诸事要记 日拱一卒

来源 | 贩财局 

责任编辑 | 包不同

点击查看硬核财经猛料：和6000个EMBA老板聊完之后，我的录音放在了这里！

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人口骤降、房地产商暴雷、教培全军覆没、互联网红利衰退、拉闸限电，原材料涨价….

未来十年后回头来看，2021年绝对是标志性一年。

有一个人，75岁的企业家，他叫曹德旺。

即使退休了，他依然时刻紧盯中国经济的走势与动向。今年他已经察觉到了中国经济非常困难。

在第九届中国企业家发展年会上，曹德旺提出自己的担忧：

我们面临的经济是非常的困难

这不是单单中国，是全世界的，他们不敢讲现状

我一直非常关注中国整个经济发展趋势

我是退休了

我是中国人

我始终认为中国是中国人的中国

发展中国，保卫中国，建设中国是每一个中国人的责任

企业家是经济上最敏感最优秀的团队，这些人必须为国家发展承担责任，这是旁贷的。

今年确实是不平凡一年。前几天发布一个文件，局长数了一下，25个稳字，比上一年的文件足足翻了一倍之多，可以想象我们今年经历多颠簸路程。

局长记得2016年，中国制造业面临成本不断攀升，东南沿海许多工厂转移到东南亚等地区，整个舆论非常担忧。

总在紧急关头，曹德旺第一个出来发声，他用自己的玻璃厂算了一笔中美办厂的成本账：

“土地基本不要钱；

能源、电价是中国一半，天然气只有中国的1/5；

蓝领是中国8倍，白领是中国的2倍多；

中国制造业的综合税务跟美国比的话，比它高35%”。

曹德旺一番话引起全民大讨论，也正是那一年，政策开始有意识降低制造业成本，住房不炒首次提出。

面对今年经济形势，曹德旺特别关注恒大公司，还怒批许家印许家用39亿的个人资本，贷款可以做到2万亿。

从视频上看，可谓字字诛心。

许家印总共39亿的个人资本，贷款可以做到2万亿，这就是中国式金融。

我们向美国学的时候，可能有的标点符号没有看好……

最成功的做法就是必须坚持遵循王阳明讲的敬天、爱人祖训

不要贪，要一步步来，你想挖别人的心，应该担心自己的心会不会被人挖走。

别的企业家面对许家印都是避而不谈，就只有曹德旺敢发声，因为他有底气。

一直以来曹德旺对房地产商没什么好感。

对李嘉诚评价：就是因为看空中国以后，卖掉腾讯股票，损失一千亿美元，就是他不能成为世界首富的原因，企业家一定要跟国家保持一致。

对潘石屹评价：三个字，看不上。

对许家印评价：非常愤怒。

自身资产只有39亿，贷款却能做到2万亿，这杠杆也太大胆了。2万亿是什么概念？

国内生产总值2%

40艘航母

人民5年的免费医保

唐山+石家庄+沧州+保定GDP（2019）

更离谱的是，这帮房企赚不到老外钱就算了，还欠了一大笔美元债。

中国外汇，靠的是福耀玻璃、华为、富士康还有千万制造业和贸易商一点一滴血汗钱赚回来的。

2020年福耀玻璃的营业额200亿，利润才26亿，赚的都是薄利，血汗钱。气的曹老爷子直骂大街：

还有李家、张家、王家、刘家，还有那个王八家，乌七八糟欠了一大堆钱。

许家印是一个聪明人，嗅觉无与伦比，懂得在房地产周期在顶峰时期加大杠杆。只可惜人心不足蛇吞象，公司触角伸到各个方面，足球，粮油，汽车，矿泉水，什么都想搞，最后第一地鸡毛。

曹老爷子看穿当代中国商人的浮躁，搬出王阳明心学来警告他们：

做企业必须要坚持敬天爱人的祖训。只有这样，才不会贪婪，才不会迷失。

企业家还是资本家一字之差

企业家还是商人之间也是一念之差。

把自身利益看得高于一切的就是资本家，商人。

把国家利益、民族利益看得比自身利益更重的就是企业家。

曹德旺就是一个低调内敛，不混圈子，30年专注玻璃领域，为国为民的企业家。

局长还记得今年5月4日，曹德旺一次性捐款100亿，在福建成立一所公办大学，取名福耀科技大学，建成后直接交给国家。

据网上统计曹德旺及其家族企业累计捐款金额达300亿，承担了企业家应有的社会责任。

这是一个近乎无可挑剔的男人，他有资格有底气批评许家印，还有所有的房地产商。

曹德旺的品行，是全体中国人的骄傲，值得我们倾佩。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/Yq-0xrAsWAEUISnHkPjopA

雪中送炭者难寻，落井下石者何其多！

昨晚我去常光顾的小馆子吃热汤面。

前些日子这家店从隔壁门面搬过来的，一开始我还以为是关门不干了，后来才看到原来是搬到隔壁门面了。

正好，昨晚店里没啥人，我就跟老板聊了几句。

我问老板，隔壁门店咋不租了？

老板说，房东还要涨房租，一年涨一万，太贵了。

我说，现在什么行情啊，他还要涨房租？！

老板说，房东不这么觉得，他觉得钱好赚的很。

我说，那现在隔壁又在装修，是加价租出去了？

老板说，没有，是房东找人装修的，要自己开店，按他心理那个价位没租出去。

我说，这也太自信了吧，躺着收租多好，非要自己干，旁边好几个门面空着呢，能干的好才怪了。

老板笑呵呵的，不说话了。

一边是要求涨租金的房东，一边是租不出去的门店。

房住不炒之下，限跌令已经不新鲜了。

住房补贴陆续登场。

内蒙省会呼和浩特市：住房补贴，博士、硕士、本科符合条件的分别一次性给予10万元、5万元、3万元补贴。

我看了，条件很宽松。基本上5年以内全日制毕业的、在呼市首次买房的、交一年社保或创业的，都能领取。夫妻俩人都符合条件的话，都能申领！

这不但是给补贴，这还是抢夺人才、留住人才！

 

不但如此，还有吸引毕业生在呼市就业创业政策，

简单一句话，就是给钱！

符合条件的博士、硕士、本科，每月分别补贴1000元、800元、500元，期限不超过24个月。

条件也很宽松，基本上 毕业2年内未就业的都能申请。

不单单是呼和浩特一个地方，个别三线之外的城市已经在八仙过海留住人才，给予住房补贴。

共克时艰、稳中求进，是大部分人的共识。

但没想到，昨天看了个视频，让我差点以为是猴子派来的。

真不知道他是生活在象牙塔里，还是睁眼说瞎话！

 

按道理，中国经济体制改革研究会副会长，他应该是行业专家、权威人士。

前两天，樊专家在接受采访的时候表示：

“现在房地产市场有大泡沫，我不赞同，因为这些年来，我们每年70个大中城市，那个房价每年增长1%、百分之零点几、百分之一点几，与此同时呢，我们城市居民的收入每年增长5%-6%，因此呢他现在就不是再出台政策、去压泡沫的问题，他没有那么大泡沫，就需要解决一些结构性的问题，和一些局部企业的问题。”

看了这个说法，用某东的话来说，就是气的想打人！

 

鼓吹“六个钱包”买房的也是他。

从爷爷奶奶到爸爸妈妈，从外公外婆、到岳父岳母，再到夫妻二人，好吧凑足六个钱包付首付。

还要不要吃饭了？！还要不要养老了？！还要不要生娃了？！不敢生病、不敢生一胎、更不敢生二胎！

这位大“叫兽”，还真是何不食肉糜啊！

 

按他说的，70城每年百分之一点几涨幅。

看数据说话！

我找的数据都是来自国家统计局，表格是根据数据做出的。

2021年6月、7月、8月、9月、10月的统计数据，全是国家公开数据。

根据上面每个月国家统计局发布的数据，做了下表：

可以看得出，一二三线城市，在房住不炒大方向下，2021年下半年一二三线70个城市的房价仍然是在涨的。

只不过，像一线城市二手房6月份涨幅10.5%,逐渐降低到10月的6.7%。

但是，这是涨幅！

也就是一直在涨，而且远远不止百分之一点几！

所以那位樊专家的话：“我们每年70个大中城市，那个房价每年增长1%、百分之零点几、百分之一点几”。

明显与统计局的公开数据相悖！

至于这位樊专家，说的人均收入“我们城市居民的收入每年增长5%-6%”。

我懒得找别的来打他的脸。

就拿收入最高的城市对比一下。

上海人均可支配收入：

上海人均可支配收入是全国最高的，人均工资也不过6千多。

但是上海房价呢，动辄六七万以上，前两年六七万一平米的现在至少也要8、9万/㎡以上。

前段时间浦东某小区一次性出售93套“老破小”，原价十万多，优惠价也要9万块。

全国其他城市没有比上海人均收入更高的了吧。

但上海这种收入水平，绝大部分人都买不起房！

人均6千多的月工资，一年不吃不喝7.2万，别说买10万/㎡的，买郊区的郊区，按5万/平米算，也要500万。

一年不吃不喝7.2万的工资，也得要70年才买得起。

话说回来，年收入7.2万，在上海只够维持一个人开销的。

活的肯定不怎么体面！

也就是说，一年收入7.2万，是存不到什么钱的。

甚至连女朋都找不到，还谈什么理想！

工资基数本来就低，即使涨个10%又能怎样呢？！

每年工资10万，涨10%，就多了1万块。

房子500万，涨10%，就是50万。

樊专家提出的“六个钱包”显然不够，还得把前面几代人的棺材板刨出来才行！！

 

突然觉得，这位樊专家，跟那个出租门面的房东一样一样儿的。都是“何不食肉糜”者。

很多刚毕业年轻人找不到工作、干小买卖的赚不到啥钱，房东还要涨房租。

房东们跟这位樊专家想的是一样的，工资都在涨，房租涨这么点不算啥！

但是房东跟樊专家又不一样。

一个是只关心自己房子的小老百姓，一个是研究全国经济体制改革的专家！

谁的影响力更大？不言自明！

不说疫情之下互相体谅，起码别伤口上撒盐吧！

我想这位樊专家是不缺住房的，或者拿工资买房与他无关。

这种人不可怕，可怕的是他处的位置有话语权。

天上神仙喝露水就可以过冬，地下凡人为了柴米油盐却要奔波流离。

有多少人因疫情、经济形势、失业等因素断了贷。

 

有多少人还不起贷款面临房子被收回拍卖的窘境。

但仍不妨碍某些砖家大放厥词着房价没有大泡沫无需挤泡沫。

说是现代版何不食肉糜一点也不为过！

 

– End – 

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/zDqhmDMiDLaxH9yuei_8zg

当重庆啤酒市值在2021年7月突破1000亿时，当年经历“关灯吃面”的股民百感交集。

这是一家一度成为过街老鼠的公司。10年前，“不务正业”的重庆啤酒因为乙肝疫苗的大败局连续9个跌停，并随后因为“关灯吃面”这个梗、以及徐翔的逆势抄底，永远被定格在了A股的历史里。

时过境迁，昔日的明星股如乐视、康美、华锐等都纷纷退市，消失在水面之下，而重庆啤酒却悄无声息地复活了，甚至重返消费白马股的行列。其凭借的自然不是疫苗，而是老本行啤酒。

2020年，重庆啤酒的营收首次突破100亿大关，在竞争激烈的啤酒行业里晋升至第四名，反超了昔日的老大哥燕京啤酒，仅次于百威、华润、青岛，其股价也在十年里上涨超过10倍。

逆袭的背后，是所有权的转移。大多数消费者不知道的是，重庆啤酒的主人已经从地方国资委，变成了全球第四大酿酒集团嘉士伯（Carlsberg），它也是重庆啤酒复活的最大幕后推手。

嘉士伯早在2008年就收购了重庆啤酒17.46%的股权，在2010年和2013年两次增持，目前持有重庆啤酒股权比例超过60%。2020年底嘉士伯更是将持有的其他国内啤酒品牌注入重啤。

在嘉士伯注入的品牌里，就包括了一个为重庆啤酒股价飙涨推波助澜的牌子：乌苏啤酒。

2020年，重庆啤酒的总销量是243万吨，其中乌苏啤酒卖了63万吨，占比约为四分之一，立下汗马功劳，相关的“夺命大乌苏”和“nsnm”等热梗也频繁破圈，让乌苏啤酒变成了网红产品。

乌苏是什么时候被外资收购的？为什么“夺命”乌苏反而能给重庆啤酒“续命”？而为何重庆啤酒这么一个“不务正业”的坏孩子，能够得到外资的持续青睐和扶持？这些都是一些有趣的问题。

另外，疫情虽然对消费造成重大冲击，但啤酒巨头们却在逆势数钱。疫情期间重庆啤酒涨幅高达200%，华润雪花、青岛啤酒股价也实现翻倍。这个昔日被诟病为“工业马尿”的行业，到底在发生什么？

本文将详细解答上述问题。文章较长，配合一杯工业马尿服用，效果更佳。

啤酒这个行业，赚的首先行业格局的钱。

比如在巴西，百威英博一家垄断，市占率超过60%，EBITDA利润率超过50%，堪比茅台；美国的啤酒寡头数量变成了两个，所以行业利润率比巴西低不少；而中国的市场的格局最差：五雄争霸，因此利润水平也最低。

中国啤酒行业格局的变迁可以总结成一段话：80～90年代是地方割据，2000后逐渐变成三国演义（青啤、燕京、华润），而随着两大外资巨头的入场（百威、嘉士伯），主要玩家又变成了5家。

这其中既有外资势力的入侵、民族品牌的崛起，还有无数地方品牌的销声匿迹，更有很多段子，比如华润之所以做啤酒，原因是老总宁高宁看了青啤的招股说明书，大腿一拍也下场去干了。

80～90年代中国啤酒公司的数量一度超过1000家，但到了2013年，基本形成了华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯五雄林立的局面，大量的地方啤酒公司要么被收购兼并，要么破产清算。

90年代形形色色的地方啤酒

重庆啤酒虽然是地方品牌，但在90年代激烈的行业兼并中活了下来，成为西南地区的扛把子，跟燕京啤酒一样在1997年登陆资本市场，只比当时的行业龙头青岛啤酒晚了大概4年。

啤酒的区域性很强。跟越久越醇的白酒不一样，啤酒恰恰相反，越新鲜口感越好。因此啤酒是高周转的快消品，不具有礼品属性或收藏价值，某种程度上接近于软饮，人称“小麦果汁”。

由于对新鲜度要求高，保鲜和运输就成为制约啤酒运输半径的重要因素。由于啤酒中二氧化碳浓度高，而酒精又能溶解多种有机物，因此玻璃瓶作为无机物耐压、不易变形，最适宜储存啤酒。

但是玻璃瓶较重，同时货品价值低，加上回瓶问题，运输成本极高[1]，因此啤酒的运输半径较小，一般不超过300km[2]。运输成本高、运输半径小的特点致使啤酒产销区域性明显。

这也是嘉士伯并购重庆啤酒的重要的理由。90年代嘉士伯曾进入过内地市场，但由于定价过于高端，脱离了人民群众，所以最终亏损严重，被迫把工厂卖给了青啤，狼狈退出中国市场。

2001年中国加入WTO之后，嘉士伯卷土重来，此时国产啤酒三巨头已在东部沿海圈定了势力范围，为了避免和他们正面冲突，嘉士伯选择从西部突围，大肆并购西部的区域龙头公司。

2003年开始，嘉士伯分别斥资8500万、2.2亿收购昆明华狮啤酒、大理啤酒，拿下云南省41%的啤酒市场。第二年又重组拉萨啤酒，收购兰州黄河啤酒。逐步成为西部龙头。

正是在这一阶段，嘉士伯逐步将两名大将纳入麾下：重庆啤酒和乌苏啤酒。

重庆啤酒作为西南地区的龙头值得被收购，但尴尬的是重庆啤酒虽然1997年就登陆资本市场，占尽先机，但市场占有率却一直不温不火，逐渐被其他几家龙头公司抛下（如下图）。

在华润、青岛、燕京版图日益清晰的同时，重庆啤酒基本错过了中国啤酒行业的并购整合期，市场占有率甚至不足2.9%。其原因就是重庆啤酒1997年上市后没有专注主业，反而做起了疫苗。

毕竟重庆啤酒上市时间是20世纪末，它可能跟无数填志愿的考生一样信了这句话：21世纪是生物的世纪。

重庆啤酒为什么去做疫苗？坊间有两种说法。

一种说法是重啤的科研人员在啤酒发酵过程中，发现了治疗疫苗的有效成分；另一种说法是某券商向重啤推荐搞乙肝疫苗，而当时重啤某高管的妻子拥有一家生物公司，于是顺势收购[4]。

前者的说法像是地摊文学，后者的说法能进反腐倡廉的案例库，所以上述说法的真实性无从考证。

不过那些年疫苗是A股的春药，跟现在的芯片一样。很多企业像重庆啤酒一样跃跃欲试，准备攻克世界级医学难题，比如化工企业岳阳兴长与胃病疫苗、长春高新与艾滋疫苗、海欣股份与直肠癌疫苗。

重啤在公告中给出的答案也是如此：“生物工程技术将是21世纪最具发展潜力的新兴产业，也将会成为公司的利润增长点。”

喝酒伤身，疫苗救人，加之乙肝疫苗在我国不仅需求庞大，而且需求迫切。这种转型要是成功，铁定入选“感动中国”，老总能上当年的春晚。

1997年，重庆啤酒上市后收购了佳辰生物52%的股份，后于1999年增持至93.15%，然后又以2300万的价格买下了第三军医大学教授吴玉章处于基础研究阶段的“治疗性乙肝疫苗”。

随后，重啤开始了低调的研发之路。2008年大熊市后，重庆啤酒股价低迷，但2009年起，重庆啤酒一改以往的低调态度，先后发了18份研究公告，每一次公告都能或多或少引起股价的波动。

当时，不少券商都曾给出了“强烈推荐”的评级，其中兴业证券的王晞和华创证券的廖万国吆喝的最为卖力。自2009年8月起，王晞先后30次强推重啤，在研报《橘子快红了》中，他文绉绉总结道：

“橘子红了，我们所做的应该是等在树下”。

有券商甚至估计一旦重庆啤酒的疫苗上市，10年内可以产生800亿销售收入、过百亿的净利润[4]。经过轮番炒作，三年间重啤股价最高飙升362%，单2010年的涨幅就达到了240%。

然后便是2011年12月7日，重庆啤酒披露乙肝疫苗二期临床试验结果：完全无效。

一时间，重庆啤酒马上9个连续跌停，股价从每股80多元跌至每股20多元。2011年12月，来自全国各地的公募、私募、券商从业人员纷纷汇聚于重庆啤酒总部，只为一个解释或答案。

12月15日，一位股民饱受重啤折磨之后在股吧留下了一句话，“今天回到家，煮了点面吃，一边吃面一边哭，泪水滴落在碗里，没有开灯”。这就是著名的“关灯吃面”梗的由来。

“关灯吃面”出处，股吧截图

面对暴跌的股价，重仓重啤的大成基金也坐不住了，提出临时召开股东大会，首席投资官刘明直指重啤在信息披露不够真实准确，要求罢免当时重啤的董事长黄明贵，上演了一出逼宫大戏。

而此前，大成对重仓持股重啤有着十足的底气，他们家那会儿的医疗研究主管是武汉大学病毒学硕士、师从闻玉梅院士（治疗性疫苗专家、乙肝病毒分子生物学与免疫学学科带头人）的吕猛。

在吕猛的“专业的背景和严密的推演”下，大成基金的众多基金经理被说服，他们在重啤20元上下时入场，直至股价攀升至80元，光靠重啤一只股票大成账上最高浮盈就超过20亿元。

多年后，已经奔私的吕猛接受中国基金报的采访时这样回顾：“我花了整整一年时间调研这家公司，倾注了全部精力，自认为研究透彻，所以持股信心很足，但最后的结果出人意料。”

他总结道：“现在我把当时对重庆啤酒的投资，定性为风险投资”。

当年的基民听到“风险投资”这四个字恐怕会吐血，这笔“风险投资”的结果是割肉离场，巨大的浮盈变成巨大的亏损。而与大成基金的铩羽而归形成鲜明对比的，是泽熙投资的富贵险中求。

在重庆啤酒连续9次跌停后，徐翔亲自操刀，大举买入重啤。泽熙领衔两只私募豪吞1340万股，一举拿下第一、第五大机构股东[5]。泽熙这次出手成功狙击了重啤最高近40%的涨幅。

1月10日，公司另一份公告同样显示疫苗无效，泽熙抛售1.01亿元，避开此后重啤20%的跌幅。随后重啤继续下跌，市场情绪降至冰点。而此时徐翔卷土重来，重仓重啤5亿元，持股比例接近举牌线[6]。

一个月后，重庆啤酒股价反弹至39元/股，实现翻番，徐翔在35元获利离场[7]，其手法和“成果”震惊了私募圈。

马后炮来讲，新药研发是个“三高”生意：高门槛、高投资、高风险，重庆啤酒尽管先后投资2.87亿，但要攻克的对象是“诺贝尔医学奖级”的乙肝疫苗，能做出来的几率等同刮彩票。

不过毕竟连中青宝都能成为“元宇宙”龙头，咱西南啤酒霸主攻克人类医学难题有什么不能信的？

A股的故事向来都是“你敢讲，我敢信”，所以关灯吃面的人可怜吗？很多投资者一边艳慕徐翔们的神话，认为自己也能偶尔当一当镰刀，另一方面却轻易下注，在被割时哭喊着“把钱还我”。

而故事的主人公重庆啤酒，豪赌疫苗13年一夜清零，虽然留下关灯吃面、大成溃败、徐翔抄底、48次涨停……等等一系列故事素材，但它们家的主业——啤酒生意——已经岌岌可危。

在重啤鏖战疫苗的2011年，国内三巨头攻进了它的西南腹地，重庆啤酒当年的利润下滑超过50%，收入只有青岛啤酒的10%多一点，如果继续下去，重啤可能变成下一个消失的地方品牌。

转机发生在2013年，嘉士伯通过增持的方式变成重啤的实际控制人，重啤成为一家总部在丹麦的外资公司。这也是为何本文题图用的是《狩猎》男主角麦斯·米科尔森（丹麦人）吹瓶照片的原因。

抱上大腿的重啤这个时候估计最想跟消费者和大股东说的就是：妈妈请再爱我一次。

接手重啤之后，嘉士伯入驻的管理团队首先做的就是：关闭工厂。

从2015年到2018年，重庆啤酒陆续关停和转让了10家效率低的工厂。同时重庆啤酒在2015年将疫苗项目彻底卖掉，这个累计投入数亿的项目最后转让的价格感人：100万元。

对自己痛下狠手的重庆啤酒关厂成效逐步显现，资产周转率成为行业第一：2020年重庆啤酒的产能利用率甚至达到81.4%，远超百威亚太61.7%、华润啤酒65.8%、青岛啤酒55%。

降本增效只是开始。2013年控股重啤时嘉士伯就曾承诺解决同业竞争的问题，其在2020年将旗下的其他国内啤酒品牌打包注入重啤，让后者从一家地方啤酒公司，晋级全国玩家。

这其中就包括乌苏啤酒，这是一个增速既快，毛利又高的黄金资产。

在说明乌苏救活重庆啤酒之前，需要先普及一点啤酒行业的知识：酿酒虽然早就彻底工业化标准化，但依然摆脱不了“看天吃饭”的成色：原料、水、气候都会影响酒类的风味和品质。

以茅台为例，茅台镇冬暖、夏热、少雨、少风，又位于赤水河上游，特殊的气候和水文环境十分有利于酱香酒的发酵和熟化，加上后期的神化和包装，才造就了2000多块钱一斤的东方神水。

同样，位于新疆西北部的乌苏市也造就了独一无二的乌苏啤酒。嘉士伯当年收购乌苏啤酒，除了符合其西部扩张策略外，就是因为乌苏市实在太适合生产啤酒了，属于老天爷赏饭。

啤酒花是啤酒的天然防腐剂，其苦味又为啤酒提供了天然风味，而新疆是全球三大啤酒花产地之一，乌苏更是号称“跟啤酒之乡慕尼黑同纬度，采用天山雪水，酿造出来的啤酒口感醇厚。”

上述说辞，你要是全信就输了。其实很多消费品都喜欢炮制一套品牌玄学，消费者听听就得了。其实真正让乌苏啤酒脱颖而出的，还是它身上的边疆风情标签和诸多“槽点”。

相较于普通的工业啤酒，乌苏的酒精度更高（4%）、麦芽度更高（11度）、容量更大（620ml/瓶），风味独特，以及“容易上头，容易喝醉”的特性，成为乌苏冠以“大”字的主要原因。

其实乌苏啤酒的酒精度数并非离谱，但据说其在酿造过程中加入大量大米，致使其杂醇更多，后劲儿大，第二天头疼欲裂。这本来是个不小的缺点，但是却成为乌苏话题度的源泉。

2018年恰逢社交媒体的流量风口，乌苏啤酒凭借着硬核、易醉、上头的特性成为网红啤酒，人称“夺命大乌苏”，而“乌苏”的拼音“wusu”倒过来是“nsnm”，被网友调侃成“弄死你们”。

在职场上被“996”弄到瘫痪的年轻人们，看到“弄死你们”自然有种亲切感。

wusu拼音倒过来是nsnm，为“弄死你们”的缩写

不同于其他啤酒在线下主攻夜场，乌苏瞄准的是烧烤，号称“大乌苏小烧烤，来顿宵夜刚刚好”，而年轻消费者更愿意在社交媒体上分享，抖音上#乌苏#相关视频的播放量高达2.3亿。

B站up主“李一生L”喝乌苏视频

乌苏啤酒的幕后推手自然是嘉士伯。2016年，乌苏啤酒成为嘉士伯全资子公司后，嘉士伯就开始了造星之路。

一方面是推动乌苏走向全国。乌苏啤酒先后在全国30个省建立了销售网络，覆盖了全国41个城市，并让重庆啤酒帮助乌苏委托加工，在全国十几个省份建立生产基地，彻底走出新疆。

另外一方面就是定价和营销策略。我国啤酒市场以低端为主，主流价格4-6块，吨价3000元；高端啤酒的价格在8元以上，吨价大约4500-5000元，毛利率接近50%，乌苏啤酒就属于8元价格带以上的高端啤酒。

在东部沿海，大乌苏12元的终端价比疆内翻了一番，高溢价保证了渠道的高利润，乌苏啤酒的经销商和终端的毛利率要远高于青岛、雪花和百威，这是乌苏能在短短几年内迅速打通全国渠道的重要原因。

事实上，你去烧烤摊喝的乌苏跟新疆关系基本不大了。比如你在上海的街头点一瓶红乌苏，它的产地大概率是来自苏北盐城的工厂；你如果在广州的夜宵摊上喝的乌苏，大概率来自佛山。

消费者愿意为带有边疆风情的产品支付高溢价，这跟西藏虫草和查干湖鱼头一样，都是营销的胜利。

在“夺命大乌苏”的带动下，2021年上半年重庆啤酒实现营收71.4亿元，同增27.5%，高端产品更是同比增加62.3%，其中乌苏势如破竹，在疆外销量同比增加89%。

大乌苏“夺”了消费者的命，却“续”了重庆啤酒的命。乌苏给重啤（嘉士伯）带来的高端化效应让其他厂商羡慕不已。事实上，国内啤酒公司往高端——也就是高价——的欲望，已经非常迫切了。

从数据上看，2019年全球啤酒吨价的均值在6325元，日本大概是10000元、美国大概是8000元，我国目前是3000元。对比奶粉（全球最贵）和白酒（100美金以上价格带中国占90%），啤酒涨价的逻辑似乎行得通。

而且“提价”的确是啤酒行业唯一能讲的故事了，原因很现实：年轻人不够用了。

在嘉士伯控股重庆啤酒的2013年，我国啤酒行业产销量突破5000万千升，到达顶峰，之后便逐步下滑。

背后是人口因素。啤酒的主力消费人群集中在20-45年龄段，过了这个年龄大部分都喝不动啤酒了。中国这一年龄段的人群占比从2011年的42%，萎缩到了2020年的35%，下滑明显。

数以亿计的农名工群体，也曾经是消费“大绿棒子”的核心主力。在工地上，一份重油重辣的高热量盒饭，配上一瓶几块钱的寡淡啤酒，几乎是每一个体力劳动者在夏日的就餐标配。但随着中国适龄劳动力人口的“达峰”，这些消费也在走向萎缩。

人口趋势的大背景下，停滞的又岂是啤酒？

如果翻开垂直消费品的数据，你会发现除了啤酒下滑外，白酒消费也在下滑；奶粉消费在停滞，方便面消费也在停滞；牛奶的增速放缓，调味品的增速放缓，花生油的增速也在放缓……

但“总量萎缩”意味着没有投资机会了吗？事情可能并非想象的那样：主流啤酒公司在2013年之后开始“认命”，接受了行业停滞的这个事实，然后在2018年前后停止价格战，股价在过去三年基本都涨了200%～300%左右，抵得上之前的10年。

我们在2018年发表的文章《啤酒的三国演义》里就已经指出：啤酒消费总量从2014年开始萎缩，国内5个玩家谁也消灭不了谁，它们共同瓜分了80%的市场，行业格局趋于稳定。

这是行业典型的“第四阶段”，也是“第二个黄金投资期”。如何理解？大多数行业都是“起于群莽，止于寡头”，大概能分成四个阶段：

第一阶段：需求爆发+供给爆发。一个新兴的行业通常会伴随着需求的暴发式增长，眼红的参与者自然会蜂拥而至，供给也会爆发，鱼龙混杂。这个阶段时投资的“第一个黄金时期”。目前新能源汽车就处在这个阶段的尾期。

第二阶段：需求放缓+供给扩张。爆发大都短暂和不可持续的，当行业需求开始放缓时，后来者通常还会前仆后继入局，供给继续高速扩张，竞争格局自然开始恶化，包括龙头企业在内的玩家利润率都会下滑，投资要避开这个阶段。

第三阶段：需求萎缩+供给收缩。当行业的恶性竞争延续一段时间之后，竞争力弱的参与者开始开始熬不住了，纷纷离场，行业的供给会大幅度收缩，可以称之为市场化的“供给侧改革”。

第四阶段：需求复苏+供给稳定。绝大多数行业的需求都不会一直萎缩（除非是功能手机和教培这种），等到需求复苏的时候，行业剩下来的玩家就会“坐享”竞争格局稳定带来的红利，赔率虽然小（空间没有第一阶段大），但胜在概率高（竞争格局的确定性高），这也是前文所说的“第二个黄金投资期”。

当然，上述四阶段的划分略为简单，具体每个阶段都要结合具体行业来分析。比如啤酒行业，投资圈对“到底最后剩几家才算格局稳定”这个话题吵了很多年了，如果参考美国和日本的“双寡头格局”，中国的“春秋五霸”格局似乎还不是终局。

但实际上，从2017年开始国内的啤酒公司就已经“卷不动”了——既然谁都消灭不了谁，而且需求还在萎缩，那还打个毛？于是竞争态势大为缓和，行业整体的税前净利润率从2017年的7%，提升到了2020年的9%。

除了竞争放缓，啤酒行业也出现了新的驱动力，也就是前文所讲的“提价”。所谓的“提价”并非简单粗暴地把5块一瓶的工业马尿提到10块一瓶，而是让消费者转去消费更高价格带的产品。

事实上，所有的啤酒公司都希望消费者忘记几块钱一瓶的啤酒，转而去喝那些名字稀奇古怪的的高价啤酒，比如青啤的奥古特和鸿运当头，华润的SuperX和马尔斯绿，百威的科罗娜、福佳、鹅岛，以及重庆啤酒（嘉士伯）的红乌苏。

会越来越多的消费品会重复啤酒的故事：需求停滞，但利润提升；总量萎缩，但消费升级。只不过局部的升级，掩盖不了整体的下滑。对于大部分消费品来讲，“量价齐升”的黄金时代已经结束了。

在人口和疫情的冲击下，啤酒的消费场景多了些暮气，少了些以前的喧闹：那些年，工地上人声鼎沸，绿色的酒瓶摞的老高；饭馆里门庭若市，烧烤摊上烟火缭绕，年轻人们吹着瓶嬉笑打闹，一切都像啤酒沫子一样新鲜和年轻。

无论阴晴圆缺，投资总能找到赚钱的缝隙；但年轻的时代一旦逝去了，就很难再找回来了。

[1] 啤酒的三国演义，饭统戴老板

[2] 高端新时代，盈利新起点——啤酒行业专题报告，国泰君安证券

[3] 大成基金刘明：没有预期到重啤突发公告，投资者报

[4] 重庆啤酒：疫苗局中局，商界评论

[5] 泽熙凶悍狙击重啤 最高疯赚近四成，新快报

[6] 一年暴涨680亿，重庆啤酒为何耍起酒疯，市界

[7] 无敌是多么寂寞，徐翔豪赌央企退市第一股，狱中坐收数倍浮盈，野马财经

[8] 市场潜力预期由1.2亿人口向3.5亿人口转变，华创证券

[9] 沉默的重庆啤酒现场：距离事件真相只有15米，理财周报

[10] 吴玉章：另辟蹊径攻免疫，中国科学报

[11] 重庆啤酒股价大跌是“黑天鹅”事件吗？上市公司会计问题

[12] 重庆啤酒公布疫苗数据 专家称医学败局已定，网易财经

[13] 高端啤酒排头兵，乌苏吹响全国化号角，德邦证券

[14] 起伏跌宕，朝日重升——日本啤酒行业专题报告，国泰君安证券

[15] 嘉士伯赋能西部龙头，“网红”乌苏迈向“长红”——重庆啤酒深度报告，浙商证券

[17] 啤酒江湖，上海交通大学出版社

[16] 百年青啤栉风沐雨，结构升级乘风破浪，西南证券

[18] 高端破局 中国最具成长的啤酒公司，申万宏源研究

[19] 啤酒经济学，中信出版社

[20] 我在泽熙学到的第七堂课，叶展

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/MuB79qVv48uxD-WG1Bm9yA

 乳制品行业竞争格局已然清晰，市场竞争的最终走向，不会是“天平式”的双赢局面，更多的是类似白酒行业那样的座次梯队。

间隔半年，伊利120亿定增方案终落地。

 

12月9日，伊利股份（600887.SH）公布了此次的定增方案：以每股37.89元价格，发行3.18亿股，共计募资120.47亿，投向液态奶、奶粉、矿泉水、数字化建设等项目。

 

参与此次定增班底堪称“豪华”：在19位机构投资者中，其中既包括巴克莱、高盛、摩根大通、瑞士银行等国外顶级投行，也包括招商证券、高毅资产、天津礼仁、易方达、平安养老、安徽铁路发展基金等国内明星资管证券机构。

 

定增方案显示，本次申购共计53单申购报价，如此高的认购热情甚至出现了“抢筹”情况。创出了A股消费行业定增规模最大，发行折扣最低（5.46%），认购倍数最高（3.4倍）记录。

 

当前乳制品行业进入成熟期，与当下火热的新能源、科技行业不同，增长更加稳定。

之所以出现如此这般的认购盛况，反应出主流机构对伊利未来发展的看好。

乳制品行业格局“已定”

 

乳制品行业竞争格局已然清晰，市场竞争的最终走向，不会是“天平式”的双赢局面，更多的是类似白酒行业那样的座次梯队。

毕竟市场资源总是有限的，资源总归会向优势竞争者倾斜。

而作为行业龙头，伊利基本上已经锁定胜局。

 

乳制品行业是重资产行业，企业优势需要时间慢慢累积。各方角力焦点在渠道、营销、费用管控以及管理层等方面。

 

其中渠道优势为伊利奠定了王者基础。所谓“得渠道者得天下”，这在乳制品行业不是一句空话。

 

渠道优势本质上是规模优势，渠道优势大在产品推广营销，第一时间接触到消费者。

另外营销各地网点数量分布、经销商数量，各大超市货架、商店陈列，导购员营销等等都是渠道力的体现。

 

伊利的渠道优势首先体现为渠道扁平化的快速推广，及较早开始的“织网计划”布局下沉市场。到2020年底，伊利全国有600多万个终端网点，乡镇村网点达近109.6万家。

 

同时根据伊利经营数据的公告，截至2021年9月底，伊利经销商数量共计14,559家。如此众多的渠道数量是伊利产品快速推广的有力保证。

 

除了终端网点，精准的市场营销也放大了伊利的品牌效应。

如对新的热门传播平台的有效把握。除了冠名热门体育赛事外，伊利品牌对热门综艺精准把握起到了很好的传播效果。

 

如《爸爸去哪儿》、《奔跑吧兄弟》、《最强大脑》、《我是歌手4》等热门节目的赞助，迎合了主流消费群体，对安慕希、金典、QQ星等主力产品的业绩提升非常明显。

 

正是基于供应链、渠道、营销、品牌、企业管理上的长期沉淀，才奠定了伊利今天的市场地位。

 

据国际咨询机构欧睿的研究数据显示，2020年伊利在乳制品整体行业中市占率为26.4%，常温奶领域市占率38.6%。牢牢占据行业第一的位置。

 

2020年伊利营收969亿，而2021年将突破千亿营收关口。

2021年以来，在疫情影响没有消退的情况下，伊利主要业务品类仍保持快速增长，尤其像金典这样的大单品。

 

在最新的三季度业绩报中，金典增速超30%，金典有机奶增速更是超过了50%；安慕希的市场份额达到了65.1%；奶粉业务同比增长30%以上，高端金领冠珍护增速超40%；奶酪业务同比增长180%。

同时需要强调的是，伊利前三季度净利已经超过去年全年的净利水平。

 

作为行业龙头，如此规模还能实现这般增速，靠的正是长期的运营累积、不断加深的壁垒护城河。

 

大单品打造对伊利营收贡献功不可没。

数据显示，大单品安慕希、伊利纯牛奶、金典年收入均已突破200亿；优酸乳年收入超100亿；有10个子品牌年收入在10亿元以上，是未来的潜力增长品种。

 

超强盈利能力在行业净利率对比下也可以体现。

据安信证券研究显示，2021年三季度单季乳制品行业整体净利率不足6%，而同期伊利净利率为9.41%。对比行业，伊利的盈利能力凸显。

 

长期稳定的优秀管理层

出色的管理能力也是伊利取得当前成就的充分必要条件。

伊利管理层拥有多年从业经验，企业经营也保持一贯凌厉的蒙派作战风格。在关键节点做出正确的战略抉择，把握趋势。

 

乳制品行业属于生活必须消费品类。

鉴于行业产业链条长，以及终端“内卷”式竞争态势，既需要考虑到上游奶源生产，中游物流运输，还要时刻关注终端动销及售后服务等等各方面问题，方方面面都考量着管理层的经营决策能力。

 

而伊利管理层在这一点上可谓厚积薄发。

一者，当前以潘刚为代表的核心管理团队资历深厚，团队全员拥有长达二十多年的从业经验，大多经历了从底层车间到管理层沉淀，深谙企业经营管理和品牌文化。

同时对行业发展趋势的把控都能使企业做出正确战略抉择，甚至引领行业趋势。

 

以董事长潘刚为例。

早在1992年加入伊利，从最初的呼和浩特回民奶食品厂车间工人开始。历经冷冻食品公司质检部、生产部部长，矿泉饮料、液态奶事业部总经理，最后到公司总裁、董事长，到如今已经有将近30年的行业从业史。

 

从事业起步到当下，潘刚是纯粹的伊利人，对行业发展嗅觉敏锐，多次的重大战略抉择让伊利走上了快车道。

1999年，潘刚组建了伊利液态奶事业部并兼任总经理。

彼时的管理团队敏锐的察觉到了常温奶的发展机遇，率先引进利乐生产线，并于1997年投产。UHT常温奶生产技术延长了牛奶保质期，打破了当时低温奶的区域限制，企业规模迅速扩大。

 

在液态奶事业部成立之前，伊利液态奶的收入只有6000万。发力常温奶业务后，2000年该业务就实现营收5个亿，2003年收入46亿，2005年伊利成为唯一利乐包装产品突破100亿的中国企业。

 

伊利液态奶业务的快速发展，也带动了整个中国乳业的发展，开启了中国的“液态奶时代”。

同时，液态奶的快速发展更是直接带起了伊利品牌知名度和消费者口碑，也带动了伊利其它品类的快速发展。

 

2005年，年仅35岁的潘刚出任伊利董事长，提出销售下沉、精确化管理，最终实现了年销售收入百亿的目标。

 

随后，管理团队加大力度整合上游奶源，推广奶联社合作，2011年定增募资12.3亿元用于在内蒙古、四川、安徽等地奶源建设项目，并率先走出行业风暴。

 

2018年抓住大健康产业增长红利，推出伊刻活泉、伊利植选等饮品。2020年在疫情影响状态下公司还实现了逆增长，市占率逆势提升。

 

同时，在2020年进入“全球乳业五强”后，潘刚提出了“2025全球第三，2030年全球第一”的中长期目标。

在2021年8月荷兰合作银行公布2021年“全球乳业20强”榜单中，伊利继续蝉联全球乳业五强，连续八年蝉联亚洲乳业第一。

 

可以说，伊利当下的成就与管理层的前瞻性密不可分。

定增加码高品质多元化，充能“后备军”

当下全球第一已经不再是伊利人的梦想，而是切切实实在追逐的目标。此次120亿定增正是实现目标的“底气”。

 

伊利的业务分为四大部分，包括液体乳、奶粉及奶制品、冷饮及其它项目（包括矿泉水业务）。

其中液体乳业务是公司的主营业务，2021年中报显示，营收占比达75.33%。奶粉及奶制品是伊利重点布局业务板块，占比达13.55%，近年来增速较快。

 

2021年中伊利各项业务占比（%）

 

本次定增项目包括液态奶、奶粉、矿泉水扩产及数字化建设项目，募资重点投向液态奶和奶粉项目上，以及加大未来矿泉水潜力业务的布局。

意在强化主业和挖掘潜在业绩增长点。

 

从扩产产能看，伊利的几大业务都有不少提升。

 

其中液态奶建设共计使用50.23亿（占比41.7%），分布在呼和浩特、林甸、吴忠、呼伦贝尔、兴安盟5个生产基地。

项目达产后，液态奶将新增日产6148吨产能，全年增加224.4万吨，液态奶总产能将在2020年1312万吨的基础上提升了17%。

 

奶粉板块将使用募资金额15.5亿(占比12.87%)，项目达产后将新增日产100吨产能，预计新增年产3.65万吨。相当于2020年奶粉及奶制品产量22.35万吨的基础上新增16.33%。

 

同时将投入2.1亿建设矿泉水项目，投产后将新增日产1296吨产能，年产47.3万吨，与公司2020年其他产品(健康饮品)4.15万吨相比提升了超10倍。

也说明了矿泉水业务将是公司非乳业业务发展的重要方向。

 

此外，伊利还计划使用11亿(占比9.13%)/5.9亿(占比4.9%)进行数字化转型和信息化升级，乳业创新基地项目建设，加大全产业链数字化应用，提升运营效率。

以及对产业链中包括牧草种植、奶牛繁育养殖、牧场管理乳品工艺技术与装备等技术研发，并搭建服务于乳业研发创新的基础服务性平台，提升研发软实力。

 

定增项目一经拆分，产业布局动向清晰明了。本次定增重点满足消费升级趋势下高品质、差异化、功能化产品需求。

虽然乳制品整体增长放缓，但尼尔森零研数据显示，国内有机乳品、常温牛奶、低温牛奶细分市场零售额比2019年同期分别增长达21.9%、11.5%、21.7%。

其中高品质有机乳品和低温牛奶增速均在20%以上，常温牛奶虽然增速平稳，但也在10%以上。

 

这也是伊利加强主业的原因。高品质带来的是销售均价的提升，成为有效提升产品毛利，对抗上游涨价，增厚净利的利器。

同时高品质产品也符合消费升级趋势、疫情影响下健康意识的提高，消费者对品质牛奶的需求不断增加。

 

有人认为当前牛奶供给存在过剩问题，其实不然。

据国联证券研究显示，中国原奶产量仅占全球约3.8%，进口依存度或超30%。

近10年中国牛奶产量几乎没有增长，甚至近几年产量有所下行，从2015年的3755万吨下降至2019年的3201万吨。最新数据显示2020年产量为3440万吨。

 

 

在需求和总体市场规模上涨背景下，加强对上游奶源把控就显得尤为重要。

同时在数字化应用、全产业链协同效应下，有利于提升全产业链运营效率，从而提升伊利经营利润率。

 

奶粉业务也是本次定增的重点。

伊利奶粉业务快速增长，叠加对澳优乳业的收购，奶粉业务综合竞争力再上一层楼，产能扩展有助于伊利巩固提高奶粉行业话语权。

 

矿泉水业务虽然在营收占比较小，但也是未来增长“潜力股”。

财报显示2020年其他产品收入1.79亿，占总营收比例仅0.19%，但增长迅速，同比增长了188.64%。是未来伊利成长多元化综合性食品饮料集团做准备。

 

同时，据定增方案显示，此次募投项目中产能建设项目建设周期为15-32个月，产能释放预计至少在2023年后。将助力实现“2025年全球乳业前三，2030年全球乳业第一”的中远期战略目标。

 

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估值偏低，市值空间依然巨大‍

伊利百亿定增的“火爆”大超市场预期，究其原因，还是对伊利前景发展的看好。

 

另外一点在于伊利的低估值。

相对于整个食品饮料板块，伊利估值还在底部徘徊。截至12月10日，伊利动态PE为30.08倍，刚刚超过近年来估值均值的28.58倍，而食品饮料板块则达57.44倍，高低对比立下可见。

 

 

市场之所以给予如此低估值可能与整个乳制品行业增速有关，毕竟当前液态奶业务占比仍然较高。

但对于未来公司成长，从定增项目以及多元化业务发展角度看，伊利更多的是对标综合性食品类平台公司。

而伊利开展健康食品业务初衷也在于此。虽然当前这块业务占比还很小，但凭借伊利的品牌粘性，未来该项业务发展想象空间巨大。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/10NowxSqqy5nDDSzcw9GPw

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。  

 

对即将过去的2021年来说，伊利股份(SH:600887)在年末成功落定的这笔巨额定增，注定将给今年的A股市场留下浓墨重彩的一笔：

 

在这次发行中，伊利股份的发行价格为37.89元/股，发行股票数量为3.18亿股，募集资金总额约为120.47亿元。要知道，120亿这个数字也是A股消费类企业的最大募集金额，而此次定增也是再融资新规发布以来、百亿以上规模定增中参与申购家数最多，折扣最低，认购倍数最高的项目。

 

此次发行共有53家机构投资者参与申购，最终获配发行对象共计22名，根据公告，获配对象中几乎清一色的国内外知名投资机构：

 

巴克莱，高盛，瑞银，摩根大通等国际顶流资本位列其中；内资机构几乎尽数在列，招商证券，中泰证券，红塔证券等；而私募和险资层面，高瓴，高毅，平安养老险等也尽数在列。

 

各路资本同一时间积极参与伊利这笔定增的原因，底层逻辑其实并不难理解：

 

一方面，伊利所在乳业赛道正在发生一些静水流深的变化，对于嗅觉灵敏的顶流资本来说，现在正是参与新周期的最佳时机，而另一方面，历史上伊利股份的管理团队和经营业绩，已经充分的证明了伊利的投资价值。

 

 

01

顶流资本看到了什么

 

 

想理解这些顶流资本的投资视角，我们还是需要回到伊利这次定增的核心内容：伊利透过这次定增在投资什么？

 

第一， 伊利正在大举押注产能增长。

 

在这次120亿募集资金中，伊利接近50%的押注方向，都是面向保证奶源的上游投资，通过在呼和浩特，林甸，吴忠，呼伦贝尔和兴安盟等伊利的生产基地上进一步扩充产能，伊利将进一步锁定液态奶的供应链安全，优化产品结构，保证原奶供应。

 

对伊利这样的巨头来说，投资上游牧场，在奶牛培育，牧草种植，生产工艺创新方面押注来确保供应链安全，已经是过去几年伊利投资的一条主线：

 

到2020年年底伊利手里已经控股或持股2家规模化牧场企业，分别是中地乳业和优然牧业。

 

事实上，对中国乳业来说，原奶保证对乳业巨头的重要性已经愈发凸显：在环保，土地的天然约束之下，基于牧场的原奶供给侧改革正在渐次展开，全国范围内奶牛存栏量已经连续多年下降。

 

不难想象，随着原奶供给侧完成出清，未来原奶价格逐渐上行已经是确定趋势，与因原奶价格上行而盈利能力受损的中小乳业企业不同，伊利过去几年中在原奶周期低谷中的产能扩张和产量锁定，将确定在即将开启的原奶新周期中迎来量价齐升的高光时刻。 

 

 

第二， 伊利正在全力押注奶粉和奶酪等新兴品类。

 

对于熟悉乳业赛道的投资人来说，一个不争的事实是，2007年之后，中国消费者的人均奶类消费量正在进入漫长的平台期。 

 

中国奶类人均消费量停滞的底层逻辑容易理解：

 

人均奶类消费远超中国的欧美或日韩等国家，在奶类消费中的主要类型并不是液态奶，而是来自于奶酪，黄油，奶粉这些大量消耗原奶的高端化产品，在这些品类上，中国无论是奶粉还是奶酪，都还处在刚刚起步的阶段。

 

因此，不难理解的是，在寻求液态奶之外的第二增长曲线的伊利股份眼中，无论是奶粉还是奶酪，都是不容有失的全力押注的赛道：

 

在公司资源和国家政策的双重加持之下，伊利奶粉业务2015-2020年复合增速15%，高于行业6%的增速；在成人奶粉赛道，伊利占据绝对优势，市占率高达42.3%；在婴幼儿配方奶粉赛道，数据显示，2021年前三季度，伊利婴幼儿配方奶粉业务取得了同比30%以上的增长。其中，金领冠珍护增速超40%，为该细分市场中增速最快的品牌；来自尼尔森的最新数据显示，2021年9月份，金领冠在全渠道增速领跑所有同品类品牌，成为中国市场增速第一的婴幼儿配方奶粉品牌。

 

在分析师眼中，伊利奶粉业务仅凭内生增长，大概率在2022年可以登顶国内市占率第二，但伊利野心不止于此。10月28日，伊利以62.45亿收购澳优34.33%的股权，成功取得澳优第一大股东地位。澳优乳业是近年来快速成长的婴幼儿配方奶粉及营养健康公司，是中国国际化程度最高的乳品企业之一,拥有全球羊奶第一品牌。

 

通过内生+外延双管齐下的策略，在投行分析师眼中，未来，伊利奶粉业务将有可能占据伊利整体生意体量近30%的比例。

 

在奶酪业务上，伊利采取了同样的内生+外延策略：通过收购新西兰乳企威士兰创建的东方灵感品牌,和以国内牧场奶源为依托的全球甄选品牌，伊利双管齐下，在今年1-3季度，伊利零售端奶酪增长180%，市占率提升6.9%，全年收入规模有望超10亿。

 

随着奶粉和奶酪等创新产品赛道快速启动，布局多年的伊利接下来将迎来第二增长曲线的高速收获期。

 

第三， 通过本次定增，伊利进一步强化内功。

 

需要指出的是，对伊利这样的超级巨头来说，除了迅速扩张之外，通过深研内功，提升资产质量，全面提升企业数字化能力的行动也同样重要。

 

通过本次定增，伊利对内进一步投资5G奶粉工厂和信息化升级，同时也能够进一步优化资本结构。作为横亘一二三产业的乳业巨头，伊利所在产业链长且复杂，数字化建设可以有效提升全产业链运营效率，不仅能够助力企业降本增效、推动业绩增长，更能打造出差异化的竞争优势，加深、加宽企业护城河。

 

对于顶流投资人来说，通过这笔定增，投资伊利的确定性在三个层面进一步提升：

 

完成本次定增后的伊利，不仅拥有了更完美的资产负债表，还打造了迅速起飞的第二增长曲线，同时通过原奶供应链优化，成功降低了成本，提升生产效率。清晰逻辑之下，众多投资人拿出真金白银参与本次定增也就不难理解。

 

 

02

伊利新周期启动前夜

 

 

除了清晰逻辑之外，对投资人来说，当下这个时间点，也构成了押注伊利的最佳时间窗口 ：

 

在2020年进入“全球乳业五强”后，在一年一度的领导力峰会上，伊利董事长潘刚便提出了“2025年挺进全球乳业前三，2030年登顶全球第一”的中长期战略目标。

 

对伊利来说，实现这一目标的底气来自几个方面：

 

首先，纵观历史，伊利已经是毫无争议的超级白马。

 

数据不会撒谎：上市25年来，伊利股份总市值从最初的4.21亿元，成长至2518.63亿元（截至2021年12月9日收盘），累计涨幅约597倍；同期，伊利股份累计分红21次，累计分红金额高达304亿元，在整个A股市场都名列前茅。

 

而自上次定增以来，2013年至2020年，伊利股份实现了营业收入翻番，从477.8亿元增至968.9亿元；归母净利润也实现翻倍增长，从31.87亿元增至70.78亿；市值增长超4倍，从2013年1月31日的479.31亿元，上涨到2021年12月9日的2518.63亿元；公司也从2014年的“全球乳业十强”成长为唯一进入“全球乳业五强”的亚洲乳企。

 

对追求确定性的顶流投资人来说，伊利股份实现增长，登顶全球第一的实力已无需证明。

 

其次，对于长期跟踪乳业的投资人来说，一切迹象都在指向，伊利目前正处在费用率下降，利润率快速上升的行业爆点前夜：

 

首先根据统计局数据测算，2020年，规模以上乳企销售费用率连续5个季度下降，过去两年中，伊利单季度销售费用率呈现持续下降趋势。

 

除了产品线升级因素导致销售费用率下降之外，液体乳行业的竞争趋缓是更重要的因素：

 

一方面，随着前文中说到的原奶价格上涨，全行业参与者开始削减销售费用开支，保证利润稳定；另一方面伊利作为龙头企业难有新的对手威胁，也有降低费用率的诉求。

 

很明显，对伊利来说，处于降低费用投入而无需顾虑份额下降的前夜，利润率抬升的新周期启动已近在眼前。

 

对投资人来说，无论是供应链成本的锁定，竞争关系的缓和，还是押注新业务增长，进军矿泉水和植物乳业务，伊利实现全球第一位置的确定性已经毋庸置疑。

 

 

03

伊利管理层的金字招牌

 

 

对于顶级投资人来说，选择伊利的原因除了企业本身的种种优势之外，长期以来，伊利管理层的稳定发挥也是非常重要的因素，从这个角度说，投企业就是投人。

 

在11月刚刚过去的伊利2021年领导力峰会上，伊利集团董事长兼总裁潘刚发布伊利四大价值发展新目标：“以高质量发展为主线，实现消费者价值领先、社会价值领先、员工价值领先、企业价值领先的四大价值领先战略目标，推动企业健康、可持续发展。”

 

纵观伊利25年历史，潘刚带领的伊利管理团队凭借其对乳业发展趋势的精准把握，以及突出的经营管理能力，让伊利从一家偏居内蒙古一隅的地方小厂，一步步成长为稳居亚洲乳业第一、全球乳业五强的全球化乳制品及健康食品巨头，也成功赢得了海内外投资者的信任。

 

对于投资人来说，伊利核心管理团队有着长达二十余年的乳业从业经验，并大都经历了从一线车间到经营决策层的层层历练，可以说是最懂伊利、最懂乳业的管理团队。因此很显然，投资人在本次定增中的积极踊跃认购，本身也构成了对伊利潘刚团队的信任投票。

 

 

04

资本市场表现说明一切

 

 

资本市场是最聪明的。面对伊利这样一份逻辑清楚，结果确定的定增方案，二级市场对伊利股份的态度，也通过市值实现了清楚的表达：

 

 

在定增方案发布近半年时间中，伊利股价成功跑赢沪深300和食品饮料板块近20个点，市值增长近400亿人民币。

 

不仅如此，在消费数据普遍疲软的2021年，伊利股份经营业绩也在不断超越市场预期，2021年前三季度，公司实现营业总收入850.07亿元，同比增15.23%；净利79.67亿元，同比增31.82%，其中，前三季度净利润更是超过去年全年，盈利能力得到持续提升。

 

通过这笔定增，伊利股份既提升了未来的业绩确定性，又兼具可期待的业绩爆点，从时间框架上讲，也正处在乳业新周期的启动前期，因此无论是易方达或高毅这样的顶流私募，还是高盛、摩根这样的外资投行，对这笔120亿定增的高参与度也就在情理之中。

 

在顶流资本眼中，这样一个通过定增参与与全球第一的乳业巨头一起成长的机会，当然不容有失。

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