是市场走势和交易者假设逐步开始重合或分离的过程

四种情况:系统有效,系统误判,系统失效和系统死亡。

相对于趋势交易来说,在标准的震荡市场状态里,趋势交易系统就是死亡的,而和趋势基本假设相反的那一套震荡交易体系则渐渐开始有效了起来

①临界时刻:指交易者的假设将要与市场走势开始重合,但又未完全重合。

②临界点:指临界时刻的大小,时间越长越大,反之亦然。

临界时刻过后,要么系统有效继续持有,要么系统误判或者失效,坚决止损。但在临界时刻尚未结束前,交易者需要承受期间所有时间乘以波动的风险,并且交易者也不确切知道要承受多少风险才能换来结果。

狭义上的机会成本指:两次临界时刻出现之间的时间间隔。广义上的可能还要包括:同等资金的实际利率、止损成本、交易手续费、系统死亡持续的时间等。

止损成本代表着在承受风险时的平均止损额度,关键之处在于,止损成本应当和机会成本息息相关,机会成本越高,则交易者面对临界点的变化时更倾向于持有头寸承受风险,即使临界点已经开始变得不利,但对于机会成本较高的交易系统来说,只要还有可能就不会轻易离场

交易圣杯是不存在的,从根本上就不可能创造出一个全能的策略,在各个方面都表现得完美。无论怎样费尽心思进行修改,都只是在挖东墙补西墙。

所有的交易系统内部,都存在这样一个关系,即在盈亏比、胜率和交易频率之间可以互相转换,并且三者之间也互相制约

在行情还没有反转时及时地将利润兑现是唯一提高胜率的办法,

左侧和右侧对于低频率的交易并不是那么的依赖精确度,而对于高频率的交易则需要非常精准

几类加仓分配法有:正金字塔加仓法(第一次开仓手数最大,然后依次递减),倒金字塔加仓法(第一次最小,然后依次递增),平行加仓法(每一次都一样),马丁格尔系统(亏损按比例翻倍仓位,盈利按比例缩减),反马丁格尔(盈利仓位翻倍,亏损缩减)。而我所使用的是橄榄型加仓法(第一次和最后一次仓位较轻,第二次仓位最重)。

规则一:无大量浮盈不加仓。在第一次加仓与第一次保留住的开仓之间要满足一定的距离

规则二:无回撤不加仓

因为我们执行了系统从而获得了利润,也获得了亏损吗?既然如此,止损又怎么可以脱离系统来单独谈论?所有的止损、止盈、仓位分配当然都要围绕着基本假设来

首先应该要保证系统的正常运行不被干扰,其次才是风控和资金管理

止损是需要理由的,仅仅因为账面亏损或者害怕而止损那都是错误的交易

一是基本假设和市场状态不符合,或者当前无法判断出市场状态是否符合。

只有当系统误判、系统失效、系统死亡时,才需要将账面上的浮盈或浮亏止住。记住!你止的是系统和市场之间的关系不相符,或者判断不出是否相符,而不是账户表面上的数字波动,你止的不仅仅是可能导致的亏损,更止的是基本假设和市场状态的不相符而可能导致的交易不一致性。

二是由于有限的资金而可能导致的爆仓,因为资金的有限,而系统的回撤幅度可能大大超过有限的资金,在这种情况下只能进行止损

我们一直以来所要面临的问题,并不是如何证明自身的正确性,而是如何在不断地被否决中体会到正确的所在。当没有办法证明自己是错误的时,那就是对的,

关于止盈

我不会去精确地预测顶部或者底部在哪里,我的目标是大致找到市场正处于顶部或者底部的这么一个范围就足够了,我不预测某一个数字,而是预测一个范围。当行情处在这个范围内的概率越高,我就越需要进行止盈离场。

我认为最好的出场时机是在趋势将要反转但还未反转的时候,左侧的逻辑已经结束,右侧的还未形成,这种青黄不接的情形是最好的出场时机。但前提是,你必须有依据去判定市场已经走出了趋势最强劲的那一轮,否则就是止盈过早,没有把大部分利润都抓住。

自下而上的交易体系不对市场做明确的分类,也不去尝试定义市场,而是找到市场最普遍的规律来解释市场。它们没有明确的对错,而是把市场当作一个整体来看待,

股票市场更适合自下而上式的交易体系,期货市场则更适合自上而下式的交易体系。

股票市场是永恒的单边市(这里的单边市指的是整体指数而非个股),只要买入并持有最终一定是盈利的,那么也就不需要解决是否要离场观望的问题了,是否对错更无关紧要了,判断出价格低于价值那么就可以买入并持有,并且可以持续不断地买下去,只要国家在不断发展股市最终一定会上涨。同时股市没有默认的高杠杆以及当日无负债结算制度,更没有强行平仓制度,这在面对大幅回撤时,为不离场交易系统提供了良好的基础。

交易者最大的风险就是来源于坚持不懈地执行一套系统。(2021年7月上大白马看上去已经不行了,平安、万科、海螺、格力、三一、腾讯、美团、甚至茅台、五粮液)

如果你有一个正期望的系统,那么你就需要满足大数定律,这就意味着要在市场里数十年如一日地交易,时间越久,交易的结果就越符合正期望,而交易的时间越久,系统遇到极端情况的概率就越从偶然变成必然,也就是说,在实现系统正期望的道路上,遭遇毁灭性的打击是必然的事情。

在交易中没有哪一个策略是不会遭受毁灭性打击的

真正的交易者必须时刻铭记,市场中是没有偶然的,最好的结果和最差的结果都会发生,我相信有智慧的人不必等到那一天到来才恍然大悟,我们在创造自己系统的时候就能够推断得出最可怕的结果。

而对于极端情况的处理我的回答很简单,要么留有足够的资金来支持,要么退出市场暂停交易。

一个优秀的交易员,在市场不利的情况下他所能做到最好的就是少亏,甚至不亏。

我们对市场、对策略的理解,不是通过回测来增强的

我们相对于系统不是遍历性的,但对于整个市场而言,我们的爆仓出局正是遍历性的体现。

能够说出自己策略的逻辑,能够知道自己策略的最大风险点和最大盈利点在哪里,自己的交易记录里都犯下了哪些错,并已经有办法来修正,我觉得,如果能够把这些都搞清楚,那么挣钱是早晚的事情

第一,你的交易假设是什么?这个假设完整不完整,逻辑自恰不自恰?

第二,你的交易结果和交易假设是否相匹配,是否实现了假设的路线,实现的效果好不好?

什么叫做交易有天赋的人呢?我总结下来,有异常好的专注力,良好的心态掌控能力,有自我训练和钻研的强迫症,这几点可以算是内因,那么外因呢,我觉得就是这个人的交易环境了。

能够把交易者之间差距拉开的关键在于两点:第一是能否在大幅获利后及时地平复心态,把仓位恢复到正常规模,并且仍然能够客观地分析市场;第二是在做对时,能否大幅地加仓,这需要勇气。

尤其在加仓时,你需要找到你的信心来源点,你的勇气来自哪里?是什么促使你敢于这么做,是来自理性,还是来自疯狂?

从系统的构建和完善来讲,我们只有也只可能从失败中获取,

市场也并没有恶意想要消灭谁,你买我卖,你情我愿,导致我们输光的一直以来就是我们自己。

市场就是这样一个地方,你只能依靠自己的头脑去做交易,你得学会自己拿主意,自己执行计划,然后自己独享成果。

应该把亏损想象成你做生意的成本。并且你也应当知道,任何交易策略在成立的一开始就已经确定了它所能获得的回报,你所要做的就是按照策略坚持做下去,对自己充满信心的同时而不要想太多。

人生就如交易,从一开始就要走在一个正期望的道路上,那些现实生活中的坎坷就像是行情中的回撤,它们会迫使你放弃对正期望的追求,转而扑向看得见的短期利益。

一个成熟稳重的交易者,应当时时刻刻保持头脑清醒。我知道想要做到冷酷无情是不可能的事情,但是任何人一旦发现自己正在被某种情绪所控制着,他就应当竭尽全力摆脱这种控制,让理智和冷静重新回归主宰大脑,并且越快越好。

行情真的是很简单的两种模式,震荡和趋势。

我们所要做的事情很简单,保持适当的距离定时观察行情,在反复确定无误后进场持有或者离场继续观察。

我只会依据我自己的分析和判断入场交易,如果我对了,那么赚取丰厚的利润是我自己的劳动成果,如果我错了,那么我也能清楚地知道自己的问题究竟出在哪里,反复更正错误进步后,实力也一天天增长。

25%方法+25%时机+25%天赋+15%运气+10%努力。

正如林广袤所讲的,市场里是没有完美的交易方法的,但是是有“一招鲜”的,这个“一招鲜”就是一个适合你自己天赋性格的独特风格和手法。

《与巴菲特共进午餐时,我顿悟到的5个真理》①坚持自己的原则;②远离疯狂人群与噪音;③永葆童真与好奇心;④培养并维系有价值的人际关系;⑤忠实于自己。

无论是生活还是投资,我们都应当遵循自己的天赋和价值观。

由于贪婪和恐惧、无知和希望,人们总是按照相同的方法重复自己的行为——这就是为什么那些数字构成的图形和趋势,总是一成不变地重复出现的原因。

系统方面的亏损,该亏的时候就要亏。心态出错造成的亏损,则应该极力避免和纠正,或者把系统做相应的调整。

交易系统必须长时间地有效执行,才能真正发挥它在概率上的优势,即所谓的正期望值。

读书:极地之鹰《交易的真相:从1000到1.83亿》

天性不喜欢无选择地去讨好客户,然而又偏偏有很大的赚钱野心

这世界上有没有一种不需要费心建立人脉,不受他人影响,只靠自己的能力就能财务自由的路呢?

图表上你觉得靠谱的、获胜概率大的支撑位和压力位,一旦你进场,往往都脆弱如纸

在趋势/波段交易中,止损必须要设置,但是最好不要被动地等待市场去测试你的止损。

止损应该是为了防止特殊情况准备的。期盼它会再次掉头扬长而去,或者价格总是在你的止损位附近磨磨蹭蹭的,你觉得它会磨啊磨的就突然朝你期望的方向爆发了,那么我劝你还是早点放弃这种思路。

如果我们总是在交易中,仅仅根据图表上若有若无的一些迹象,总结出一些规律,在规律能够匹配获利结果的时候,坚信自己发现了圣杯,而在规律不能够匹配获利结果时,我们辩称这是由于市场的不确定性造成的。那么我们就同样形成了一套类似的逻辑。

人们总是容易选择相信自己愿意相信的东西

震荡的结果是随机的,但是震荡的产生并不是随机的。其原因不外乎两种:A.市场缺乏动力,多空双方都在观望,通常此类震荡振幅偏小;B.多空双方激烈交战,通常此类震荡振幅偏大。

大周期趋势中的回撤,放在小周期而言就是它的主趋势,两者终究将走向一致,不是小周期把大周期带歪,就是大周期把小周期摆正

蜡烛图里单根K线的各种形态,在日线以下的图表里应用,其实是没有意义的,就算在日线上应用,在一个24小时连续的交易市场里,也是没有意义的

投机交易,最怕的不是一直亏损,而是用了错误而危险的方法却赌对了、赚了钱,甚至还是大钱

周期小,资金没有得到充分碰撞,形态不稳定?确实有这方面的因素,统计胜率可以看出来,周期越大,胜率越高,而周期越小越难做。

墨菲定律

市场如果要运作下去,天然就会符合少数人赚钱、多数人亏损这个定律。 这个市场的一切行为,都只有一个目的,就是耍你。

要改善我们的盈利状态,我们必须让自己具备优势,做一些和原来的自己做的不一样的事,甚至和曾经的自己反着来

几乎所有趋势交易的大师,都在出版的书籍里,在论坛的帖子里,就是不出现在实盘里

怎么止盈呢?我这里给各位提供三种思路:①对手盘在哪里止损,我们就在哪里止盈。②止盈:止损=1:1,这种做法的好处,就是强化了胜率的重要性,只要实盘做到50%以上的胜率,你就不会亏,做到70%~90%胜率,你就能较好地盈利。③趋势发展速度开始减缓,初步陷入震荡,就可以止盈,而不是机械地等待击破低点。

市场要怎么耍我们呢?我概括下来就下面三句话:①在你以为要开始时反转;②在你以为要结束时延续;③在你以为要延续时结束。

说来说去,其实就是一个选择题:骗你,或者是不骗你。

什么时候骗你呢?就是你最渴望某种行情到来的时候,所以当你注意力最集中的时候,当行情开始向你期望的方向快速大幅移动的时候,在你心里呐喊的时候,你最好先问问你自己,此时此刻,你的渴望是否落入俗套?

什么时候不骗你呢?这一点和你关注的品种有关,不同的市场有不同的个性,需要你专注去研究。所以这里也告诫各位,对于利用市场骗局的方法,不同品种可能呈现出不同的个性,切不可用一种规则打遍天下,应根据各品种的特性做微调(只需要微调)。

首先让我开始初步摆脱亏损的,是等比例盈亏。

利用市场情绪

①在市场情绪逐步加强时布局式进场。我们至少需要一个情绪逐渐推进的市场,强不强烈不重要,但不能变弱。

②在市场情绪突然加强,或者逐步加强最后爆发时,在小级别周期找到支撑点,也应该勇于进场。

③不能在市场情绪高潮过后进场。

④一旦市场情绪有减弱的趋势,就要准备离场。

⑤在日内波段交易中,一旦市场陷入震荡,震荡后的趋势不论是反转还是重启延续,八成都是劣质的机会。

规则一:只持有正确的仓位。“一个仓位在被证明是正确之前,你必须假设它是错误的。”。如果价格在你的成本位,或者大多数人可能的成本位附近徘徊,直接离场。

规则二:正确加码才能获利。

规则三:巨量即是套现良机。市场情绪的高潮,涨幅跌幅明显加速扩大。如果市场情绪已经爆发,那么离减弱已经不远了

判断市场的情绪是一个线性的过程,如果行情真的要启动,多半已经有预兆。如果要结束,也多半有预兆。

交易者要想完成最终的升华,那么学会感受市场情绪是最重要的。学会判断市场的情绪,你就不会在进场的时候就害怕趋势的终结或者陷入震荡,你也能够及时地判断走势陷阱是否真的是陷阱。

建立一个优秀的交易系统,我认为需要有如下条件:①逻辑简单明了;②把主观判断部分尽量减少,最好为0。③进场、出场有明确规则,进场规则最好只有一种,不超过二种(仅这一条就可以过滤无数种神棍式理论)。④有效的仓位管理模式。

相关图书:

《华尔街幽灵》

陈侃迪 《交易的逻辑与艺术》

读书:任俊杰《穿过迷雾:巴菲特资与经营思想之我见》

巴菲特有一些东西学不来的,比如不介入公司的管理,一个小散想介入管理也没有人鸟你,还动管理层呢,动动嘴还行。还有对于公司管理人士的考察近乎不可能。所以四把尺来说,可能能参考的就是好生意、好价格。去年的茅台、酱茅上天可见一斑。然后今年又不行了。有保险源源不断的资金加持,对于个人来说也貌似也不现实,否则也可以越跌越买。

私人企业收购对小散来说太不可行。

在企业管理上 对于散户而言一个是不去做,一个是做不到,最后是一样一样滴。 我们倾向于让旗下众多事业体自主经营,并且不会实施任何程度的指导和监视。

四把尺:想要的企业是:(1)我们懂的生意;(2)有良好的经营前景;(3)由德才兼具的人士管理;(4)非常吸引人的价格。

能力圈:易了解才风险可控。坚守能力圈才有望成功。

有智慧的投资并不复杂,虽然也远不能说它很简单。投资人真正需要的是具备能正确评价一项特定生意的能力。请注意‘特定’这个词语——你不必成为所有乃至许多公司的专家,你只要能对个人能力范围之内的公司做出正确评估即可。能力的大小并不重要,重要的是你要很清楚自己的能力边界在哪里。

1996年的致股东信

如果某项决策中只有一个变量,而这个变量有9成的成功机率,那么你就会有9成的胜算。但如果有10个变量,而每一个变量你都有9成的把握,那么最后成功的概率就只有35%。

既然一根链条的稳固性是由最弱的那个环节所决定,那么链条的环节就越少越好。

经验显示,最赚钱的往往是那些5至10年来一直做着相同生意的公司

如果你不打算持有一家公司10年以上,那最好连拥有它10分钟的想法都不要有。

除非市场出现供不应求的情况,否则资本密集但产品无重大差异的生产者,将只能赚取微薄的利润。只要产能过剩,产品的价格就只会反映其经营成本而非已投入的资本。

只能生产一般化商品的企业,长期获利前景堪忧。

有着市场特许经营权的产品和服务具有以下特质:(1)它被人们需要或渴求;(2)被消费者认定找不到其他替代品;(3)不受价格管控的约束。

当商业模式或所处产业环境较为恶劣时,即使是较为出色的骑师或船长也大多无能为力。

你划一条怎样的船胜于你怎样去划这条船(尽管无论是好企业还是坏企业,经营者的智慧与勤奋都非常重要)。

三组竞争要素:超低成本+诚实价格,出色的产品+优秀的服务,品质+品牌。

如果我们能取悦于我们的客户、消除不必要的成本支出、不断改善我们的产品和服务,我们就会变得更强。

对于购并的对象,我们偏爱那些能产生现金而非消费现金的公司。当通货膨胀逐渐加剧时,越来越多的公司发现他们必须将所赚得的利润全部再投入才能维持原有的营运规模。这些企业的运营就像海市蜃楼般虚幻。

应回避有“巨大投入”的非垄断性公司,NetJets需要背负一个较大的资本支出和营运费用

第二把尺就是“才德兼具的管理人”

一:以股东利益为导向 、二:较强的资金配置能力、三:严格的成本控制、四:真诚、五:乐在其中、六:理性并购

大部分的大型购并案充满了不公平性:对于被购并方来说,得到是财富;对购并方的管理层来说,得到的是名和利;对投资银行家与购并顾问来说,得到是蜜糖罐;对于购并方的股东来说,得到的却是财富的即时或长期缩水。

(1)所谓有‘转机’的公司最后鲜有成功的案例;(2)以低廉的价格购买一家正在惨淡经营的企业,不如以合理的价格购买一家优异的企业,因为后者更能发挥管理人的才干。

我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业,而不是以便宜的价格买进平庸的企业。

(1)好价格的首要地位逐渐让位于好生意;(2)评估价格是否安全的依据由过去的基于资产评估和历史评估改为基于对企业未来长期前景的评估;(3)当对企业的品质与未来充满信心时,会适度放宽价格尺度。总之一句话,对买入价格是否具有安全边际的评估,如今更多的是基于企业的内在价值。当然,是保守评估下的内在价值。

如果让我们在股价令人满意但公司有问题与股价有问题但公司令人满意之间做出选择,我们宁愿选择后者。当然,真正引起我们兴趣的,是公司与股价都能令人满意。

到年底,伯克希尔账上累积的现金和现金等价物已高达430亿美元,我对此感到有些压力。查理和我会更加努力地工作,争取在2005年能将这些闲置资金转化为较有吸引力的资产,不过我们不敢说一定能成功。——没有好球,决不挥棒。

每股收益=每股净值×净资产收益率

公司当期收益对普通股市场价位的影响程度要大于长期平均收益。这个事实构成了普通股价格剧烈波动的主要原因。

逻辑上,一个不仅在过去的历史中,而且未来预期也会有高资本回报的公司,应当留存大部分的利润,从而可以让股东获取更好的投资回报。相反,那些低资本回报的公司理应发放高比例的红利,从而可以让股东将资金投入到更具吸引力的项目上。

我们大部分的主要股票仓位往往都要持有很长一段时间,而我们的投资记录反映的也是这些被投资公司在这段时间的经营表现而不是它们的股票价格。

伯克希尔的股票持仓需要分成两个部分:(1)仓位占比较大的主要投资部位;(2)仓位占比较小的次要投资部位。说巴菲特的投资是长期投资,主要指的是伯克希尔的主要投资部位。

我们保持原地不动的投资方式,反映了我们把股票市场当作是财富分配的中心,在这里,钱从活跃的投资者流向有耐性的投资者

我们不会用所持股票在某一年的市值变化来衡量投资成果。取而代之的是另外两个衡量标准:(1)每股收益的增长——需要适度参考所在产业的经济环境;(2)这个标准略带一些主观性:公司的护城河——即它所拥有的让竞争对手始终都感到棘手的竞争优势——是否在这一年变得更加宽阔了

价值投资也许不全是长期投资,但巴氏投资一定是长期投资。

我们的策略是集中持股。对那些缺乏足够吸引力的生意与价格,我们试着尽量避免这也买一点,那也买一点。当我们觉得某个投资对象有足够吸引力时,我们就会大量地买进。

正确的投资方式是将大部分的资金投入到自己了解且十分信任其管理的事业上;那种通过把资金分散到一大堆自己不太了解且没有什么信心的公司上面以便借此去控制投资风险的想法是错误的

如果你是一个有一定选股能力的投资人,熟悉产业运行并能够自行找出5~10家股价合理并享有长期竞争优势的公司,传统的分散投资对你来说就没有什么意义,那样做反而会容易伤害到你的投资并由此增加你的风险

如果你不能比市场先生更了解所持生意的价值,你最好不要跟他玩这样的游戏。这就像打牌,如果你没有办法在30分钟内看出谁是傻瓜,那么那个傻瓜就是你自己!

投资人的成功靠的是优异的商业判断力,同时避免让自己的想法和行为受到市场情绪的干扰

研读投资的学生只需要学好两门课程:(1)如何去评估一项生意的价值;(2)如何看待市场价格的波动。

进行有效判断的两个前提:(1)企业商业模式的层级越高,越容易做出有效判断。还记得巴菲特对商业模式层级的定义吗?从低到高分别为:一般商品事业、强势的一般商品事业、弱势的市场特许事业、市场特许事业。(2)坚守你的能力圈

股市是一个对过客不利,对永久居民有利的市场

认同并尊重原公司领导层的管理,甚至不惜签署书面协议将自己的投票权拱手让出

这样做比让公司经理人整天因为公司不停地更换老板而分心要好得多

绝不能轻易卖掉一家优秀上市公司的股票。

长期来看,债券是个平庸的投资工具。

巴菲特的投资主线只有三个:保险业、私人企业和股票

错误定价是巴菲特参与衍生品投资的重要前提。

我不相信预测市场这回事,我只相信买大公司——尤其是被低估的公司,以及被忽略的公司。

巴菲特把买入上市公司股票等同于买入一家私人企业。

买入股票时,我们关注的是价格而非时间。在我们看来,因为忧虑短期经济形势的变化或是股市的短期波动(两者很难准确预测)而放弃买入一家有着确定长期经济前景的公司,是一件很愚蠢的事。

固定价格的股票期权不仅有可能损害股东利益,也可能达不到所谓“同乘一条船”的效果。

(1)基金经理只是一个打工者,必须在意个人的利弊得失;(2)因为是一个打工者,所以特立独行往往会得不偿失;(3)循规蹈矩的操作即使错了,也“法”不责众。

股市短期是投票机,长期是称重器。

一家成功的企业是否能很快地被认可并不重要,重要的是这家企业的内在价值能否以令人满意的速度增长。

市场不是一台根据证券的内在品质而精确地、客观地记录其价值的计量器,而是汇集无数人部分出于理性、部分出于感性选择的投票机。

由基本原理决定的重量容易测出;由心理因素决定的投票很难评估。

投资人应当明白,情绪上的波动与投资中的成本支出是其成功的大敌。如果大家一定要坚持选择进出股市的时机,就应尝试着让自己在别人贪婪时恐惧一些,在别人恐惧时贪婪一些。

我们对董事的要求底线是,如果股东赢,他们赢得更多;如果股东输,他们输得更惨。我们的方式或许可以被称之为所有者资本主义。

在为公司挑选新董事时,我们沿用一套多年的标准:以股东利益为导向;较好的生意悟性;利益相关;真正独立。

事实上,经常性地买卖股票反而有可能使我们的税后利润显得更高一些。如果他选择一直不卖股票,那么投资收益(股票价格的提升)就只能反映在公司的每股净值上,而不是当期利润上。

我们在股票投资时所采用的评估方式与买断一家公司的全部股权没什么两样。我们希望投资对象:(1)能够被我们所了解;(2)具有良好的长远经济远景;(3)由才德兼具的人所经营;(4)有非常吸引人的价格。

以价值为导向的投资,操作策略其实并不完全一致,有基于企业资产负债表的价值投资,也有基于企业现金流量表的价值投资;有短期的价值投资,也有长期的价值投资

在计算一家公司的价值时,成长是一个不可或缺的变量,这个变量的作用可大可小,其影响可能是正面的,也可能是负面的

只有将资金投入到可以带来更多回报的项目上时,投资人才有可能因成长而获益。或者说只有当企业每投入的一块钱可以在未来创造超过一块钱的市场价值时,成长才有意义。那些只能获取低回报却需要不断投入新资金的项目,成长反而会伤害到投资人的利益。

就投资而言,人们应该注意的不是他到底知道多少,而是能够清晰地界定出哪些是自己不知道的。投资人不需要做太多对的事情——只要他能尽量避免去犯重大的错误

在买股票时,必须要坚守安全边际

只有在几个条件同时具备时,公司买回自家的股份才有意义。首先,公司必须有多余的(指短期内一定不会使用)资金(现金加上合理的举债能力);其次,以保守的评估,公司股价低于其内在价值。此外,我们恐怕还要加上一个旨在防止误解的说明:公司股东必须已获得足以对公司股价进行评估的所有信息。否则的话,某些内部人士就有可能利用不对称信息占不知情股东的便宜。”(1999年信)

买便宜的股票就是沃尔特操作策略的全部。在整个合伙经营期,沃尔特曾拥有过超过800只的股票;在大部分的时间里,其持有的股票数目超过100只;管理的资产总值为4500万美元

市场的命运取决于企业的命运,企业的命运则取决于国家的命运,即使经历无数个风风雨雨,但只要国运总体向上的趋势不改,企业创造财富的脚步就不会停止,跌下去的市场也最终会随着企业的发展而涨回来。

想要拥有一项出色的生意又不想价格太高,采取直接购并的方式往往不可行,不如通过买入股票而间接拥有其部分股权

协商买下整家企业和购买上市公司股票——使我们在资金配置上比起那些只坚持某一做法的人来说拥有很大的优势

投资就像打棒球,要想获取成功,你必须关注比赛而不是不断翻动的记分牌

报告内容都应当能够帮助到有一定财会基础的报表使用者了解以下3个问题:(1)这家公司大约值多少钱?(2)实现公司未来目标的可能性有多大?(3)在现有条件下,经理人的工作表现如何?

所有董事都是伯克希尔的大股东。5个董事中有4个董事家族资产净值的一半以上为伯克希尔持股。

当时间积累到一定程度时,相对回报差不多就会变成绝对回报。至于背后的原因,一是公司的业绩增长必然推动股价的增长;二是我们之前探讨过,所谓系统风险其实就是时间的函数,时间越长,系统风险就会越小

伯克希尔股票的实际周转率(扣除内部交易、送礼与亲属赠予等)每年大约3%。股票分割只会增加交易成本、降低股东整体素质以及鼓励公司股价与其内在价值长久性地背离。除此之外,我们看不到它有任何一点好处。”

让我们汇集了一个全美上市公司中最优秀的股东群体。我们的股东不论是在想法上或是行动上,都是理性的长期投资人

时间是优秀公司的朋友,却是平庸公司的敌人

我们认同奥美广告创办人大卫·奥美的哲学,他曾这样说:‘如果我们只雇用比我们矮小的人,那么我们就会变成一群侏儒;如果我们只雇用比我们高大的人,那么我们也会变成巨人。’

在我们看来,小概率挫败的可能性没有办法用大概率地大赚一笔来弥补。如果我们的行为合理,就一定能够得到好的回报。在大部分的状况下,融资杠杆顶多只会让你移动得更快而已。

为了多赚几个钱而借入很多的债务,这其实就是一种变相的轮盘赌,只是它的风险看起来没有那么高而已

公司手中始终握有不低于200亿美元的现金(含现金等价物)

如果对伯克希尔做一个业务切割的话,可被切分成主要的三块:(1)保险事业经营;(2)证券投资;(3)私人企业收购。公司保险事业为公司的两项投资业务输送了源源不断且数额巨大的弹药。低成本的浮存金是伯克希尔业务不断得以发展的引擎所在。

当满足以下两个条件时,查理和我会选择股票回购:(1)公司拥有充裕的资金可以满足日常运转和流动性的需要;(2)股票价格远低于经保守估计的公司内在价值。以我们预设的不高于资产净值110%的价格回购股票;如果手中的现金少于200亿美元,我们也不会进行股票回购。

我们对未分配利润的首要配置依然是看它们能否被我们的现有业务进行有效再利用。

分红或不分红的依据是要看留存利润能否创造更高的价值。

在伯克希尔,我们只会坚守在那些可以合理预期其未来数十年利润增长的生意上面。即使如此,我们还是会经常犯错。

我们会提前做出安排,让我们任何可以想象的现金需求与自身的流动性相比都显得微不足道。除此之外,源自我们多项生意的现金流将不断为我们注入新的流动性。

我们倾向于让旗下众多事业体自主经营,并且不会实施任何程度的指导和监视。

(1)从不碰不可预期的生意;(2)从不把命运交到别人的手上[1];(3)对旗下的企业从不进行过多干预;(4)从不会去讨好华尔街。

从不投机。巴菲特不仅从不做与投机有关的事情,而且将价值投资做到了极致

从不做时机选择。准确预测股票价格未来走势以及买进卖出的适当时机,被列入人们最坚持不懈的努力之一

从不碰价格不便宜的股票。一为价值、二为缓冲、三为提升你的投资回报。如果价格都不便宜怎么办?那就耐心等待,直到那只小小的棒球落入你的最佳击球区域。

从不买过多的股票。其重仓持有的股票也很少超过8只。

从不和大多数人站在一起。逆向操作的基本前提是“你必须比市场先生更懂得你手中股票的价值”。

长期来看,市场将会出现非比寻常,甚至十分诡异的风险。无论你积累了多少成功记录,只要犯下一个大错误,都可能会被一笔抹杀。

如果我们把伯克希尔也看作是一只共同基金的话,那么它的主体风格就只有一个:买股票等同于买企业。

“Smart”是伯克希尔“基金”的唯一风格。

真正重要的是每股内在价值而非账面净值。账面净值是一个会计名词,用来衡量一家公司已投入的资本——包括已用于投资的所有留存利润。内在价值则是指一家企业在以后的时间里所能产生的净现金流的折现值。

如何追踪伯克希尔的业绩?至少5个追踪指标:(1)每股内在价值(最重要,但难以计算);(2)每股账面价值(随着伯克希尔进入巴菲特管理的后期,效果越来越不好);(3)每股投资(随着20世纪90年代中期公司业务重心的转移,指标也开始逐渐失去靶心);(4)每股收益(有望逐步替代每股投资这一指标);(5)每股价格(从2014年开始,巴菲特已将其作为每股净值的辅助乃至替代指标)。

估值手册:

现金流折现、估计值、简易计算

计算价值的公式,我把它浓缩如下:任何股票、债券或企业的价值,都将取决于将资产剩余年限的现金流入与流出以一个适当的利率加以折现后所得到的数值。”

便宜为大

“经过现金流折现后,投资人应选择的是价格相对于价值最便宜的投资标的

两座基石。坚守在自认为了解的生意上,这表示它们必须简单易懂且具有稳定的特质;买股票时,必须要坚守安全边际。如果计算出来的价值只比其价格高一点点,我们就不会考虑买进

确定性。

债券是特殊的企业;企业是特殊的债券。

《客户的游艇在哪里》

《选股战略》

埃德加·史密斯所著的《用普通股进行长期投资》

读书:任俊杰《奥马哈之雾》

巴菲特的七层塔:

1;将股票视为生意的一部分。要素简单,企业投资具有更高的回报确定性

2:正确对待股票价格波动。跟随“市场先生”操作,具有更高的不确定性

3:安全边际。为可能的估值过高提供了必要的缓冲

4:对“超级明星”的集中投资。将鸡蛋放入不了解的篮子里反而增加了风险

5:选择性逆向投资。只买入心仪已久的股票。市场短期是投票机,长期是称重器

6:有所不为。以下避免,基于投机目的的买卖、基于短期预测的时间选择性操作、买入自己不了解的公司股票、频繁操作、对市场热点跟随、以股票价格升降而不是公司经营好坏评估投资成败、摇摆不定的投资理念与操作策略、拨掉鲜花灌溉杂草、以投资的主要部位进行冒险、在高速行驶的推土机面前去捡5分钱的硬币(逆趋势操作?)

7:低摩擦成本下的复利追求。 成本越低,回报越确定

介入一家经营良好的企业时我们非常慎重,会从我信得过的人那里购买股份,价格是第三位的。

巴菲特的“四只脚”投资标准:能够了解、良好的经济前景、德才兼备的管理人、吸引人的价格

企业的“护城河”应符合以下特质:多样化、清晰可辩、可以持久、难以逾越、非个人独占、不需要不断挖掘

牛顿第四定律:运动有害投资

投资那些非资本密集型的消费独占、寡头垄断、领导品牌和产业领军企业。

企业定期体检项目:商业模式、护城河、管理团队、财务指标、股票价格

投资体系的两块基石:1:把股票当做一项生意去投资是最聪明的投资,2:正确对待股票价格的波动。

投资体系的一个禁忌:从不根据市场预测去买卖股票

选择卖出的标准:

1:对企业的“基本故事”评断有误

2:企业的 的“基本故事”发生了改变

3:股票价格过人高估

4:发现了更好的投资对象

企业价值评估:巨额交易、持续稳定的获利、高股东权益报酬率、自备管理阶层、简单的企业、合理的价格

发现的艰难是导致长期坚持集中投资的重要原因

三项重要的投资标准:买好的企业、买较为便宜的企业、长期投资

三面佛:投资者、经营者、所有者

股市八大内存运行规律

1:股票市场并不总是有效

2: 股票市场 短期是投票机,长期是称重器

3: 股票市场 走势与宏观经济形势不可测

4:真理往往不站在多数人这边

5:运动有害投资健康

6:价格波动不等于投资风险

7:风险与收益不成正比

8:股票市场是财富分流器。钱从活跃的投资者那里流到有耐力的投资者手中

读书:《有毒的话语》

书名比较好,一颗星

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互相指责并不能使提出的要求得到接受和采纳。

控制的原因各式各样,控制者使用的“武器”却只有一个,那就是语言。

让对方内疚是最常见的话语控制手段。它依赖于对方感知罪恶感的能力。这种能力是通过教育灌输给我们的,由此可见教育的作用[5]。正常情况下,我们都曾经感受过罪恶感,也曾经让别人产生过罪恶感。

内疚感涉及个人行为本身的正当性,也就是因为自己做了错事而自觉有罪,懊悔自责;而羞耻感则主要涉及别人的看法和外界的评判,行为本身倒不见得有什么错误

感到羞耻的人通常受到自身缺点的困扰,而充满内疚的人则注意到自己的违规行为。有羞耻感的人常常认为自己不够好

深感羞耻的人害怕被抛弃,而心生内疚的人担心受惩罚

发现控制者的潜在动机

改变对方:情感控制,主要是激起内疚感。

挽留对方:情感控制,激起内疚感,威胁。

隐瞒某种行为:说谎,虚假信息,双重信息。

逼走对方:乱贴标签,虚假信息,重塑过去,双重信息。

诋毁对方:污名化,病理化或乱贴标签,否认主义。

亲密关系包含两个层面:一个是伴侣两人各自私密空间的联系,另一个则是伴侣两人共同的私密空间和外部世界的联系。问题的产生,比如因为使用了不当的语言而使两人的关系出了问题,会给上述这两个层面都造成压力。从伴侣两人的共同私密空间来说,通常情况下,有些事情是不会对外部世界(家人、亲戚、朋友)公开的。

放弃改变对方的想法是摆脱控制的重要一步。这并不意味着我们就要一直保持被动。只不过,我们不再去想着要改变对方,而是用另一种方式来应对,那就是捍卫自己的底线。

底线和边界之间是有区别的。想要改变对方,结果往往是令人绝望的。你的种种要求往往会给争吵制造机会。作为回击,你的伴侣会让你觉得,首先要做出改变的人应该是你。你不听我的话,我也不听你的,矛盾就这么产生了。

而诉诸自己的底线就不一样了。这使你能够在保护自己领地的同时,保持你的尊严。如果你告诉伴侣,他已经触碰到你的底线,当前的状况让你受到了影响和伤害,你已经无法接受了,那么对方就必须做出选择:要么决定改变自己的行为,要么坚持自己的态度。

亲密关系需要双方非常多的个人投入。这种对个人投入的渴求是其他事物不可比拟的。要想维持亲密关系,需要交付出自己的身体、个人空间、资源、情感和能力。