4月7日，全球股市遭遇“黑色星期一”，兴业证券全球首席策略分析师张忆东分析了近期股市重挫背后的逻辑，以及特朗普关税战背后的意图，并对A股、美股、港股作出了展望。
投资作业本课代表整理了要点如下：
1、这次全球股市面对特朗普的关税战，就像遭遇夏季的雷暴天气，它是一个系统性风险，但这种风险是猛烈且短暂的，最终还是要看贸易战对全球经济的影响以及对原有经贸秩序的影响。
就像夏季的雷暴天气，短期冲击之后，后续伴随着美联储放松对流动性风险的对冲，我们认为全球资本市场将会分化，可以说是“各回各家，各找各妈”，最终还是看谁的基本面主导。
2、有一种错误的想法，就是说“怂了、跪了”，只要回到零利率、零关税，就可以躲过一劫，但其实躲不过。
为什么？因为美国关注的是逆差，而不是你是不是对美国零关税。比如像越南，即使“跪”也没用。只要对美国有逆差，他就要征税，而且不单单是征税，他甚至还想让你去买他的长久期国债。他就是想无所不用其极地拆东墙补西墙，修复他的资产负债表。
3、我对宏观的看法叫“东稳西荡”。
东稳，中国是平稳的，我们在构建双循环经济发展格局，成为世界经济增长的稳定锚。
而西方，特别是特朗普他不消停，他的这种以邻为壑，无论是贸易战还是在俄乌冲突上的欺凌弱小，都让美国原来标榜的所谓人类命运共同体、普世价值、国际秩序这种灯塔角色，被他自己撕掉了。
美国未来几年是一个收缩的逻辑，而中国未来几年是开放扩张的逻辑，是一个主动作为的逻辑。
4、美国的基本面未来是先衰退后滞胀，这是大概率事件，那么整个美国的牛市可能已经宣告结束，而熊市将基本确立。
5、二季度的调整并不改变中国这一轮资产估值的核心逻辑，内因才是决定A股、港股行情大趋势的关键变量。
6、如果这些科技浪潮能够持续的话，我们认为中国科技牛市的行情也能延续。也就是说，(科技浪潮能持续）是今年下半年港股A股继续创新高、明年继续创新高的胜负手。
7、港股方面，后续只要我们能够打出气势，把空头干掉，逼空都能赚钱。港股作为中国新经济企业出海融资的首选市场，甚至有可能是最为稳定的对中概股的替代选择。
8、我们对中国资本市场的基本面还是信心满满。宏观经济稳住就是胜利。中国股市的基本面在于中微观，在于科技突破所带动的新消费爆发，要注意这一点。
9、短期积极防御，等待风雨过后，不要加杠杆。就算你抄底，千万不要加杠杆，因为现在形势还是非常不明朗。
10、中期来说，我们坚定看多中国资产。因为中国资产重估远没有结束，特别是科技和新消费的重估，我认为才刚刚开始。所以我们可以从中期维度来说，利用二季度的震荡，这个黄金坑，逢低战略性布局战略资产。
张忆东认为，股市这轮行情能否延续，核心在于科技和新消费的发展趋势会不会延续。而以史为鉴，科技突破所驱动的牛市行情往往有较强的延续性，甚至跟朱格拉周期相吻合，比如8到10年一个周期。
张忆东强调，对于关税带来的冲击，无论是中国还是美国，如果没有一些货币政策、财政政策刺激来对冲，建议君子不立危墙之下，还是要等待时机。至少今年不要轻易动杠杆。
他还指出，尽管当前市场情绪较为悲观，但我们仍需坚信“风雨之后见彩虹”。无论是A股还是港股，中长期均具备充足信心，尤其是港股——内资已成为其未来发展的中流砥柱。
以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
今天跟大家分享一下关于关税战以及它对资本市场的影响，我会从短期影响和中期影响两个维度做汇报，并且在第三个部分谈谈我们建议的投资策略。
我们先开始第一个部分，这次所面对的海外风险是什么？
这种级别的风险肯定是个系统性风险。如果形象地形容，我们认为这次全球股市面对特朗普的关税战，就像遭遇夏季的雷暴天气，它是一个系统性风险，但这种风险是猛烈且短暂的，最终还是要看贸易战对全球经济的影响以及对原有经贸秩序的影响。
我们总体来说，这次特朗普关税政策在4月2号宣布全面征收对等关税，导致了全球大通胀，直接受冲击的就是股市，特别是美股，明显开启了它的一轮熊市。这次超预期的贸易战其实没有赢家。
从短期维度来看，它影响了全球资本市场，毁灭了全球的社会财富，特别是美国也是搬起石头砸自己的脚。
从上周来看，无论是纳斯达克、道指，还是以原油、日本股市以及新兴市场股市为代表的资产都遭遇全面大跌。
短期流动性冲击也开始蒙上了阴影。因为无论是美国的VIX波动率指数还在飙升，黄金、比特币的表现也很意外，特别是黄金，没有体现出它通常被认为的避险功能。
黄金和比特币这几天的大跌，恰恰反映了市场逻辑已经从情绪化的逻辑转向了流动性冲击，甚至可以类比2020年美国疫情导致的美股走熊引发的全球流动性冲击。
所以我们觉得从短期维度来说，我们正在等待，就像当时硅谷银行出现金融风险时，美联储开始顺势超预期扩表一样。
最近鲍威尔虽然明确提到，由于特朗普这一轮关税给美国通胀带来了更多不确定性，可能导致美国通胀上升，并且对美国经济蒙上阴影。他说在这种情况下，他不敢贸然降息。
所以我们判断，从短期来看，美国扩表来对冲流动性冲击的可能性随时都可能发生，甚至可能走在美联储降息之前。这是短期的。
所以，短期来看，全球市场在一步到位之后可能会带来一个反弹。但反弹之后怎么看？
我们认为，反弹之后，美股很难改变其走熊的大趋势。因为从历史来看，以史为鉴，特朗普掀起的这一轮超预期的贸易战、关税战，最终将世界带往何方？
至少我们认为，从20世纪30年代的贸易战以及2018年的贸易战来看，贸易保护主义在美国股市呈现“城门失火”的同时，也可能会殃及其他国家，导致冲击。但这种贸易上的孤立主义，在30年代导致了全球大萧条，导致全球贸易急剧衰退。
为什么这两天和上周的全球市场表现得那么急？因为互联网让大家快速了解到历史上的这种悲剧，然后产生了一种过激反应，这种过激反应有可能让贸易战带来的痛苦期缩短。
所以从中长期维度来看，美国经济呈现衰退，以及美国通胀风险在下半年出现提升，这都是比较确定的预期。
也就是说，按照伊朗经济实验室的测算，4月2号的关税会使得美国的GDP增速在2025年下降0.5个百分点。
考虑到此前特朗普已经实施的其他关税，以及可能潜在的其他国家对美国的报复措施，今年美国实际GDP下滑一个百分点的可能性是比较大的。美国走向衰退是一个大概率事件。
除了衰退以外，由于美国的核心通胀，特别是服务通胀，从去年下半年以来下滑就比较缓慢，结果再加上关税战以及各国对美国的对等反制，那么就会使得美国今年下半年的通胀有可能会超预期抬升。
这种情况下，又会直接导致美国呈现出先衰退、后滞胀的风险。所以在这样的基本面框架下，美股就算有短期反弹，也很难摆脱熊市的宿命。
这是一个预测，如果贸易战不妥协，如果特朗普执意要一意孤行，把贸易战升级的话，那么美国今年先衰退后滞胀的风险将会是一个大概率事件。
在这种情况下，第二个预期是什么呢？就是美联储对市场救市的能力将会远远小于2020年。2020年因为是流动性冲击，流动性冲击叠加美国疫情导致的衰退，所以是无上限QE。
但现在短期来看，它有可能会对冲我刚讲的流动性冲击，本周随时有可能美联储就进行政策放松，特别是有可能重新购债，向资本市场输出流动性，带来一个跌深反弹。
但这种反弹改变不了趋势，因为后面真正影响行情趋势的是内因，是基本面。美国的基本面，刚才讲的是先衰退后滞胀，那么整个美国的牛市可能已经宣告结束，而熊市将基本确立。
美联储作为全球央行，其干预市场的能力和意愿，将会比过去四年大为减弱。
所以鲍威尔在4月4号就表示说，在前景高度不确定的背景下，他的货币政策仍需谨慎观望，他说需要等待更明确的信息，再考虑调整政策立场。
但很遗憾，除了他能够对冲流动性冲击之外，其实他并不能改变，也无法左右特朗普，更无法改变关税战所带来的对美国基本面的中期影响。
第三个可以预期的是什么呢？就是城门失火，殃及池鱼。
现在大家要突破一个误区，觉得美国走熊，全球都会受到影响，这是没问题的。但并不代表说美国走熊，全球股市都是熊市。
就好比说前几年美国是牛市的时候，很多大经济体也没有走牛市，特别是中国资本市场，过去几年是在新旧动能切换的过程中，我们主动进行了结构调整，化解或者说释放了风险，让资本市场呈现了一个修整，呈现了一个震荡筑底。
面对现在的外部风险，我们认为，中国无论是A股还是港股，只是被殃及的风险偏好的冲击。真正到后面看中期还是要看基本面，还是看内因，内因才是决定事物的核心变量。
现在来看，美国因为其风险溢价处于历史低位，标普500的风险溢价按照其估值的倒数减去无风险收益率来衡量，可以看到美股过去两三年，它的风险溢价是负的。
而中国无论A股还是港股，都在历史高位，甚至是在6%的历史高位。那现在反过来说，中国的经济触底，中国的无风险收益率是在低位徘徊。
在这种情况下，中国的风险溢价短期是被拖累，有些恶化。但是一旦我们有政策对冲以后，中国的风险溢价将会回落，而美国的风险溢价反而是上升。
那这样来看，经过短期冲击以后，美股走熊是因为基本面决定的，而中国资本市场的机会，也是立足于我们的内因，立足于我们的政策对冲，立足于我们的基本面企稳，立足于我们的科技突破，立足于我们的新消费的朝气蓬勃。特别是科技突破，将是决定中国资产，特别是港股的一个核心基本面原因。
好，我们在分析完海外风险后，总结就是说就像夏季的雷暴天气，短期冲击之后，后续伴随着流动性风险（释放），美联储放松带来的对冲效应，我们认为全球资本市场将会分化，可以说是“各回各家，各找各妈”，最终还是看谁的基本面主导。
那么我们再聊聊对中国资本市场的中期展望，我们说风雨之后见彩虹，二季度的调整并不改变中国这一轮资产估值的核心逻辑，内因才是决定A股、港股行情大趋势的关键变量。
那么我们从这几个维度来看我们的内因，来看我们的基本面和资金面，这是内因。我对宏观的看法叫“东稳西荡”，东稳，中国是平稳的，我们在构建双循环经济发展格局，成为世界经济增长的稳定锚。
而西方，特别是特朗普他不消停，他的这种以邻为壑，无论是贸易战还是在俄乌冲突上的欺凌弱小，都让美国原来标榜的所谓人类命运共同体、普世价值、国际秩序这种灯塔角色，被他自己撕掉了。
他推翻了自己，让国际政治和国际经济形势更趋动荡不安，带来不可预测性。所以我说港股2021年很像现在的美股。当时海外投资者对港股2021年的时候，有个词叫“不可投资”，说它具有很多不可预测性，而现在这个词恰恰可以还给美股。
在国际秩序，特别是美国所引发的这种国际政治经济形势动荡的环境下，特朗普政府的不可预测性越来越强，对美股的影响也会越来越大。
所以，美股变成了一个“可交易”的资产，投资属性弱化，而交易属性增强。因此它的风险溢价就会上升。而它的估值也会被杀低，也就是说在基本面短期可能还没有大问题，但问题是德不配位。
它的问题就是整个美国风险溢价过去几年太低了，现在要回到一个正常的位置，要跟中国风险溢价趋近。
回到零关税，也躲不过美国的关税战，
关税战背后逻辑是它
以前是美股、美国经济、美国股市例外论，觉得它什么都赢了。但现在来看，它的科技战并没有赢，它的经济依靠持续扩表、持续债务扩张已经走到头了，现在美国自己开始收缩。
无论是以邻为壑的漫天要价，其实恰恰反映出特朗普作为一个商人总统，作为一个破产过五六次的房地产开发商，他现在面对一个叫美国的公司，这个公司的资产负债表严重恶化。
之前只是靠着不断债务扩张，但这个泡沫吹不下去了。他现在开始去杠杆，去杠杆无非就是一方面赖账，把债务延期，希望更多海外国家去买美国超长期零利率国债，这就是借新还旧。
同时他也希望能迎来一个可控的美国经济衰退，从而把利率从现在4.1%降到比如3%以下，这样的话，他的借还本付息的压力就会减弱。
因为现在美国每年付利息的债务金额都超过1万亿美元。所以这种情况下，美国其实是在看上去好像是在霸凌，其实这恰恰显示出它的虚弱性。
它无论是让弱小者买单，还是通过贸易战、地缘政治等手段，本质上都是想像一个商人一样修复自己的资产负债表，开源节流。无论是坑蒙拐骗还是威逼利诱，都希望从其他国家收税。
所以在这种情况下，有一种错误的想法，就是说“怂了、跪了”，只要回到零利率、零关税，就可以躲过一劫，但其实躲不过。
为什么？因为美国关注的是逆差，而不是你是不是对美国零关税。比如像越南，即使“跪”也没用。只要对美国有逆差，他就要征税，而且不单单是征税，他甚至还想让你去买他的长久期国债。
所以你想清楚了，就知道特朗普要干什么。他就是想无所不用其极地拆东墙补西墙，修复他的资产负债表。
而我们中国呢？我们其实付出了巨大的忍耐力，无论是去杠杆，还是房地产去泡沫，还是主动还房贷，还是高质量地化债，我们其实过去四年都在煎熬中，但也主动迎来了转机。
新动能开始萌发，旧动能的拖累开始走弱，我们现在正在企稳。而美国扩张大扩表、财政负债大扩张的阶段已经告一段落，走不下去了，现在开始收缩。
想清楚这个游戏规则，你就知道，下个阶段美国的霸凌也好，威逼利诱也好，最终目的都是修复资产负债表。
也就是说，这一次的贸易战，就像泽连斯基在白宫吵架一样。背后的目的其实很清楚，他试图通过霸凌来解决他的资产负债表问题。但恰恰这个时候，美国看似盛气凌人，其实反映出它的脆弱和虚弱性。
在这种情况下，我们来看中国，我们是双循环驱动，在外循环，我们也是全球化的旗手。我们积极推动和建设开放型世界经济，与孤立主义、关税大棒作坚决斗争，为世界经济注入新的活力。
而且最关键的是，我们是全球最大的第二大内需市场，拥有全球最完整的工业体系和配套能力。所以我们完全可以与非美国家进行大循环，积极推动南南合作，与欧洲破冰，与非美国家合作。
所以我们还是认为大家要对这次关税战背后的逻辑想清楚。美国未来几年是一个收缩的逻辑，而中国未来几年是开放扩张的逻辑，是一个主动作为的逻辑。
对外我们更加开放，而对内，我认为短期内政策对冲力度在未来一两周一定能看得到，无论是降准还是财政扩张，因为近期我们的央行、财政部及相关部委负责人都在表示，我们的政策有空间，要择机用好储备工具。
现在正是风高浪急的时候，择机的时机就在此时。
所以我们要相信我国政府在货币政策、财政政策、产业政策上有许多好牌可以打。包括但不限于养老、育幼，提高中低收入群体的社会保障，这些既可以是长期战略，又可以短期维稳，一举多得。这是从短期维度来说。
从中期维度来看，中国是全球第二大消费市场，拥有全球规模最大的中等收入群体。从近期来看，我们看一线城市和部分二线城市，它的租金回报率，即房地产二手房的租金回报率，已经超过了我国的无风险收益率。所以我们认为中国房地产市场在2025年有希望触底企稳。因此，中国巨大的内需潜力将会得以释放。
后续我们对于财政政策、货币政策以及产业政策，其整体政策导向一定是聚焦在提高国内大循环效率，鼓励科技创新，打造中国未来发展的新优势。
所以从这个维度来说，新质生产力将是重点，它既有利于短期维稳，又有利于长期战略，同时也是国家实际需要的。
所以2025年我们要发力落实去年二十届三中全会的改革任务，核心也是新质生产力。所以从宏观层面总结下来就是“东稳西荡”，我们是平稳的，我们是全球经济增长的稳定锚。
而美国为代表的美西方，特别是美国，他们所面对的是一个动荡的环境。美国恰恰是整个资产负债表的重组，是一个去杠杆、收缩的逻辑。
基本面不一样，我们不要妄自菲薄，不要说人家搞熊市了，我们就一定是“此恨绵绵无绝期。”过去四年人家涨的时候，我们没有涨，凭什么人家熊市的时候我们一定也要熊？
我刚才讲的，我们反而现在是一种开放的对外政策，高水平对外开放，而对内更加积极有为。
后续打出气势，干死空头，港股就能赚钱
甚至可能成为对中概股的替代选择
宏观基本面是“东稳西荡”，那么股市基本面，这轮行情能否延续，核心中的核心在于科技和新消费的发展趋势会不会延续。
因为基本面更多是拖住，更多是企稳。所以沪深300负责稳，上证综指负责稳。对经济增长带来活力动力超预期的这种基本面增长性，那还要看新动能，而新动能就是和新的生产力相关的科技和新消费。
所以从这个角度来说，4月7日跌得最多的恒生科技，我认为是错杀了。因为港股有其特殊性，港股是可以做空赚钱的。
截止到今天，我们看到港股非常有点奇葩了，空头有点过分了。上周末港股的卖空占比竟然超过了20%，已经非常极端了。
我在2024年三月份写港股的春天那篇报告的时候，港股的卖空占比在20%以上。那现在又回到了这种状态。而4月8日在暴跌之后，恒科暴跌了16%，然后恒生指数一度也到了2万点。
在这种情况下，我预测，虽然数据还没出来，但我预测4月7日港股的卖空占比，即卖空做空的金额比上成交金额，卖空占比有可能将近30%，甚至30%以上。这太极端了。
所以后续只要我们能够打出气势，把空头干掉，逼空都能赚钱。但事实上来说，只要基本面没问题，特别是像腾讯为代表的这种科技龙头，现在也很便宜，它自己又在回购。
现在来看，港股特别是恒生科技，它是以科技龙头加上新消费为主导的。目前港股里边的科技龙头、新消费的龙头占比越来越高。我们截止到去年年底，消费、科技、医疗保健这一块的市值占比超过了港股总市值的50%，占了54.5%。
未来几年，我认为中美大国博弈是百年未有之大变局，很难逆转，外部环境日趋复杂。中概股在美股上市的位置，遇到了越来越大的系统性风险。
所以在这种背景下，港股作为中国新经济企业出海融资的首选市场，甚至有可能是最为稳定的对中概股的替代选择。
在这种情况下，你可以看到从去年以来，无论是AI科技还是机器人，新消费和科技越来越多。所以整个港股的深度和广度都会越来越好。所以港股和A股，能够把中国资本市场的赚钱效应提升，能够携手成为国际一流的资本市场。
再回过来说，既然中国在岁末年初的时候实现了科技突破，其实这不是一个人在战斗。现在一比较，你就发现我们对中国科技、对中国新兴制造业还是要有自信心的。这些科技突破在岁末年初具有历史性的转折性意义。
这些科技浪潮能不能持续？如果这些科技浪潮能够持续的话，我们认为中国科技牛市的行情也能延续。也就是说无论是港股还是A股，（科技浪潮能持续是）今年下半年继续创新高、明年继续创新高的胜负手。
特朗普这种政策，你就当做一个夏天里面的雷暴天气，很猛烈，打着雷很难受，但不持续，是纸老虎。
我们要真正关注的核心在哪里？在中国内因。而中国内因里最大的变量、最大可期待的是什么？是科技的突破。
所以我们讲中国自主科技的突破，正式宣告了全球科技权力的平权时代，打破了所谓中国科技战的失败论，让中国科技对中国科技的信心得以重塑。
另外，这种中国科技的突破也提升了决策者、民营企业家、科研工作者以及普通投资者的信心，推动了政策带来的变化。
特别是中央召开的民营企业座谈会，这些都标志着过去几年防止资本无序扩张的政策开始进一步转向，鼓励资本特别是民营资本有序扩张。所以我们认为后续只要我们自己争气，科技持续突破，对经济的赋能持续发生，那么酒香不怕巷子深。
境内外资本经过短期恐慌之后，最终还是会回到基本面上，改变对中国经济的悲观预期，开始对中国资产进行重新配置。
以史为鉴，科技突破所驱动的牛市行情往往有较强的延续性，甚至跟朱格拉周期相吻合，比如8到10年一个周期。
这一次我们认为AI带来的巨大变化是什么呢？就是整个科技逻辑从美国必胜论打破了，美国的例外论打破了。英伟达为代表的上游基础设施建设高潮可能已经结束。
下一步看中国，看什么呢？看应用端，看AI Agent，看机器人。中国作为世界最大的内需市场之一，以及互联网的高渗透率，还有大树效应，中国的90后、00后，这些人群将近两三亿人口，比日本全国人口都多，比美国全国人口都多。所以我们要关注这个应用端。
所以我们认为这一次科技突破，在应用端的突破，在中国率先发生是非常有信心的。所以我们认为到了今年中期，快的话，6、7月份，慢的话到了四季度，中国的机器人、中国的AR应用将会出现可持续的商业变现路径。
那么中国的以科技消费和服务消费为代表的新消费将迎来爆发期，形成良性循环。资本开支带来有效供给，持续推动新消费爆发，形成一个良性循环。
所以我们对中国资本市场的基本面还是信心满满。这个基本面不在于宏观经济的大起大落，宏观经济稳住就是胜利。中国股市的基本面在于中微观，在于科技突破所带动的新消费爆发，要注意这一点。
我们最后再讲讲中国内部的基本面和资金面。刚才讲了两个维度看基本面，再看资金面政策。
在资金面角度来说，政策积极引导内资和外资增持中国股市，增持A股港股。这个趋势我们认为会在波折中延续。虽然短期有波折，但长期来看，中国150万亿的居民储蓄、30万亿的银行理财，再加上大量的养老金、企业基金、社保、保险资金，都需要有效的资产配置。
因为我们现在的无风险收益率非常低。所以考虑到A股、港股在政策积极引导下，已经走向了一个净回报，也就是说有了价值投资的基石。
现在的香港资本市场和前些年不一样了。以前香港资本市场的主要特征是离岸市场，没有“锚”，而现在有了“锚”，内资的持续流入以及中央的呵护，就是香港资本市场的底气。
所以今天（4月7日）的下跌可以说是我二十多年职业生涯里面所没有见过的，完全是按照1997、1998年金融危机的模式来演绎。我们也知道1997、1998年东南亚金融危机时，中央做了什么，坚决维护香港国际金融中心地位。国家外汇储备是香港资本市场背后的强大支撑。
所以2025年1月13日，潘功胜行长在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中明确提到，要支持香港资本市场发展，提高国家外汇储备在香港的资产配置比例。这不是研究探讨可能性，而是已经做了配置，所以大家要高度重视。香港并不是无根的浮萍，而是有内资流入和中央呵护。这一点要想清楚。
A股和港股，我们要从战略高度考虑问题，从贸易战、科技战、金融战的维度来考虑。既然别人要战，我们就应战，最怕的是没有应对。
既然已经有了应对，大家就不要被吓倒。所以要跟随着有形的手，进行价值投资。所以二季度我们认为对冲海外风险，国家的政策会更加积极，稳定经济、稳定股市、稳定楼市，特别是稳定股市，是一个四两拨千斤的好招，能够提升预期又提振信心。
所以今天虽然形势比较悲观，但我们还是要看到风雨之后见彩虹。无论是A股还是港股，我都有信心，特别是港股，要知道内资才是港股真正的未来中流砥柱。现在别人走了，没有信心的人走了。
但我们要知道短期的关税战为代表的外部冲击，是战术性利空。真正主导股市大趋势的、中长期的还是什么呢？还是基本面，还是在于科技、新消费的高成长性，以及红利资产的深度价值，它兜底的能力。所以我们认为大家还是要有信心。
最后我们来讲投资策略。短期积极防御，等待风雨过后，不要加杠杆。就算你抄底，千万不要加杠杆，因为现在形势还是非常不明朗。
习总书记明确告诉我们，什么叫积极防御。积极防御根本在防御，关键在积极，不是消极防御。什么是消极防御？吓得屁滚尿流，悲观得要死，甚至不仅仅是清仓，还可能反手做空，那叫消极防御。
我们说积极防御，就是守住底线，可以做长期布局。关注基本面，我们前面也说了有两种可能性，乐观情形和悲观情形。
乐观情形下，我们应该可以更积极一些，跟随有形之手来同进退。面对特朗普关税战，还有可能的后续风高浪急的大国博弈，我认为中国大概率会后续出台一揽子对冲性的政策组合拳，对冲性的政策红利是值得期待的，特别是对于港股，因为港股相对体量小，更容易四两拨千斤把港股打上去。
如果能够及时维稳港股，能够及时维稳离岸人民币汇率，那么我们认为整个港股乃至A股，后续行情调整基本到位，后续向下的空间非常有限。那么也意味着说可能很快，如果鲍威尔能够采取一些最终措施，那么港股和A股在短期随美股调整之后，将有希望率先企稳，从而成为动荡事件的避风港，这是一个乐观情形。
悲观情形下，如果大股东减持持续，而且也没有看到我们的政策组合拳，没有看到对冲的红利。当然我觉得这是小概率事件，但有时候我们也不要过度把资本市场的想法凌驾于政策之上。
所以如果是没有政策对冲，无论是美国还是中国，如果没有一些货币政策、财政政策刺激来对冲关税等冲击，那么我们还是建议君子不立危墙之下，还是要等待时机。
所以我们说要像红军准备粮食一样，至少今年不要轻易动杠杆。如果前面有杠杆的投资者，还是要尽快减杠杆，以免后面不可控风险下爆仓。
爆仓了，你就再也没有后续跟随着胜利的步伐，看到资产保值增值的机会了。所以我们不建议盲目，在悲观情形下也不建议盲目恐慌杀跌，但一定要控制杠杆，尽量不要用杠杆。
在悲观情形下，可以适当避险。适当避险的情况下，一方面优化持仓结构，增强价值投资的安全边际，包括一定程度上配置内需相关的红利资产。这是从短期维度来看。
中国资产重估远未结束，
利用二季度黄金坑，逢低布局三大资产
但从中期来说，我们坚定看多中国资产。因为中国资产重估远没有结束，特别是科技和新消费的重估，我认为才刚刚开始。所以我们可以从中期维度来说，利用二季度的震荡，这个黄金坑，逢低战略性布局战略资产。
哪些战略资产呢？我们说三个维度。第一个维度，核心还是科技主线，科技主线值得深耕，疾风知劲草。
此前的科技主线其实更偏向一些题材。那我们认为现在要耐心布局，有希望实现AI商业模式落地的科技龙头。特别是互联网公司，港股的互联网公司，A股的一些机器人，Biotech、六代机等有科技含量的东西，包括一些半导体自主可控，我们认为这些是值得逢低耐心配置的。这是一条主线。
那么第二条相对也是主线，是新消费领域里的机会，要找阿尔法。比如潮玩、文化创意、一些消费新品牌、个人护理等。因为它们前面获利盘比较大，年初以来超额收益相当可观，所以这个时候耐心等待回调之后，再寻找性价比更好的机会。但长期逻辑还是很清晰的。
第三个立足中期，值得配置的战略性资产，是军工、黄金这类对冲国际秩序的脆弱，对冲原有国际体系动荡的传统战略资产。
特别是黄金，短期跌是因为流动性冲击，所以一旦鲍威尔进行了对冲，我认为黄金还是有战略配置价值。而军工，全球军工都在大扩张，这是一个动荡的世界，已经跟二战以后的秩序不一样了。
所以很多人还拿2008年至今来说事，说跌了多少，然后美股见大底。我说这是有问题的，因为现在最大的逻辑发生了变化。现在已经不是1945年以后的世界了，更不是2001年之后的全球化世界。
现在走向一个动荡的世界，走向一个国际秩序国际体系重塑的世界。所以这种情况下，黄金和军工一定是一个传统智慧，又是传统战略资产。
可以看到欧洲，甚至东亚、美国的军工股都在大涨，那我们要对中国的军工有信心，对中国的军工科技有信心。
我们认为军工的景气有希望从底部回升，特别是精确制导武器产业链，需求最确定。包括一些精确制导无人机，还有商业大飞机，这是新兴产业。
另外，海军特别是深海蓝军相关的产业链，以及机器人里边可能最要关注的机器狗，也是军工上的一个重要应用。
一言以蔽之，就是风雨之后见彩虹。
我们面对短期的不确定性，要对中国有信心，对中国股市有信心，保持中长期战略性看多，珍惜中国资产重估进程中港股、A股的调整期。
而这个调整期，其实也是一个冷静期，同时也是集中配置的一个窗口期。
转自: 投资作业本Pro https://mp.weixin.qq.com/s/jH3RfqL1L-Z91OVuBsP6XQ
