“很多朋友会问我，对2021年怎么看，短期走势的判断算都是算命，如果你非要让我说一下2021年怎么看，我说2021年是牛年，过去的两个牛年都不错，我不知道现在是怎么样的情况。 当然今年开始，也许是牛在低头喝水，也许到明年虎年来的时候，一抬头可能又不错。”
“在美股暴跌的时候，像美国的电动汽车龙头企业，900多我们也没有卖，跌到600多块钱的时候，我来了一笔钱又买进去了。我当时也发了微博，我看很多人在下面嘲笑我，讽刺我挖苦我，因为很快这个公司从600跌到了400，400块钱的时候，我们又来了一笔钱又买进去了。 不幸的是它最低跌到360，但是现在一拆五以后，一度达到过900多，现在还有600多。” “贸易战期间、疫情期间我都在纽约待过，包括昨天，在来厦门的火车上，我还跟美国的朋友们在交流，我问他们一些相关的看法，问他们卖出过中国股票没有，他们说没有，他们还在伺机买入。 我这几次跟他们交流，他们一个基本的判断，放眼全世界，像中国这样的发展稳定的国家并不多，他们还是希望在中国寻找一些投资机会。” “我们老百姓老觉得自己是王成，跳弹坑，这个炮弹打之前，我从这个弹坑跳到另外一个弹坑里了，每次我都能跳得很好，其实风格切换到最后，你好不容易跳到一个弹坑里面，那个炮弹正好就打到弹坑里。” “我们很多朋友听消息炒股票，如果你不认识某董事长，你可能只买几百万，你认识某董事长，你可能买一个亿还不够，还要加几个亿，有可能亏你一生当中最多的钱。 公司的董事长也决定不了他们公司的命运，投资自身有规律，一个公司的好坏是长期的决定，而不是短期的劳动。这几年我见过很多朋友，就是因为认识某董事长，亏了他们一生最多的钱。” “当你持有的周期超过10年、15年的时候，你的权益类风险甚至已经低于债券了，这也是为什么要做价值投资，长期投资。”
“医美行业的龙头企业上市了，我就让我的研究员去调研这家公司，科创板上市，我所有的公司都没有看上眼，就看上这个行业的龙头企业了。” “像我们水的这家龙头企业在香港上市的时候，我们也做了这家公司的模型，这家公司也是垄断性的，因为某种意义它垄断了万绿湖和千岛湖的水源，中国最好的水源。” “我们认为无人驾驶技术很有可能会改变人类，就像智能手机改变人类一样，早期投资苹果这家公司也是充满争议的，很多人认为乔布斯是个混蛋，就像现在很多人认为马斯克天马行空一样。” “如果无人驾驶技术实现了，最大的利好是哪个行业？最大的利好是白酒行业，因为不怕酒驾了。 开车不怕酒驾了，你在开车的过程当中干嘛呢？你打王者荣耀，你在手机上打王者荣耀，你要给这些系统30%，因为苹果30%以上收入是来源于第三方的，大概是640亿美金，这都是轻资产高盈利的商业模式。” “就长期投资而言，如果你不持有一个公司足够长的时间，你是很难赚100倍，1000倍，10000倍的。” “最近很多人骂我们做公募基金的，像坤哥，赚钱的时候叫坤哥，亏钱的叫坤狗。 其实投资找到好的基金经理是非常难的，你找到他，就要相信他，相信他的理念，相信他的做法，给他一定的宽容度。 一般人不会骂自己是狗，但骂别人是狗是经常的，是随时的。你应该像原谅你自己一样，原谅那些坤狗，什么朱狗，但狗之类的，多给我们一点时间。” 以上，是东方港湾董事长但斌，今天（3月28日）在鹏华基金和华西证券主办的线上路演中，分享的最新精彩观点。 牛年以来，市场连续回调，但是在但斌看来，从长远的角度看，依然是存在很多机会的。 他从历史和未来长远角度出发，结合自己具体投资案例，分享了对于当下市场和价值投资的看法，重点谈到了对新能源车、白酒、互联网、银行、钢铁、医美、家电等行业的观点。 聪明投资者整理了但斌演讲精彩内容，分享给大家。（2万字全文点此查看）
短期走势的判断算都是算
今年开始也许是牛在低头喝水
很多朋友会问我，对2021年怎么看，短期走势的判断算都是算命。 如果你非要让我说一下2021年怎么看，我说2021年是牛年，过去的两个牛年都不错，我不知道现在是怎么样的情况。 当然今年开始，也许是牛在低头喝水，也许到明年虎年来的时候，一抬头可能又不错。 当然这都属于算命，判断短期走势非常难的。如果你在2019年判断2020年，你怎么会想到石油的价格会变负的？ 但它就发生了，判断短期是非常难的，但是长期它还是有很多的迹象和脉络的。 我从业29年总结一句话，年年难过年年过，年年过得都不错。 这是过去29年我的体会，在过去29年当中，包括在东方港湾从成立到现在的17年当中，也经历过很多挑战，像2008年的金融危机，当时我们机械学习巴菲特，一股都不卖， 有经济危机也不卖，当时白酒危机、行业危机的时候我们也不卖，就是学习巴菲特，当然也是机械学习，有危机也不卖，就硬扛。 当年白酒危机的时候，我经常说白酒好，有人说我夜过坟场吹口哨，自我壮胆，我当时也回复，我说老天爷拿馅饼砸你的头，你毫无知觉。 当然现在我的判断是对的，但在硬扛的过程，它是非常难的，事后看都容易。 前两天，我跟一个咱们非常尊敬的公司联合CEO一起坐飞机，从成都回深圳的时候，我跟他说， 我说你就算在2013年200多买的，如果你不和跌到2014年底100多买的人相比，哪怕你今天就是300买、500买、1000买，你都感觉到非常好了。 你在眼下看，投资有很多问题会困扰你，但它拉长了看，很多问题迎刃而解。 投资是个比远见的行业，我在《时间的玫瑰》里面写过一句话，我说“投资比的什么？是比谁看得远，看得准，敢重仓，能坚持”。 当然你要看得远，这个东西就非常难了，它需要你人生的阅历，对很多事物的观察的角度，你的信心源自哪里，都有非常多的一些思考在里面。
就算是中美割裂
大不了我们14亿人内循环
包括今天，大多数人都非常关注中美两国这几天的变化情况。我不希望中美两国完全割裂，我希望世界是一个和平稳定的社会。 当然如果这样的一些事情真发生了，你说未来会不会怎么样？ 就算是很多人担心的割裂，那100年前16亿人，现在中国14亿人，大不了我们14亿人内循环。 我们还有很多亚非拉的兄弟，未来就算是面临一些挑战，也会安然度过，因为2020年的挑战在人类历史上不会是过去就完了，我们人类还要存续千秋万代，不止我们这一代。 我们在2020年所面临的这些挑战，在未来依然会有，今天也是面临挑战。 在未来更长远的岁月有没有类似的挑战？ 那一定会有。当那个挑战来的时候，你怎么样去看待它？去应对它？ 这对于每一个人都是一个非常重要的话题。 下面的是一个VX指数，这个是个恐慌指数，这个恐慌指数中国没有，美国有。 在周五大涨之前，如果中国有这个指数，我估计它大概会在百分之四五十的情况。 2008年，这个指数曾经接近90%，八十九点几，在去年曾经达过85%， 这么高的恐慌指数意味着什么？就意味着你害怕，我也害怕， 就像2月3日那天，我害怕，你们也害怕，才会出现这么高的恐慌指数。 巴菲特去年90岁，在他90岁之前，他只碰到过一次熔断，去年他跟我们一起共同经历了4次垄断，而且是大盘熔断，在美股大盘熔断的过程当中，肯定很多朋友是非常担心恐惧的。 那个时候我写了很多微博，因为我们东方港湾在海外也投资不少美股，我也在微博上说大家要冷静理智，就像A股一样。 当时一个好事者，把我写的所有这些微博，编辑了一下放在今日头条上试图羞辱我， 但是你在今天看我当初写的那些微博，他像金子一样在闪光，就像2月3号，我说子弹打光了，两个月之后，那些微博都闪现出它智慧的光芒了。
美股暴跌的时候
买进美国的电动汽车龙头企业
在美股暴跌的时候，像美国的电动汽车龙头企业，900多我们也没有卖，跌到600多块钱的时候，我来了一笔钱又买进去了。 我当时也发了微博，我看很多人在下面嘲笑我，讽刺我挖苦我，因为很快这个公司从600跌到了400，400块钱的时候，我们又来了一笔钱又买进去了。 不幸的是它最低跌到360，但是现在一拆五以后，一度达到过900多，现在还有600多。 去年是践行价值投资最好的一年，贪婪的时候恐惧，恐惧的时候贪婪。我刚才说人生艰难，这种挑战未来一定会有，下一次挑战肯定原因不同，当这些挑战面向我们的时候，我们怎么样去应对？
深圳房价涨到接近40万
权益类市场都是危机的最大受益者
总的来说，我对中国充满信心，或者对整个资本市场充满信心。这个是2003年SARS发生时候的一个转折，就像这次疫情之后的转折一样，每次大的危机都孕育着大的历史机遇。 100年前，1918年我们刚才看到的，在全世界死了几千万人、只有16亿人情况下，美国的道琼斯指数是涨了4倍的，从那个时候开始涨了4倍。 2008年发生金融危机的时候，我们体会最深的就是房价的变化。 当时我们中央政府投了4万亿，福州的情况我不知道，但是深圳的情况，我住的后海那一带房价在2008年是1万多2万多。 昨天我正好看到一个数据，200多平方的某个小区的房价已经涨到39万/平方了。 在过去13年的过程当中，出台了很多房地产的逆向调整政策，不希望房价涨，但是从那个时候开始1万多2万多，现在已经涨到20万，甚至接近40万了，可能更贵的房子是40多万了。 在美国实行QE的时候，如果你买入Facebook、亚马逊、谷歌、苹果、微软、奈飞这些公司，持有到今天，我刚看了一个数据， 过去十二三年，美国前50家的科技股的平均回报是20倍，这6家肯定是20倍以上。 为什么美国会出现占领华尔街的运动或者反对华尔街？ 因为在过去十二三年的大牛市当中，这些华尔街的精英确实赚了很多钱，一般的美国老百姓没有赚太多钱，才会选出特朗普这个人。 我们都知道政治背后是经济，贫富差距如果特别大，也是有很大问题的。 全世界权益类市场都是危机的最大受益者，在过去100多年一直如此。 1929年之后，为什么发生大的危机以后，没有再大的经济危机，因为所有的政府都学会了，一有危机就印钱，而且向市场里面注入了更大的流动性。 在特朗普执政的时候，去年因为应对疫情他印了2万亿美金，今年拜登上台又印了1.9万亿美金，现在据说还不够，他要印3万亿美金。 昨天我看一个消息说还不够，他要投美国的基建，要印10万亿美金，这比我们2008年的4万亿要大得多， 而且美元至少到目前为止，它还是全世界最强的货币，它的影响是全世界的，这个影响不会只影响一年，它会影响10年、20年甚至30年，就像2008年印4万亿对我们中国经济的影响是一样的道理。 至于很多人很担心的短期的收缩等等，都是扰动因素。在过去100多年的过程当中收缩经常有，但是人类的一个基本的方向，是财富不断增长或者是货币贬值的情况。 总体而言，这次的危机很可能会导致权益类市场会有一个长远的未来，而且这是不可逆的，它的表现很可能是一个长期的方向。
外资还是持续看好中国
对中国资本上来说，我们还有一些底层的制度变革，比方说像注册制，我是一直非常主张注册制的，因为只有注册制才能改变资本市场，从卖方变成买方，才能改变这种格局的变化。 为什么我们A股大起大落，波动性比国外市场要强的多，因为你审批制、核准制导致了过去30年资本市场的供需关系本来就不平衡， 稍微好一点的商业模式，它的估值奇贵，非常贵，而一大部分非常好的公司，因为不是注册制，它又在国内上不了， 这些大市值的互联网公司都是在香港或者在美国上市，让我们的资本市场结构变得非常有缺陷，才会导致现在这种情况。 我们看到了注册制的变化，这是一个底层的制度安排。中国的改革都是进三步退一步，进两步退一步，但总的来说，是缓慢地往前前进。 前几年p2p的出事，包括非标产品向净值类产品转化，包括外资还是持续看好中国，虽然中美两国整体表现得比较令人忧虑，但总体而言资本市场还是在流动的。、 贸易战期间、疫情期间我都在纽约待过，包括昨天，在来厦门的火车上，我还跟美国的朋友们在交流， 我问他们一些相关的看法，问他们卖出过中国股票没有，他们说没有，他们还在伺机买入。 我这几次跟他们交流，他们一个基本的判断，放眼全世界，像中国这样的发展稳定的国家并不多，他们还是希望在中国寻找一些投资机会，总体而言，我对长远的未来还是比较乐观。
普通人最好的投资是房子
做股票很容易亏成零头
当然一般的朋友问我买什么好的时候，我跟他说，如果你不专业，你最好别来投资了，别买股票了。 你最好的投资是房子，因为我们一般的老百姓买房子，可以从常识来判断是不是学区房，是不是看我们闽江的，是不是有背山的，面海的，你是从常识可以判断的。 但如果你做股票投资，对不起，是很容易让你亏成零头的。 去年对我们优秀的私募基金和公募基金都是大年，但是我们一般的老百姓很容易亏成零头。 去年的某个阶段，很多人说牛市来了，我们中国老百姓过去30多年的一个想法，只要牛市来了，买什么行业？买券商。 你买券商，好了，对不起，去年你一追高，券商跌了30%。 年中我们的几个芯片股上市，好了，中国的崛起要靠芯片，你一买芯片，又跌30%， 到年底了，说中国的崛起要靠新能源，现在又到了碳综合，你一追高，咣叽跌了百分之三四十，现在百分之四五十了，那你是不是就剩10%不到了？ 你再买个碳综合，追高，又跌一下。 我们中国老百姓老是讨论风格切换、板块轮动这些问题，这些过去30年投机文化所形成的东西，包括割韭菜。其实投资不存在这些概念。如果你还是这些思考，你是非常容易亏钱的。 我们老百姓老觉得自己是王成，跳弹坑，这个炮弹打之前，我从这个弹坑跳到另外一个弹坑里了，每次我都能跳得很好， 其实风格切换到最后，你好不容易跳到一个弹坑里面，那个炮弹正好就打到弹坑里。投资还是应该有一个比较长期的思考。 另外，我们很多朋友听消息炒股票，如果你不认识某董事长，你可能只买几百万，你认识某董事长，你可能买一个亿还不够，还要加几个亿，有可能亏你一生当中最多的钱。 公司的董事长也决定不了他们公司的命运，投资自身有规律，一个公司的好坏是长期的决定，而不是短期的劳动。这几年我见过很多朋友，就是因为认识某董事长，亏了他们一生最多的钱。
持有周期超过10年、15年的时候
权益类风险甚至已经低于债券了
我们再看扰动因素，1929年以后，美元的贬值的速度是一个线性的、不断加速的过程。投资还是要从一个长期的角度去思考。 另外，这本书上还谈到了一个数据，当你持有的周期超过10年、15年的时候，你的权益类风险甚至已经低于债券了，这也是为什么要做价值投资，长期投资。 当然，投资就像我在《时间的玫瑰》里面写的那句话，一定要在正确的方向上坚持，你别走错误的方向。如果你在错误上的方向坚持，这个公司退市了，你也是非常难的。 在东方港湾过去的经验当中，你看香港每天成交量超过一个亿的公司并不多，无论是在香港还是在美国，我们自己的体会是真正的好公司不超过100家， 你只需要在最好这100家公司当中挑出十几家或者几十家公司去投资，才会有光明的未来。不是说你在错误的方向上去坚持。
科创板我只看上了医美行业的龙头企业
它是上瘾的东西
女性爱美是天性。2009年也不用找，就一家，上海的某化妆品企业，当时我们调研以后觉得非常好，我们也投资。 像科创板上市，我们医美行业的龙头企业上市了，我就让我的研究员去调研这家公司，科创板上市，我所有的公司都没有看上眼，就看上这个行业的龙头企业了。 去年底另外一家行业的龙头企业又上市了，我是亲自去调研的，带着我们3个研究员和1个同行。 总的来说，这些公司在相关板块表现不太好的情况下，它们是表现得最出色的。 它就是把类似这样的产品打到我们女同志脸上和脖子上，你只要一打，你得永远打下去，你不打就塌了，你一打就起来。 所以，它也是上瘾的东西，而且它的毛利率净利率在整个产业链当中它是最高的，当然，如果估值太贵，也需要去调整。 在过去几年东方港湾的卖出的标准有四个， 第一个就是企业高估， 第二是企业变坏， 第三是发现更好的企业， 第四是遇到系统性风险，主要是这4个调整原则。 还有医药行业。2009年我去连云港，去调研国内相关行业的龙头企业。 当时他们的领导也出来请我们吃饭，什么都好，但唯一的是太贵了。 问题是他高举高打了11年。在美国，医药行业盈利和市值是仅次于互联网的，上万亿的公司好像大概12家、14家，中国一家都没有，未来会不会有？ 我相信会有。所以这个行业也是一个长赛道。
中国的可口可乐是王老吉
水的龙头企业也是垄断性的
还有像软饮料，当时我就想，中国的可口可乐到底是谁？我就选择了王老吉。 王老吉回归以后，我跟10个朋友讨论，9个反对，说它做不起来，因为持有方是个国企，我们很多朋友对国企有天生的逆反心理，很多人认为做不起来，但是我认为品牌比渠道重要。 这个案例说明什么？当你认定的事情越多人反对，最后你的判断对，你会赚很很多钱。 另外，像我们水的这家龙头企业在香港上市的时候，我们也做了这家公司的模型，这家公司也是垄断性的，因为某种意义它垄断了万绿湖和千岛湖的水源，中国最好的水源。 这个公司在香港上市以后，70多倍市盈率，曾经一度到过100多倍，最近调整也到了70多倍，也是非常贵的。
烟草也是一个好行业
还有烟草。 美国是各行各业都可以上市，像菲利普·莫里斯也上市，它在2000年之前的50年，它的年化回报大概19.8%， 什么概念？如果你投100万美金在这公司，50年以后就变成83个亿了。 这个公司在美国历史上是一直表现最出色的一个行业，当然东方港湾出于社会责任，烟草和军工我们都不投。 最近国家出台电子烟政策。我在周五那天晚上，看美股看到了2点多钟，因为周五惊心动魄，香港的一个基金爆仓了。 这个人持有的其中一个就是电子烟的公司，因为它的大跌引发的连连锁反应， 他持有的所有的公司在周五暴跌，这也是历史一刻。 每个这种惊心动魄的时刻都是非常有意思的。我有几个朋友，在那周五那天晚上抄底了，抄了一些公司，他们早上醒来的时候，他们说他们当天晚上赚了多少钱，这也是逆向投资的时刻。 投资是个非常有意思的事业，它每天都在变化，而且它的变化会让你觉得不可思议。 很多行业到你60岁的时候可能就退休了，但投资这个职业如果你愿意干，是可以像芒格一样97岁（依旧继续的），再过两年多他干到100岁，而且在100岁的时候还有很多新生事物让你去思考，永远不会出现老年痴呆这样的情况。
事事变化，消费永不眠
家用电器也是充分竞争垄断性的行业
另外还有食品加工行业，食品加工这个行业是牛股最多的， 像在香港上市的一些公司，估值一直很贵，表现得也非常好，国内也是如此。 包括我也喜欢看广告，在广告信息当中就有很多的投资信息，比方说在香港上市的某家做奶粉的公司，当它的广告第一次覆盖在央视的时候，如果你当时重视（就会有机会），哪怕当时没有重视，你一两个月，半年重视起来，都不耽误你赚大钱。 消费公司就在我们身边，他很容易理解，事事变化，消费永不眠。 另外还有像家用电器这个行业，它也是充分竞争垄断性的行业， 广东的这几家龙头企业表现的都是相对不错的，包括在香港上市的，以互联网平台为背景的某家企业， 在特朗普下台之前也对这家企业做了制裁，当天它大跌了14%，也有朋友问我能不能关注，我说当然可以关注。 因为从历史上看，凡是发生类似大的危机的时候，只要不改变企业的长期竞争力，往往都是机会。 像三聚氰胺出现的时候，你买乳液行业的龙头企业，白酒危机的时候，你买白酒行业的这些龙头企业，在互联网反垄断的时候，你买互联网类似的这样一些公司，长期看它都是赢的。 每次大的危机都是大的机遇，不仅仅适合于大的市场判断，在行业上也是如此。
专用化学品某家公司也是垄断性的
另外还有像专用化学品，我们在烟台买了两家公司，其中某家公司就是化工行业的龙头企业，这家公司从2004年到现在，总体而言它的表现非常出色，它也是垄断性的，在专用化学品这个行业。 这个行业（专用化学品）它是全世界只有三四个企业能生产，它是中国唯一（可以生产）的。 我们可以看到在历史的长河当中，凡是优秀的公司，他们的表现长期来说都不会失望。 另外还有像券商行业，但东方港湾主要是关注海外的互联网券商，国内的传统券商我们没有太关注，很多朋友说为什么香港传统券商同样一家公司比国内便宜这么多？ 一般在海外看传统券商，它的PB超过1.8倍，两倍，就开始有人估空了，但是国内只要有牛市就买券商，这其实是不太对的。 当然我们中国的133家券商如果能合的剩我们华西证券，中信证券，光大证券少数几家证券，当然会好，但这个相对来说比较难。
龙头白酒的供不应求不是腐败导致的
是我们中国老百姓更有钱了
另外我们看新的周期里面，表现好的行业还有计算机，半导体，医疗器械，蒸馏酒。 蒸馏酒就是白酒，很多朋友对白酒行业是有偏见的， 说中国的崛起难道能靠一瓶酒吗？我们说中国的崛起什么时候都没有只靠过一瓶酒。 2019年我去西雅图，我们去看了4家企业。 第一家就是星巴克，星巴克和我们的白酒公司是一样的，都属于消费类公司。星巴克今天在美国的估值大概是多少？是100多倍，当然他可能受疫情的影响。 第二家我们去看了波音，波音是王冠上明珠的一个企业，跟我们中国许多的制造业龙头企业是一样的，中国的很多制造业就是龙头，就是全世界的龙头。 第三家我们去看的亚马逊，亚马逊跟阿里巴巴，京东，拼多多是一样商业模式。 第四家我们看到微软，微软是跟我们的华为是一样的。 你在西雅图感受到了什么？ 美国的强大是全面意义上的，中国的强大也是如此，中国今天的崛起一定是普遍意义的崛起。 很多人说龙头白酒的供不应求是腐败导致的，我一直坚决反对这种说法。 龙头白酒的供不应求是中国改革开放42年成果的展现，是我们中国老百姓更有钱了。 有统计中国的14亿人可能有20%是中产阶级，我们就是2.8亿， 中国现在的富人榜排名（可以看到），中国富人的人数已经超过了很多西方国家富人之和，这都是中国改革开放40多年的一个成果反映。 每个人的生活都发生了巨大的变化，只是有些人生活好，有些人变得稍微好一些，但总的来说都改进了，这才是导致中国一些高端品牌供不应求的根本原因，而不是其他的原因。 做投资，如果你能够选择某个行业中最赚钱的几家公司你肯定赚大钱了， 但是我刚才说了航空，钢铁这些公司赚钱很难，你就算选择的龙头企业，持有20年，可能也赚不了太多钱，但是有些行业非常赚钱，你买入这些龙头企业，这个结果自然而然就出现了。
哪个国家开始工业革命
哪个国家的人民财富就会有一个巨大的飞跃
另外我老是碰到一些朋友说，经济形势不好为什么股市会涨？特别是经济不发达地区的朋友，老是问我这个问题。 我们看过去千年的变化当中，哪个国家开始工业革命，哪个国家的人民财富就会有一个巨大的飞跃。 可以看到智能手机时代来了以后，诞生了一大批伟大的企业，在我们小时候想都不敢想的这些企业诞生了， 这种生活场景发生了，出现了像类似于Facebook，亚马逊，谷歌，苹果，腾讯，阿里，百度，京东，拼多多，哔哩哔哩，美团这样的商业模式。 那智能手机时代之后，会不会有新的，更伟大的商业模式引领人类的未来？我想是100%的。 去年底今年初，亚美尼亚和阿塞拜疆在打仗，无人机发挥了巨大的优势，霍金和马斯克非常担心，有一天机器人会把人类给灭了。 因为当无人机，人脑连接，无人驾驶，包括基因编程这些技术，应用到人类的时候，很可能像原子能一样，一方面毁灭人类，一方面造福人类。 如果用于造福人类，就像智能手机时代（一样）。 我看一篇文章里说，人类很有可能在2029年到2050年会做到某种意义上长生不老。 因为科学家们发现有一种细菌，除非遇到天敌和自然灾害，他们可以自我更新细胞，可以一直存活。 换句话说，如果某一天科学家发现了这种细菌的更替原理，抽一些元素打到我们的身体里面，我们就像吃一口唐僧肉一样长生不老，有没有这种可能性？ 当然，如果出现这种情况，那这家企业说打一针1000万或者100万，可能这家公司的市值超过100万亿，甚至1000万亿美金了，你说有没有这种可能性？我觉得也不排除。
如何选择伟大的企业？
《时间的玫瑰》2007年出版到现在，这本书上谈到的所有的行业，所有的公司，没有一个出问题的，90%甚至100%的公司，自2007年以后都创出了历史新高。 怎么做到的？我们是从哪些角度去思考的？ 首先选择伟大企业，我们第一个关注点是它的行业空间，最好你选择的公司是没有天花板的， 就这些公司有广阔的前景，美好的未来，能够基业常青，这是选择伟大公司的第一个思考的角度。 第二个思考的角度，我们希望这些公司的商业模式是简单，可靠，清晰容易理解的。 我为什么说不太赞同抱团取暖这个概念呢？一个公司如果只有你这一个小团队看到，或者说只有东方港湾看到这个公司的商业模式，你是赚不了太多钱的。 所以我愿意用英雄所见略同（这个说法），或者说资本市场最根本的投资逻辑是个共赢的游戏，最核心的是什么呢？ 当一个企业的商业模式足够简单，可靠，清晰，容易理解，一个公司所有人都看好，这个公司才有可能真正成为一个伟大的公司，或者说是让每个人都受益的公司。 我理解的资本市场的逻辑是共赢的。 像澳门这些赌场它有这个规律的，你去赌，10赌9输，它是一个零和游戏。但是为什么所有的国家都愿意发展资本市场？因为它是个共赢的游戏，可以造福人的游戏。 一个公司当它的利润从上市的时候一个亿涨到1000亿的时候，所有人都是共赢的，企业赢，员工赢，国家赢，投资者赢，所有人都是赢的。
你看我们的合作，我们提供的月报，包括通讯，100多页，你要愿意看的话，我们每个月都有100多页的通讯给到大家，它非常透明。 我一直是这么认为的，投资是一个分享的事业。 第三点，其实就是好的财富一定要有好的盈利。第四个是它的商业壁垒，护城河，包括它的竞争优势，因为只有这样才能够让这个公司长期保持它的竞争优势，盈利能力。 第五个我们关注的是企业文化。 主要是从这几个角度。
东方港湾赚钱主要靠两类公司：
一类是世界改变不了的公司
一类是改变世界的公司
另外在东方港湾过去这17年的过程当中，我们归因分析，东方港湾到底是从哪些公司，哪些行业赚钱的？ 在我们自己做深入思考以后，东方港湾过去赚钱主要靠两类公司，一类是世界改变不了的公司，一类是改变世界的公司。 世界改变不了的公司或者行业，我们就以白酒行业为例。 这个行业在人类历史上，最古老的16家公司当中，5家是酒类公司，酒类公司的生命周期是最长的，占比是最高的。 改变一个国家的文化需要100年，1000年，真正决定一个国家长远未来的也是文化，风俗，而改变文化风俗是非常难的。 白酒行业它很可能会持续几百年，上千年，像中国的白酒文化不变，这个商业模式当中的相当一部分公司，它在历史的长河当中都会有一个非常好的表现，这些行业它都是属于世界改变不了的公司。 还有奢侈品的某些行业，比方说女孩子喜欢的爱马仕，爱马仕去年提价了30%，今年又提价了30%，如果爱马仕每年以2%提价200年，它就是个天文数字。 但像这些品牌如果想要颠覆，在消费者的心智当中是非常难的。 还有一类公司，就是改变世界的公司。 我在2001年曾经动员过一个朋友，当时互联网泡沫破裂，我说我们去迎接一个时代，互联网时代，就跟张磊先生做行业投资一样，我说我们把现在上市的互联网龙头公司都买一遍，他害怕就没敢买。 我们是2006年的4月份12块钱开始买我们的互联网龙头企业，当时我也告诉这个朋友了，这个朋友错失了第一代互联网（的机会）。 我们研究美国电动汽车的龙头企业是在30块钱开始关注的，当时我们主要投资的是他做太阳能的姊妹公司，后来这两家公司合并成一家了。 2014年我跟黄海滨先生到纽约去调研这家公司的时候，约他的董秘出来，他的董秘很奇怪，说两个中国人来研究我们公司， 当时这家公司是个小公司，我们到纽约的时候，他请我们吃了个饭，然后约我们到加州去试驾，去参观他第一代工厂。 他带着我们在他们的实验跑道开这个车，那是我2014年第一次开这个车，开完车以后，我们真正投资是90块钱开始投资的。 我在新版《时间的玫瑰》第185页，其中有一章我谈到这家公司，当时很多人认为这家公司应该破产，但我认为这家公司应该值600块钱，940亿美金，现在它一度达到了8000亿美金。 其实在我们一路投资这家公司的过程当中也充满了挑战，因为我问过美国的朋友，我说你们怎么看这家公司？ 他说这家公司在美国是被列为信仰之争的，像巴菲特，芒格都不太看好，还有很多投资家也不看好，做空的人非常多，这家公司是人类历史上第一个做空量超过200亿美金的公司。 我们都知道这两年美国的对冲基金，特别是大的对冲基金亏损累累，其中一个重要的原因就是因为做空这家公司，这家公司在去年涨了7倍，而它又是许多对冲基金做空的一个主要公司，所以这一两年这些对冲基金是亏损的，亏得非常多。 为什么我们看好这家公司？这个行业的一个核心点是什么？ 其实我们关注的核心点就是他的无人驾驶。我们认为无人驾驶技术很有可能会改变人类，就像智能手机改变人类一样，早期投资苹果这家公司也是充满争议的，很多人认为乔布斯是个混蛋，就像现在很多人认为马斯克天马行空一样。 在早期投资这个公司的过程当中，你在美国去问很多人对马斯克的看法，泾渭分明，就像过去很多人造我的谣一样，我听我很多朋友说有人很喜欢我，有人非常反感我，这也很正常的。 如果你相信电动车无人驾驶技术像苹果手机一样能够改变人类，它是一个非常好的方向。 因为在东方港湾过去17年的过程当中，我们发现凡是轻资产高盈利的商业模式是赚大钱的，凡是重资产资金密集型行业是很难赚钱的。 我们关注这个行业主要是它的无人驾驶， 去年9月22号是它的电池日，他给出的规划到2030年或2035年达到2000万台。 现在全世界我们大概持有的是20亿台车，每年替换是2亿台，如果他能做出2000万台能够卖出去，每台车加一个无人驾驶软件（利润会很高）。 我们公司买了两辆这家公司的车，买完之后说要加入无人驾驶软件，加一个要5万块钱，现在据说涨到6.5万了。 现在马斯克自己在用二代无人驾驶软件，他说现在是2万美金，而且他认为很快就会得到应用，（未来）如果从2万美金如果降到1万美金，2000万的车，相当于2000亿了。 而这个商业模式它类似于微软卖操作系统，它是个轻资产高盈利的商业模式。 另外如果无人驾驶技术实现了，最大的利好是哪个行业？最大的利好是白酒行业，因为不怕酒驾了。 开车不怕酒驾了，你在开车的过程当中干嘛呢？你打王者荣耀，你在手机上打王者荣耀，你要给这些系统30%，因为苹果30%以上收入是来源于第三方的，大概是640亿美金，这都是轻资产高盈利的商业模式。 我们在坐地铁的时候，可以看到我们眼前的生活方式变了，我们都是拿着手机在看， 但如果智能汽车这个时代来了，生活场景又变了。 可能左边的男同志在那打游戏，右边的女同志在开车的过程中手舞足蹈的跳舞，或者唱卡拉OK，很可能这种商业模式在发生变化。 这两个都是轻资产高盈利的商业模式。 所以说这类公司都是改变世界的公司。 其实投资我们要两个角度去看，过去很多人对东方港湾有个误解，以为我们只会买白酒，不是， 其实东方港湾一成立，我们海外的部分主要是买改变世界的这样一类公司。
我们应该站在巨人的肩膀上去思考
另外还有安全边际。 其实安全边际这个概念很简单，但投资最难的就是在这一块， 就是你对安全边际的理解，对高低的理解，包括抱团取暖的讨论也都是高低的问题。 换句话说，过去很多朋友喜欢买银行，或者买传统的这些公司，在过去这几年也受到了一定的煎熬，那投资到底要选择什么样的商业模式的公司？其实在海外也是发生很大的争议的。 我们看到最近美股的一些传统公司表现还是不错的，在过去二三十年的过程当中，美国的投资风格也发生着深刻的变化。 巴菲特早期也是格雷厄姆式的投资，后来因为芒格的影响，他买了成长股，成就他今天的历史地位。 但如果站在巨人的肩膀上思考巴菲特的投资，也是充满着遗憾的，为什么呢？ 因为他跟比尔盖茨的关系这么好，当比尔盖茨请教他对资本市场看法的时候，他为什么不能够放下对某些行业的偏见，去请教一下比尔盖茨对微软的看法。 如果他能够很好的交流，当贝索斯请教他对资本市场的看法的时候，跟贝索斯请教对亚马逊的看法。 如果他能够在他的组合当中像投资苹果一样，占到他40%的比例去投资微软和亚马逊，他的年化回报可能不止20%多了，很可能50%甚至更高。 当然我们说世界上的钱不可能让一个人都赚了，但我们的思考方式是应该站在巨人的肩膀上去思考。
绝大多数企业的商业模型是一个抛物线的形状
另外，我们思考企业的模型，其实过去100年世界的500强到现在存活率是3%，绝大多数企业的商业模型是一个抛物线的形状。 就是一个小公司经过漫长的岁月到达了顶点，然后经过漫长的岁月消失破产。 现在新的一代人工智能时代，大数据时代，很多公司的商业模型在发生很大的变化。像拼多多，哔哩哔哩，美团这样一系列的互联网公司，他们是用几年的时间达到了顶峰。 这就牵扯出了一个严重的问题了，如果你要从传统安全边际的角度来说，这些公司是不应该投的， 因为这些公司都是亏损的，像亚马逊如此，特斯拉是如此，中国现在这几个如日中天的互联网公司都是这样子。 而且我们看到，刚刚公布季报的某家互联网公司又亏了一大笔钱，而且还要向这个方向再投资。 所以类似这样的公司你投不投？其实是一个挑战。 不投你很可能会错失一个又一个伟大的时代，你投了，这些公司的波动性可能比较大，你怎么样去处理？ 其实投资是一个非常难的事业。 而且当寂寞孤独伴随你的时候（很难熬），（就像）很多朋友投银行，别人涨就你不涨，这个难度也挺大的。
如果你不持有一个公司足够长的时间
是很难赚100倍，1000倍，10000倍的
另外伴随企业成长。 其实伴随企业成长对私募基金来说是个非常重大的挑战，因为像我们跟很多券商，银行的合作是有预警线和清盘线的，通常预警线是放在8毛钱，清盘线放在7毛钱。 最近一跌百分之二三十，当达到你的预警线和清盘线的时候，你的压力就会非常大，也增加了你对投资的难度。 在A股的历史上，我经历的这29年，早期就不说了，最近的这几次股灾，2015年大家都经历过千股跌停，就算清盘线放到5毛钱，估计也给你清盘清掉了。 2018年，当时单边下跌的时候，所有股票的中位数是40%，你设到8毛钱，7毛钱也给你清盘了，所以有时候被动的要做风控，所以私募基金这个行业是非常难的。 包括很多优秀的公募基金到了私募基金为什么需要有一段适应期，特别是要给你的产品加预警线和清盘线，更难做。 因为我们有些优秀的公募基金下海是戴着光环，他的产品不设预警线和清盘线还好，如果一设，碰到类似大的挑战的时候，它是非常难受的，所以说私募基金这个行业是非常难的。 但是就长期投资而言，如果你不持有一个公司足够长的时间，你是很难赚100倍，1000倍，10000倍的。
你应该像原谅你自己一样
原谅那些坤狗、朱狗、但狗之类的
从这个角度来说，我们个人投资者能够有机会战胜机构投资者的唯一的（机会）是什么？你自己的钱你可以跌50%不管，但做机构是非常难。 你如果有这样的想法，跌50%你都能坚持，其实你的投资是比机构要好， 最近很多人骂我们做公募基金的，像坤哥，赚钱的时候叫坤哥，亏钱的叫坤狗。 其实投资找到好的基金经理是非常难的，你找到他，就要相信他，相信他的理念，相信他的做法，给他一定的宽容度。 否则你就自己做，一般人不会骂自己是狗，但骂别人是狗是经常的，是随时的。 你应该像原谅你自己一样，原谅那些坤狗，什么朱狗，但狗之类的，多给我们一点时间。
往往历史大底出现的时候
发生利空它也不跌
另外总体而言，在我从业的这29年当中，主板市场它的PE一般在60倍以上容易发生股灾。 2015年的6月18号，我在一个基金年会上有个发言，我说A股很可能会有一次1987年的股灾， 其实包括2008年也是如此，只要60倍以上就容易出股灾，30倍以下通常来说是个历史大底。 其实股市的高低和波动最终取决于估值，如果估值足够低，再大的风险它也能够扛得住。 我们发现往往历史大底出现的时候，发生利空它也不跌，这个时候几次利空下来它都不跌，往往这个位置是转折。 我个人认为 A股港股化，美股化投资的逻辑，是个长期的趋势，这是不可逆的，因为它符合投资本源的规律，就是钱一定要放在能够持续创造财富的好的商业模式上。
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/urjRr85ZH4OhKhmCEt903Q
