这个月分享了些哪些投资心得……

“思想钢印@第一期”（即小密圈）已经试运营了一个月，将于4月1日正式运营。

公众号和知识星球的定位有本质的区别：

公众号文章侧重于公司价值分析，知识星球侧重于交易能力的提升；

公众号帮助你理解公司，知识星球帮助你把这种理解变现。

今天做最后一次，也是唯一一次小广告，本文的内容都是之前在知识星球上发过的。欢迎文章拉到最后，点击“阅读原文”，有付费加入的方法。

标签一：#投资理念#

这个板块是星球的重点，理念先行，正本清源的交易方法论。

【以下内容发布于3月17日】

说说我经常提到的安全边际与赔率。

【赔率】简单说就是股价向上的空间与往下的空间之比，至少要大于1，一般而言想要实现20%预期收益，向上空间需要30%，且赔率一般要达到2，也就是向下空间15%以内才行。

【安全边际】跟你最大承受亏损的能力有关，有人说，我不能接受10%以上的亏损，那你就要找向下空间10%以内的股票，如果它同时向上空间20%以上，赔率就是2，如果你的预期收益只要10%，就可以考虑了。

最困难的就是判断向上向下空间。

向上是天空，向下是大地，所以向下空间相对好判断一些。

以伊利股份为例，我们知道，2018年年底是市场信心极度脆弱的时期，在A股历史上也排名前五的黑暗时代。而且距离现在也比较近，企业的基本面比较相似，我喜欢用那个时候的估值为标准。

伊利作为一个消费大蓝筹，经营也很稳定，所以不太可能再突破那时的估值了。

伊利股份2018年10月29日收盘给出了21倍的PE，可以认为这就是极限下跌空间。昨天收盘。19年的PE是23.4倍，差不多向下10%的空间。

再看向上的空间，因为刚才的参考是一年多以前的，所以向上我们也要选未来一年可能出现的高点。

消费股可参考之前的高点，一个是19年年中的31倍，一个是今年1月的29倍，因为去年年中是消费股的泡沫期，所以我们还是选今年的29倍。因为是未来一年的向上空间，到了下半年就会估值切换，所以应该以2020年的1.22元为业绩基准，向上空间是29*1.22=35.38元，距昨天的收盘价还有30%的空间。

赔率3，安全边际10%，预期收益20%，对于消费股而言，这真是一笔非常好的交易。所以伊利这两天其实还是很抗跌的。

当然，我们也应该大概知道该股的市场分歧，伊利每年增速10%左右，但20多倍的估值，市场是有分歧的，科技占上风的时候，伊利股价很容易被持续压制。

用历史比较法分析向上向下空间，必须考虑基本面的变化，还要考虑市场风格偏好的差异。伊利的基本面一直在变好，但现在的风格明显偏向科技股，再加上疫情的影响，所以两相抵消。

上面列举的方法只适用于消费蓝筹，科技股的向上空间不能简单套用历史PE，而是要考虑产业趋势。

（说明：做这个知识星球，有一个很重要的内容，有些涉及价格的内容是不能出现在公众号文章中的）

这个板块是我对市场重大趋势的观察。

【以下内容发布3月20日】

下午统计了从2月19日到今天（美股周四收盘），知名美股的跌幅，A股通过沪深港通与美股产生关联，所以要关注知名美股的涨跌，它们越来越成为A股的估值锚。

手工统计，可能有一点误差。

指数方面：道指-31.%，纳指-27%，标普500-29%

几个全市场的龙头股：亚马逊-14%、微软-24%，苹果-25%，谷歌-27%、脸书-30%

大部分龙头股跌幅都小于指数。

消费股中，跟指数差不多的有：可口可乐-30%、耐克-31%、

比较惨的有：百威英博-51%、美高梅酒店-76%，UBer-50%，福特-44%、达美航空-63%

相对比较好的是日用品和超市：联合利华-18%、宝洁-12%、沃尔玛-2%、

休闲娱乐：迪士尼-33%、暴雪-16%

迪士尼虽然把乐园关了，但大家明显对在线娱乐有信心，两厢扯平。而美股游戏股同样也跑赢大盘。

生活服务类：联邦快递-31%，麦当劳-31%、

奢侈品：帝亚吉欧-32%、LVMH-30%

都跟大盘差不多

金融也是重灾区：美国银行-39%，富国-40%，花旗-50%

例外的是伯克希尔-24%，流动性危机下，大家还是对巴菲特的现金有信心。

再看本轮牛市的主线板块云计算，基本都很抗跌：

Iaas的亚马逊-14%、

IDC：EQIX-15%、中概股GDS-17%、

Paas：赛富时-28%

Saas：Adobe-20%

通讯与电子：

英特尔-32%，台积电-24%，高通-28%

这几个跟大盘差不多

比较好的是思科-19%

医药股的情况：

大型药企比较抗跌：辉瑞-17%，默克-15%

创新的医疗器械跟大盘差不多：直觉外科-34%、德康医疗-30%

受益于疫情的公司：吉利德+17%，再生元+22%

统计这些的意义何在呢？

美股的牛市大概率结束了，每一轮牛熊转换，都会产生不同行业板块的估值重构。这种估值又会通过北上资金影响A股的格局。2017-2019年的外资持续流入改变了整个A股市场。

疫情影响的是短期业绩，但估值影响就是长期走势，所以今后半年，疫情过后，有一些公司估值还能回来，有一些可能就回不来了，要观察这些公司的走势，以及与它们对标的A股。

我觉得值得警惕的是高PE的消费股，这是美股大牛市中，估值比业绩涨得高的典型板块，也是2017年外资流入之后，A股估值重构的重点板块，如果美股的消费股在后市反弹，估值不能回来，那么A股的相关板块的估值也会承压。

我会在知识星球进行美股龙头股的持续跟踪。

很多新股民，常常跟我说，公众号里的文章还行，但知识星球里的文章看不懂，为了照顾这一类投资者，我开了一个“价值投资入门”的标签，

【以下内容发布于3月10日】

讲一讲关于“坐过山车”的心态管理问题，这个问题处理不好，很容易让心态浮躁，从而追涨杀跌。

关键在于，大家错把账面浮盈当成真实的利润。

举个例子，如果你进了一批货，过了几天，发现别人进同样的货要贵5%，你会认为自己已经赚了5%吗？不会，因为一方面你还没有把货卖掉，另一方面，你也不能把最终的价格提高5%去卖。

浮盈浮亏只是让我们离真正盈亏更近了一步，但不是真实的利润与亏损，所以一个好方法是，我们要在心里把浮盈和浮亏去除一部分，我的经验是去掉10%——股价涨跌在10%以内，都不算是真正的盈利或亏损。

具体的方法，在统计账面盈利时，要计提一个跌停的潜在损失，在统计账面亏损时，要加一个涨停的潜在收益，你就会发现，如果一个股票上下波动不超过10%，那么你的实际盈亏始终为零，不存在“坐过山车”这件事。

那为什么不把浮盈兑现成真实盈利呢？

因为价值投资不是短线，必须要求比较长的时间比较高的收益率，比如说要预期收益率在20%以上，才值得出手。但另一方面，一个潜在收益为20%的股票，赔率至少要达到2以上，才值得出手一博，那么，账面浮亏在10%，就是计划之中的事，都不能算亏损。

以此类推，如果预期收益为40%的弹性品种，向下20%也都是计划之中的事，一开始就要有承受的打算。

投资要有目标意识，在完成目标前，不能因为短期涨跌而放弃目标，如果放弃，一定要有充足的理由。

所以，在没有形成良好的投资习惯之前，在统计账面浮盈或浮亏时，去掉10%是一个非常必须的投资技巧。

估值是知识星球最高级的内容，我将用半年的时间，系统地介绍我的估值体系，这部分内容只适合有相当经验的投资者。

我还会介绍一套我常用的估值操作计划表，我会详细分析表中每一个数据的市场意义、交易意义。

【以下内容发布于3月2日】

估值是研究中最深奥的东西，需要至少三年以上的投资经验，我也会尽量讲得通俗一点。

上市公司有两种高估值模型：

第一种是【高ROE，低增速】的价值股，A股典型的是海天味业，基本35倍起步，最多可以给50倍；

第二利是【中ROE、高增速，但预期未来会达到高ROE】的成长股，A股是科技股50倍起步，上不封顶。

这两种估值不是瞎炒，而是未来自由现金流贴现决定的。

我可以打一个比方，我家附近有一个饭店，生意很好；我公司附近也有一个饭店，生意也很好，但它们之间的区别很大。

公司附近的饭店，是市中心的老店，客流稳定，可以推测，它的增速是很低的，但因为都是老顾客，商务人士多，很赚钱。

因为客流很难增长，所以每年赚的钱如果用于再投资，就会使效益下降，不如分红给股东，降低净资产，保持高ROE。

这就是【低增长，高分红、高ROE】的价值股模式。

可口可乐每年增长仅仅6%，PE常年在30以上，PEG达到5以上，正是因为它通过高毛利、高分红，导致ROE一直稳定在25~30%之间，即便是35倍的高PE，长期回报也不低。

再看家附近的饭店，因为是人口导入区，客流增长快，营业额增长也很快。 

客流增长快，就需要每年投资扩大营业面积，所以饭店从来不分红，股东也不需要分红，因为找不到增长更快的投资项目了。不分红，净资产（分母）的增速也快，所以总体上ROE并不高。

这种公司高估值的合理在于，可以用高增长去降低估值，跟前面的价值股模式不同。

不过，A股同样三年增速50%的公司，有些可以给70倍，有些可以只能给30倍，区别在于几年后，它能不能变成“公司附近的店”。

家附近的店经过几年的增长，人口导入放慢，增速肯定会下降，它可能有两种结果：

最好的情况，会变成“公司附近的店”，增速慢，但利润稳定，未来35倍，放到现在就是可以给70倍的公司；

但如果经过几年的高增长，管理层的经营能力并不足以支撑一家有口碑的老店，而是变成一家生意一般ROE不高的大店，未来就只是20倍，那么现在就只能给30倍。

这就是科技股估值差别很大的原因，估值不是计算题，而是对公司未来三年、五年、十年业务的理解，是对商业模式深入研究的结果。

大家千万不要因为PE低，就认为一家公司被低估了。现在的A股，可能板块整体被低估，但不太可能一个板块的一家公司单独被低估。

这是成熟股市可以获得高估值的两种模式，只属于最优秀的公司，其他公司，按照增长的确定性和增长速度的递减，相应降低。

每天早上开盘前，我都会公布我当天的操作计划，陪伴大家这半年的投资旅途。

【以下内容发布于3月19日（周四）开盘前】

昨天可能已经有人在崩溃边缘了。

经常混股票群的大概都知道几个“见底指数”，满屏问某某股票要不要先割肉，扬言要销户，指责群主（感谢大家对我还算客气，估计是进来还没几天，拉不下脸来）、一点小事就容易吵起来……

这些迹象，我在别的群里已经看到不少了。

昨天跌得那么突然，表面上是受外围市场的影响，但七分责任要A股自己背。

昨晚，我回顾了一下昨天的走势。

昨天上午反弹，盘面有一个重大缺陷，涨幅大、个股普涨但成交量不足。

为什么这么走就有问题呢？

前天有一批资金抄到大底了，涨幅和量都不小，其中必然有相当数量是短线客，这些资金是看趋势的，只要反弹趋势变坏，就会走。

这些资金，如果一起卖，就会造成踩踏事故，是行情发展最大的障碍。

化解的方法，一个是连续几天小涨，盘中出现冲高回落，让这些资金分批兑现，另一个是在场外资金充足的情况下，一波放量大涨，买卖双方互道SB，实现筹码交换，提高短期资金成本，就像节后的走势。

实际走势，昨天上午开盘前一个小时，温和上涨，但成交量远低于昨天，显示抄底资金暂时没卖。

坏就坏在上午的第二波涨幅不小，却没有放量，这说明大家都预期很好，都在持股等涨，少量进场资金就把大盘空推上去了，此时，抄底资金已凭空积累了5个点以上的涨幅。

更糟糕的是普涨格局，说明没有行情主线，大家各买各的，空方只要击破一点，全线崩溃。

本来也没什么，大跌之后常常会这么走，下午一般就是冲高回落，收一个小阳线。连续几天，就可以把最初抄底资金分批解决掉，这是最健康的走势。

结果，中午的利空传闻一来，就有资金先跑为净，带动抄底资金集体雪崩，连带把前天本打算卖却因为上涨而暂时观望的资金一起带跑了，所以昨天下午的下跌一波接一波，还放量了。

不过，也有好的一面，大家都套住了，基本主流板块获利资金已经很少了，除了外资有流动性的问题，可以不惜成本地流出，其他资金没有杀跌的动力。

那么会不会形成熊市那种钝刀割肉式的慢慢下跌呢？

目前的盘面不像。

大家回忆一下2018年下半年的走势。熊市的连续下跌，是一波急跌，加一个大反弹，盘几天，这种暂时的启稳导致原来的场内资金暂时离场。这些离场的资金，都是因为外部原因，2018年是去杠杆，以前是紧缩银根。

而一旦反弹失败，前一波抢反弹的资金，就是下一波下跌的主力。

熊市的连续下跌，本质上是流动性收紧造成资金不断离场。而现在是放水期，下跌是外围引起，资金就算卖出，也不会离场，所以不会出现熊市的那种一波接一波的杀跌。

其实作为一个价值投资者，根本不需要分析这么多，由于外资的持续流出，这次给了蓝筹股最佳的进场机会，不管他们还要再卖多久，价值是明摆着的，顶多就是忍受短期浮亏，只要你不是老想着短期投机一把，避避风头，最后的胜利一定是属于你的，毕竟大资金有成本，有平仓线，你个光脚的还怕穿鞋的？

所以今天的操作计划是：不看盘，专心研究资料，好几天没有好好看资料了，最近出了不少年报。