30多年前，经过对3000多名小学生的研究，科研机构联合媒体发布了一个结果，有1336名小学生患有程度不同的营养不良症，缺锌、缺钙、缺铁等营养元素的小学生，占到了：

 

44.4%。

 

这还了得，我们的祖国像花园，花园里的花朵营养不良了！家长们不知道怎么办的时候，电视上出现了整齐的娃哈哈儿童营养液广告。

 

喝了娃哈哈，吃饭就是香还是其次，最主要里面还都是桂圆肉、红枣、山楂、莲子这些中国人食用了千年的保健品，家长们能不放心吗？

 

娃哈哈火了。后来，宗庆后说，那个营养不良的研究：

 

是我赞助的。

 

浙江人搞饮料是有传承的，后来农夫山泉的钟睒睒复刻过宗庆后的很多手段。他说自家的水是天然弱碱性水，是好水，为了配合洗脑宣传，他让促销人员在超市和小区里派发PH试纸，试纸绿色，是弱碱性，是好水；试纸黄色，是酸性水，是坏水。

 

后来他遇到了青岛的一位爱较真的女士，女士拿了很多农夫山泉的试纸回家，放进醋瓶里——弱碱性，放进橙汁里——弱碱性，最后，女士把试纸放进马桶里，结果还是：

 

弱碱性。

 

这些营销手段慢慢出了圈子，被有心人学了去，攒下了第一桶金，比如年年过节不收礼的安徽人史玉柱。大家说起这些大佬的往事，总还是要骂几句的，直到另一个安徽人唐彬森出现。

 

几年前，成功的连续创业者唐彬森搞出了元气森林。简简单单的气泡甜水，被唐总包装出了“0糖 0卡 低脂肪”概念，这还不算完，瓶子上还非得打上“日本国株式会社元気森林监制”。

 

年轻人不想锻炼还想瘦，喜欢二次元母国的这点小心思被唐总捏得死死的。乃悟在日本的工商系统查了一下，日本国株式会社元気森林注册于2016年，法人代表许荟这个名字，和唐总爱人的名字，就差一个字。

 

 

既然假的PH试纸不影响农夫山泉市值4000亿，那么假的日本公司也不影响唐总的元气森林估值400亿。

 

这周末，元气森林发了一个声明，起名叫《一个迟来的升级》。声明里说，他们以前宣传的时候没说清楚0糖与0蔗糖的区别，让大家误解了，现在准备改成低糖、低脂肪。而且，他们以前说没糖的乳茶，其实也是有糖的。

 

虚假宣传之后的道歉声明写得像是要返现一样也就罢了，还净整专业名词，比如结晶果糖。乃悟仔细回忆了一下自己的初中知识，蔗糖的组成不就是葡萄糖+果糖么。

 

元气森林这种翔的一半就是羊，羊的一半就是￥的游戏，是在向上海那家电商企业致敬嘛？

 

相比起蔗糖，果糖不经过胰岛素代谢，消化更快等特点，属于适合糖尿病患者的用糖。但果糖的摄入同样会产生热量，起码对于减肥人士来说，并不适合。更重要的是，对于非酒精性脂肪肝患者来说，果糖是致命的。

 

此外，同样是元气森林系的北海牧场，一直宣称什么北海3.1°，甚至让一些从日本回来的人都以为产自日本。但其实，他们的酸奶是一家德州乳制品厂家生产：

 

是山东那个德州。

 

元气森林系的田园主义全麦饼，同样宣传无油无糖，但里面添加有提子干、黑芝麻。前者含有葡萄糖，后者干脆就是榨油用的原料，这是基本的生活常识。

 

拉面说和熊猫精酿也是唐彬森搞的，乃悟建议大家在下一次“迟来的升级”之前看看配方表。

 

很多年前，唐彬森说看到大家嘲笑郭美美的真人照，他得到了一个启示，做公司也不可过度包装：

 

否则被人识破也将会是郭美美的下场。

 

郭美美也是搞减肥的，和唐总还是同行呢。

作者：任庄主

来源：国行投研室（ID：jinrongjianghu123123）

 

                                             【正文】

一、通胀已来

2021年4月8日的金融委会议对通胀的担忧成为了现实（详见金融委重磅发声），2021年4月9日统计局发布的物价数据表明通胀已经来了。

（一）PPI已通胀：3月PPI当月环比创有数据以来新高

1、2021年3月，PPI当月同比与环比分别上扬4.40%和1.60%，分别创2018年7月和有数据（2002年）以来新高，较2月更是分别大幅抬升2.70和0.80个百分点。与此同时2021年1-3月，PPI累计同比上升2.10%，较1-2月抬升1.10个百分点。

2、PPI的大幅上行一定程度上受到2020年同期低基数的影响，但这并非决定因素，经济基本面的底部回升和大宗商品价格显著上行是最主要力量，我们看到PPI环比数据亦上行比较明显。与此同时，原材料在PPI的上行中成为最主要推动力量。例如，2021年3月，PPI当月同比和环比分别为2.90%和2.10%，较今年2月分别抬升7.20个百分点和1.80个百分点。

（二）CPI低位运行：非食品CPI显著上行，食品CPI略有回落

2021年3月，CPI当月同比和累计同比分别为0.40%和0%，较2月分别抬升0.60和0.30个百分点。其中，食品类和非食品类3月当月同比分别为-0.70%和0.70%，较2月分别变动-0.50个百分点和0.90个百分点，可以看出非食品价格上升幅度较多，食品价格比较平稳且有幅下行。

特别是从扣除食品和能源之后的核心CPI来看，3月当月同比为0.30%，和2月相当，依然在低位运行。

（三）CPI与PPI背离：剪刀差显著收窄导致未来存在去产能压力

自2020年5月以来，CPI与PPI之间的剪刀差由6.40%持续收窄至2021年3月的-4%，并在某种程度上推动了货币政策开始趋于收紧。事实上，原材料等生产资产价格的大幅上行表明经济生产活动较为活跃积极，但CPI与PPI剪刀差的收窄表明工业企业的利润空间可能正在被压缩，处于低位的CPI预示着现在的经济处于生产火热但需求端仍然低迷的阶段，也即现在过热的生产在消费低迷困境无法扭转的情况下未来将很有可能造成大量库存积压，并带来较大的去产能压力。从这个角度来看，CPI与PPI之间的剪刀差收窄会使得货币政策陷入两难局面，货币政策主动作为的必要性有所下降。

从历史数据来看，2007年以来CPI与PPI剪刀差经历四轮收窄阶段，且每次收窄幅度均在10%左右，持续时间达到1年左右。不过2015年以来那一轮持续时间长达18个月、收窄幅度高达14.54%。我们现在比较担心的是，这一轮CPI与PPI剪刀差收窄是否在重复2015-2017年？

（四）未来：通胀预期抬升、现状还会延续

3月PPI上行幅度较大且超预期主要集中于化学制造业、有色金属和黑色金属、石油和天然气等领域。而从主要影响因素来看，2020年同期基数较低、近期经济基本面修复导致生产端较为活跃和供需两端错位、国内产能受政策约束、海外政策宽松以及全球大宗商品市场上扬等无疑是PPI大幅上行的主要推动力量。

那么短期来看，虽然去年同期基数和海外市场宽松的力度有所减弱但仍有支撑力量，而国内产能受政策约束则会持续较长时间，因此我们预计未来PPI上行以及CPI与PPI剪刀差收窄的情况还会继续存在，至少在上半年不会有明显改观。而这一轮CPI与PPI剪刀差收窄的持续时间将会和2015-2017年相当，而通胀预期抬升的压力短期内亦会继续存在。

事实上CPI与PPI之间的错位是供需两端错位的结果体现，亦是国内外经济基本面修复节奏和政策节奏差异的体现，而PPI的变化某种程度上并不能由国内自主决定，国外经济基本面修复和政策调整是主要决定因素。这一时期中国央行能主动做的事情并不多，更多是观望，以待时机变化。

二、通胀手册

通胀是宏观经济分析的重要指标，反映着经济基本面的运行情况，同时也是央行货币政策的主要盯住目标，如多数经济体的央行将2%作为通胀目标。

（一）什么是通货膨胀？

通货膨胀，简而言之，即价格的持续上扬。关于通货膨胀的指标便有很多，如CPI（居民消费价格指数）、PPI（工业生产者出厂价格指数）、RPI（商品零售价格指数）、PPIRM（工业生产者购进价格指数）、CGPI（企业商品价格指数）、iCPI（基于互联网在线数据的居民消费价格指数）、固定资产投资价格指数以及GDP平减指数等等。其中前面两个我们比较常用到，一个体现了消费者的成本，另一个则体现了生产者的成本变化。

（二）通胀为什么会重要？ 

1、通胀理论有很多，如经济学中的菲利普斯理论、货币数量论、适应性预期理论、理性预期等等。不过我们可以更通俗一点，即和利率、汇率一样，通胀本质上应被视为是一种价格，既涉及到消费品，亦涉及到工业品。

2、若将通货膨胀视为一种价格，则可以将其与经济增长、大类资产配置等结合在一起，反映着市场预期的变化。事实上，久负盛名的美林投资时钟理论便将经济增长和通货膨胀视为其经济周期的两个最重要轮动要素，并以此为基础进行大类资产配置（本质是通过观察各类资产价格的相对变化来调整资产配置）。

3、当市场预期消费品价格（CPI）会上扬时，则倾向于加大当前消费力度。反则通缩往往意味着延迟消费，这是政策制定者不愿意看到的，因此保持适当的消费品通胀水平对于提振经济是有必要的。

4、当市场预期工业品价格会上扬时，则倾向于加大当前投资和生产的力度。反则工业品（PPI）通缩往往意味着延迟投资和生产，同样是政策制定者不愿意看到的，因此保持适当的工业品通胀水平对于提振经济也是有必要的。

事实上，CPI和PPI从内涵上看和利率指标具有异曲同工妙。例如，当市场预期利率下行时，总是希望增加短期债务和长期债权，即可以把利率下行本身看成是资本品价格的通缩。因此，本质上作为价格的通货膨胀指标在宏观经济分析领域具有显著的重要性，从这个角度上我们也许能够明白为什么人们总是讨厌通缩（虽然它能够降低消费者和生产者的成本），当然也能明白对通胀预期抬升的担忧，特别是对于债务人而言。

（三）通胀的具体分类

1、理论上通常将通胀具体分为需求拉动型（可能是最健康的）、成本推动型（含自主型和输入型）、混合型（既有供给端亦有需求端）和结构性通胀（比如中国典型的二元经济所导致的价格分化和价格一致）等几类。

2、通常情况下生产端（成本）和需求端应保持方向上的一致，且其缺口应基本稳定在有限的区间内。不过实际中由于各种传导机制的不畅，使得不同因素形成的通胀呈现出不同的特征。

3、我国历史上也曾发生比较严重的通货膨胀，如1988年的价格闯关期（CPI当月同比曾一度高达25%以上）、亚洲金融危机前夕的1994年（CPI当月同比亦曾高达25%以上）、美国次贷危机前的2007-2008年以及2011年。而我国早期的通胀主要由需求拉动型为主，现在已经慢慢演变为成本推动型。

（四）如何度量和预测通胀？

1、通常是以CPI为主，但是由于CPI受到大宗商品和食品的周期性扰动比较大，因此多数经济体在CPI的基础上进一步衍生出其它类型CPI，如剔除大宗商品和食品的核心CPI等等。

2、国际惯例上在编制CPI时，通常将其分为“固定篮子指数”和“生活费用指数”两类，前者是计算CPI指标的对象在一定基准期内不发生变化，并在基准期内观察这些对象的价格变化；后者则是在保证消费者生活质量（经济学中称效用）不发生改变的情况下，最优支出的变化。可以看出，严格来讲，人们的消费结构和支出模式一直在发生变化，因此前者的代表性总是在变弱，而生活费用指数的代表性在显著增强。

3、预测通货膨胀通常需要依赖高频指标，这些高频指标主要为日频和周频，如农产品批发价格200指数、菜蓝子产品批发价格200指数、猪肉牛肉羊肉平均价、鸡蛋平均价、重点监测水果/蔬菜平均批发价等等。

4、当然如果从生活费用指数的角度来预测，则会发现对于拥有房产和汽车的人来说，汽油、房价等价格的变化则必然会改变生活质量，也会进一步影响到生活费用指数，并以此为基础来预测实际的通胀水平。

（五）中国价格指数迎来新的基期轮换

1、我国的CPI编制工作始于1984年（PPI和核心CPI则分别始于1995年和2013年），采用的是固定篮子指数。

（1）CPI数据具体是由4000名专职物价调查人员，按照定人、定时、定点的直接调查方式到农贸市场、商店进行价格采集计算得到的。其中的权重主要根据近15万城乡居民家庭的抽样数据得到。

（2）计算方法上，月度基本分类价格指数是采用Jevons指数公式计算得到（即几何平均法），并在此基础上采用链式拉氏公式计算得到。

2、考虑到消费支出结构总是不断变化，我国CPI一般将逢“5”和“0”的年份作为基期（即每五年按照国际惯例进行一次篮子、基期和权重的调整），在基期年将选取更有代表性的商品和服务作为调查对象，五年保持不变。前四轮基期分别为2000年、2005年、2010年和2015年，新一轮的对比基期为2020年。

3、新的基期调整后，国家统计局参考了联合国制定的《按目的划分的个人消费分类（COICOP）》与我国的《居民消费支出分类》，分为8个大类和268个小类（之前为262个），同时增加了外卖、母婴护理服务、新能源小汽车、可穿戴智能设备、网约车费用等新兴商品和服务，并大幅提高了居住、医疗、交通和通信等方面的权重，这应该也算是国家统计局对民意的一种呼应。

（六）未来的货币政策有可能将资产价格纳入通胀的考量因素中

实际上对于通胀的口径问题，中国央行一直在尝试做出一些改变，以适应新的宏观环境变化，如将资产价格纳入货币政策考虑范畴。2020年11月27日，中国央行政策研究栏刊登了央行原行长周小川题为《拓展通货膨胀的概念与度量》的文章，该文认为传统的通胀目标制一定程度上失去了意义（如日本1990年代以来持续的大规模货币供应并没有带来通胀问题），甚至很有可能带来资产泡沫，而当前通胀度量忽视了投资品价格和资产价格的问题。因此从这个角度来看，当前阶段的中国似乎更有选择空间，即摒弃国外经济体的传统通胀目标盯住制，尝试将资产价格纳入通胀的考虑因素中，以此来评估货币政策取向。

（七）需要考虑中国的“猪”周期

中国的通胀有两个因素需要考虑，一个是全球大宗商品市场所带来的输入性通胀压力（即我们目前所处的阶段），另一个则是“猪”周期。

1、2019年的“猪”叫声有点大

谈起中国式通胀，总是离不开“猪”，这也是中国式通胀的具体体现。

2013年以来的6年时间里，生猪的市场价最低价基本保持在10元/千克左右，2019年以前的波动区间也基本保持在10-20元/千克的区间内，但2019年生猪的市场价一度跃升至41.40元/千克以上（上涨幅度超过280%），可以说比2016年的历史最高价（即21元）还要高出近1倍。

2、“猪”周期并不局限于中国

若以整体肉类食品来看，所谓猪周期的存在并非仅仅对中国适用。以美国为例，美国的整体CPI和食品CPI在保持趋势上一致的同时，波动幅度也在比较窄的区间范围内，但是其肉类CPI的波动幅度亦远远高于其它细项。

如果我们认为中国对猪肉比较偏好、美国对牛肉比较偏好，则大致可以有这样的结论，即就肉类食品而言，其价格均存在一定的周期性，且共性因素较大。

3、何为猪周期？意味着什么？

关于猪周期的讨论同样很多，相关细节具体到不能再具体。

（1）如母猪繁殖过程（包括4个月的壬辰期、1个月的哺乳期和半个月的空怀期等等），大致5-6个月；猪仔到母猪的成长历程（养殖技术的利用，包括2个月的保育期和5个月左右的育肥期等等），大致7个月。也即从猪仔怀孕到其成为母猪或可食用需要1年左右的时间（合计约 12-13个月），而1头母猪每年大致可怀胎2次。

（2）由于需求侧往往比较稳定，因此一般情况下，只要供给层面稳定，则意味着猪周期几乎是不存在的。但是历史数据及现实告诉我们，猪周期的确存在，且一个周期往往在3年或4年左右（中国猪周期和美国牛周期的持续时间均为3-4年），这意味着猪周期的存在常常是由于供给层面受到比较明显的冲击（比如天气、生产条件的变化、市场预期的恶化、猪瘟等等）。由于中国的猪生产主要以农村散户为主，而散户的顺周期特征比较明显，使得其往往成为供给不稳定性的主要来源，特别是如果加上猪瘟等因素，则会出现超级猪周期的存在。

（4）如果能够认同猪周期并非真周期这一结论，则意味着政策的干预可以起到一定效果，但这种效果并非立竿见影，而在于使周期缩短或延长。不过这里会存在一种风险，也即缩短或延长猪周期的政策无疑会延长或缩短下一轮猪周期。

因此解决猪周期的根源在于使猪生产的散户化转变为集体化，通过集体的理性决策来强行改变猪周期。

（八）CPI、PPI、平减指数，谁能代表中国真正的通胀水平？

1、物价指数有三类可以用来进行分析，即CPI、PPI和GDP平减指数，其中平减指数也可以看作CPI和PPI的综合加权平均数。

2、下图能够很明显的呈现出我们前文所描述的特征，即GDP平减指数常常位于CPI与PPI之间。但也有例外，特别是在2012年之前，GDP平减速指数通常远高于CPI和PPI，这似乎告诉我们，2012年以来的CPI、PPI数据是可信的……。

3、从相关性的角度来看，CPI、PPI与GDP平减指数的相关系数分别为74%和88%，但CPI与PPI之间的相关系数仅为55%，这意味着三者之间是存在一定替代性的，但是在趋势整体保持一致的前提下，CPI与PPI却时常出现背离，特别是在猪周期以及大宗商品市场较为火热的窗口期内。

4、通常情况下，工业品（PPI）应是整个经济链条的前端，而消费品（CPI）是整个经济链条的末端，因此在经济链条上的各类价格，应可以相互传导，也即PPI对CPI应有传递性，而CPI对CPI也应该有反向性，这也是为什么CPI与PPI会存在较高相关性的原因所在。但是实践中，二者之间常常会因为供需两端的错位而产生背离，即CPI与PPI剪刀差的扩大与收窄，并在一定程度上预示着被库存和去库存的变化。

5、当然PPI与平减指数的相关性会更高一些。因此我们大致可以认为，PPI更与经济基本面相关，也更具代表性，而CPI的个性因素会更多一些。

（九）通胀问题的本质在于中国经济和供需两端的二元现象

宏观经济金融的分析框架无法脱离通胀维度，但过于聚焦通胀则无疑会进一步增加你的困惑，其根本原因便在于中国经济的二元现象，这种现象在通胀领域的体现便是CPI与PPI的背离。之前的背离体现的是实体经济的通缩困境和消费者面临的困境，现在则是生产端的通胀和消费端的低迷。而正是由于中国经济的二元现象，使得货币政策传导机制不畅的问题也体现在PPI向CPI的传导上，从而导致货币政策陷入两难。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/OrU7GUerh0NKmHnGwnEkSA

最近看到pet，ket的事情，决定和大家多说几句。

ket和pet这几个证书确定以及肯定的是要和升学脱钩了。

说这件事情之前，我还是和大家先分享一个和教育政策无关的事情。

2021年1月13日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在《中国人民银行政策研究》上，发表了一篇文章，叫做《健全现代货币政策框架》。

 

（PS：如果想挑战一下政策分析，可以打开浏览器，复制下面这个链接考察下自己：

http://www.pbc.gov.cn/redianzhuanti/118742/4122386/4122510/4162288/index.html）

 

这篇文章一发布出来，我一个政策研究群里，就有几个非常优秀的投资人开始讨论文章释放的信号，大家从这篇文章里得到的信号就是：

今年中国的流动性会收紧，因此对货币大放水而推高资产价格的大牛市预期基本没有了。

在分析出这个信号之后，大家就开始逐步减仓高估值的品种，大家可以对照A股的走势看一下，基本上在高位离席，把筹码砸给了那些懵逼接盘的人。

那这个信号是怎么分析出来的呢？

就是对文章进行抠字抠句的分析。

文章里说：

“

货币政策中介目标要保持广义货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

随着我国转向高质量发展阶段，潜在增速有下降趋势，如果继续按照过去的实际值来设定M2和社会融资规模增速的数字目标，就可能导致货币信贷与经济运行偏离，形成过度宽松的局面，也不利于稳定宏观杠杆率。

在操作上，理解这一中介目标锚定方式要把握以下几点。一是“基本匹配”不意味着“完全相等”。M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理需要略高或略低于名义经济增速，体现逆周期调节。

”

这么一大段话里字眼就是“略高或略低于名义经济增速”，因为过去中国M2和社融增速是追求“略高”于名义经济增速的，现在提出“略低于”，这是非常罕见的。

这意味着在政策上，货币供应量和社会融资规模都有可能回落，那市场上的钱就会相对趋紧。

如果市场上的钱变少了，今年大牛市大概率就没了，高估值且没有业绩支撑的股票就会被杀估值。

好了，不管上面这段话你有没有看懂，我这篇文章不是教大家做投资决策的。

我是想说，这个市场上所有的smart money，都非常重视分析官媒释放的信号，进而去跑位，调整自己的策略和行动。

资本市场上如此，教育，也是如此。

3月31号，教育部基础教育司司长吕玉刚说：

“

我国将严格执行招生政策，深入落实“义务教育免试就近入学”规定和“公民同招”政策，严禁中小学招生与任何竞赛挂钩，坚决斩断这种利益链。

”

接下来，教育部官宣教不再承办剑桥通用英语五级考试（MSE）考试。

这意味着什么？

意味着：先不管未来会不会出现别的证书，至少MSE的几个证书和升学脱钩了。

这个答案不难得出，因为你发现，跟前面的分析一对比，这信号简直就是把答案扔在你脸上让你抄。

如果此刻还有人认为国家在打马虎眼，还是应该去考MSE证书，这就相当于人家整治p2p，你不仅不赶紧赎回钱走人，还继续往里头投入，这样的家长，我想说，拖孩子后腿的并不是什么证书，而是你自己。嗯，有点扎心，但这是老实话。

接下来我想说一下考证的事情。

有人说用证书检验一下孩子的学习程度行不行？

这个当然没问题，但你要计算好投入产出比。

我上大一的时候，学校里疯狂流行考剑桥商务英语证书（BEC），说对将来找工作有用。

我二话没说，直接报了个高级（level），每天在正常的学习、社团工作之余，抽出半个小时准备。后来也就过了。

直到我找工作，包括找实习的时候，就发现，这证书对找到工作关系没有任何用处，有几个用人单位面试官还问我这个BEC是个啥。这感觉懂吗？很扎心的。

用人单位关注的还是我在校内的专业课成绩，以及英语的沟通能力，说实话，雅思、托福的分数都比这个证书强。

幸好当时为了考这个证书，每天只用了半个小时。但如果曾经投入大量的时间、精力，甚至耽误了我专业的学习，这简直就是掉进天坑了。

所以话说回来，MSE证书，对于英语原版娃来说，可能就是每天复习半小时顺手搞定的事情，因为“他们英语很好，顺便拿个证书”，和“为了拿个证书，而制定英语学习计划”是两码事。

这就跟奥数一样，思维灵活的孩子去学奥数，而不是学奥数才思维灵活。

稍微有点生活常识的人都知道，你无法空中起来一个楼阁。学习也是，先把基础夯实了，再考虑十八层的楼房，先后顺序要想清楚，投入产出比，也得想清楚了。

多说一句，创造一个考级项目，出教培资料、收考试费，发证书，这本就是一个产业链，别人赚钱的生意，你要是走心了还自我洗脑证书有多有用，那不仅侮辱性极强，伤害性还极大，伤害的是未成年的孩子。

最后再说一下教育公平的话题。

别幻想教育公平，全世界都不会有。

花旗集团，大家听说过吧？它是当今世界资产规模最大、利润最多、全球连锁性最高、业务门类最齐全的金融服务集团。

1999年，花旗集团董事长桑福德·威尔，要求自己公司的一名证券分析师杰克·格鲁伯曼，上调美国电话电报(AT&T)公司这只股票的评级。

为什么呢？

因为如果花旗集团这么有权威性的金融集团上调了AT&T公司的评级，相当于给AT&T公司一个人情，那么AT&T公司就有可能把自己公司的投资银行业务给花旗，而不是其他金融集团。这是第一层的利益。

还有第二层的利益，当时AT&T公司首席执行官迈克尔·阿姆斯特朗(Michael Armstrong)兼任花旗集团董事会成员，卖给AT&T这个人情有助于拉拢阿姆斯特朗，争取到阿姆斯特朗的董事会投票权，威尔就可以把花旗集团前任首席执行官约翰·瑞德(John Reed)排挤出董事会。

那这个证券分析师格鲁伯曼呢，其实一直都不看好AT&T公司，但他想从这次利益交换中也获取自己的那一份，所以，他给老板威尔写了一份memo，抱怨幼儿园招录孩子的过程太复杂,并说出了一句很有名的话，“从统计学的角度来看,想进第92街道Y号幼儿园比进哈佛还要难”。

董事长明白了他的意思，他直接给这所幼儿园打了电话，并指示花旗集团向这所幼儿园送出了100万美元的捐赠，随后，这所幼儿园招收了格鲁伯曼的双胞胎女儿,与此同时,AT&T公司的信用评级被调高。

看懂了吗？这样的利益交换太多太多，全世界数不胜数。

有人说，教育再怎么改革，还是会有特权阶层的入口。

不然呢？其实只要学点经济学就知道，“特权阶层”本质上是个信号和激励机制，鼓励的是资源交换。

事实上，中国是几大经济体中最注重保障大部分人民群众利益的国家，这话不是唱赞歌不是吹彩虹屁，而是深入了解其他国家之后必然的结论。

如果觉得中国都混不下去，去别的国家只会被特权阶层按在地上摩擦。另外，教育其实是一个普通人这辈子可能遇到的最公平的事情，一个人要是这么担心来自权贵的碾压，那进入社会工作之后，来自精英圈层的碾压才是真正的降维打击。

国家能给民众保障的只是公平的下限，上限是要自己努力去争取的，什么努力都没做出，指望国家一刀给你切平，全世界都没有这样的好事。

 

其实，普通人的竞争对手并不是那10%的阶层，而是那90%跟自己一样的普通人而已。我特别笃定的想和大家说，学习是一门科学，科学意味着效果可重复，可验证。我一直在努力地学习“学习科学”并分享给大家，大家如果能跟着我的原则和方法，那么孩子在学习中绝对是中上游的水平，这其实就足够了。

最后，在所谓的公平这件事上，我送大家美国神学家尼布尔说的一句话：

 

“

请赐予我平静，去接受不能改变的东西，赐予我勇气，去改变可以改变的，赐予我智慧，去分辨这两者的区别。

”

“我们自己的自我学习”就是可以改变的，“不可能有绝对的公平”是必须接受的。而分辨的智慧，更多的来自身体力行的实践。大家共勉。

—— END ——

转自：

有效市场之三

1/5

估值就是猜无法打开的钱盒子里的钱数

我收到的很多问题都是关于估值的，比如说，这个公司很好，但估值是不是太贵了？或者，这个公司我看不错啊，为什么估值那么低？或者直接问我，XX公司的合理估值应该是多少？

对于价值投资者，合理价值买入好公司，然后长期持有，是一条被反复验证的有效方法，但问题在于——什么才是合理估值？

所有的估值方法都是基于某些经验（PEG）、某些理论（DCF）、或者比价效应（XX公司都只有多少，你这明显不合理啊），这些方法很好，但估值本质上是无法准确的，就像有人拿了一个无法打开的装着钱的盒子，报一个价格问你愿不愿意买下，因为盒子永远无法打开，所以它里面到底有多少钱，是永远无法准确地知道的。

所以判断合理估值还有另一条思路——提供一些线索，让一群有看法有能力的人来猜，并经过充分的讨论，最后的平均出价将非常接近真实的钱数，即利用市场性来定价，这在上一篇文章《多样性的丧失：市场是如何变“疯”的？》已有论述。

市场有效性是有一系列条件的，如果通过某些迹象表明，此时市场满足这些条件，那么此时的股价就接近于此时的合理估值，此时买入，未来相对指数的超额收益，就可以认为接近于业绩增长的收益。

市场有效性与合理估值的关系，我在本系列的第一篇《泡沫破裂后，你还相信市场是有效的吗？》中已有论述，本文将继续这个理念，只是分析的对象从指数层面下放到个股层面。

2/5

条件一、足够多的价值投资者

在这个系列的上一篇文章中，我论证了“多样性与市场有效性”的关系，总结一下，有效市场所需要的多样性的三个条件：

1、有足够多但也不能太多的普通投资者提供足够但不泛滥的流动性

2、有足够多的理性价值投资者从不同的角度对公司进行估值

3、没有趋势投资者放大短期波动

在上一篇文章中，我也分析了春节前的那一波行情，多样化是如何丧失的，2020年下半年流行一句话“打不过就加入”，这句话的背后是游资和散户挤进白马股这条狭小的赛道，以游资的方式买白马股。

事实上，这个分析思路同样可以运用在个股中，去判断你认可的公司是否处于“有效市场”的状态，现价是否即为合理估值。

个股处于“有效市场”状态需要满足三个条件：

条件一、有足够多的理性的价值投资者提出不同的定价

比如说，茅台的合理估值是什么？有人从白酒的产业特征出发，有人从消费结构变化的角度出发，有人从“类社交货币”的金融属性出发，有人从历史估值范围出发……

没有任何投资者可以完整地占有信息，CEO也有好多事不知道。这些“视角”都代表着不同的对公司的价值判断，形成不同的买入价、卖出价，就像盲人摸象，虽然每个人只摸到一部分，但只要理性投资者的数量足够多，有充分的交流与博弈，最终能拼出完整的“大象”，最终形成的价格即为当前的合理估值。

如何判断个股是否满足这第一个条件呢？可以观察一些微观的指标。

比如说有两家以上的机构（最好五家）近三个月出具过研报，因为A股看空是不会出报告的，这就代表至少有四家以上（最好十家以上）的研究机构分析过该公司，这背后又有更多的机构投资者进行过买方研究，有自己的估值，再加上卖方的推荐和买方的交流，足以形成“多样性”的定价条件。

另一个微观指标是类似雪球这样的价值投资者的社区，同时出现了看多和看空的声音。通常一家公司从冷门到被有效关注，往往会经历“率先研究看好者——更多的看多者——看空者出现——多空对峙”，通常到了最后一个阶段，说明市场上多样性的声音已在股价上形成平衡。

这两个指标也说明了一件事，并不是所有的公司都有合理估值，因为公司缺乏足够的投资价值的话，就没有价值投资者出价，那就不存在合理估值，准确的说，存在合理价值但永远无法被我们知道。

还有一些网站统计的个股关注度的数据，当然，这里要区别的是关注度的上升是否只是由流动性推动而缺乏基本面的支持。

这就是下面的条件二告诉我们的。

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条件二：适度的流动性

条件二：噪音投资者提供适度的流动性

三类投资者中，价值投资者提供多样性来定价，趋势交易者通过破坏多样性制造价格波动，从中获利，而噪音投资者负责流动性。

如果流动性长期不足，价值投资者将无法顺利实现定价的功能，会导致股价持续低于合理估值。

当然，A股不会有超过半年的“价值洼地”，流动性不足造成的低估不足为惧，更糟糕的是流动性过剩导致的高估。

判断这种流动性过剩导致的高估，最典型的指标是股东人数、股价和交易量三者同时上升。这是因为，如果股价是由有定价能力的机构投资者买上去的，股东人数一般不会增长，甚至会减少；如果股东人数和股价同步上升，那就说明股价是由散户买上去的。而大部分散户代表噪音投资者，再加上成交量上升，构成了典型的流动性过剩导致的高估。

下图为三一重工，去年三、四季度，股价分别上涨了35%和40%，股东人数保持稳定。但今年前两个月，股价最高上涨40%，同时股东人数暴涨70%，典型的流动性推动的上涨。

不过，股东人数通常不会及时公布，那有没有更好的即时数据呢？我喜欢观察雪球上关注人数的变化，通常关注度上升的第一波只代表单纯的股价上涨引发的关注，第二波才会出现散户的集中买入，股东人数的上升。

比关注数据更可靠的即时数据是两融数据中的“融资买入”，因为两融资产以散户和游资为主，是典型的代表流动性的资金，这个数据的大增往往代表散户或游资大规模买入。

仍然以三一重工为例，去年三、四两季虽然大涨，但每天的“融资买入额”比二季度增长不多，显示散户在观望中。但到了今年一季度，特别是一月份突然暴增，这个增速与股东人数的增长基本相同。

不过，A股的流动性过剩导致的高估不一定会下跌，甚至可能成为常态。

由于一半有投资价值的公司在境外上市，而几乎全部的资金都挤在国内投资，导致了A股有投资价值的公司严重不足，流动性长期过剩，再加上A股只能单向做多，一旦一家公司的价值被充分发掘，加上业绩稳定，其高估可能持续多年。

下图的爱尔眼科，近五年股东人数大部分季度都在上升，跟股价保持一致。

值得注意的是，近五年来，爱尔眼科的基金持有比例跟股东人数也是同步上升的，这个反常现象的背后，是持有爱尔的基金数量从22支上升到900多支，每6支公募基金就有一支持有爱尔。同时单支基金最高持仓比例从2.8%下降到0.8%，基金的分散持有，缓冲了散户流动性的冲击，加上爱尔眼科的业绩稳定，使之成为A股中“一直被高估，从未泡沫化”的典型。

但其他公司则没有这么幸运，一旦条件三不符合，高估很容易进一步变成泡沫。

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条件三：没有趋势交易者

条件三：没有趋势交易者的介入

如果市场只有价值投资者和散户，那市场就是一个完全有效的市场，价值投资者的多样性使最终的成交价更符合合理价值，噪音投资者则提供流动性，让定价更迅速。

但第二类趋势交易者的出现打破了这一切，当企业的经营业绩发生大的变化后，股价运行区间会出现显著移动，这就成了趋势交易者的舞台，他们的介入让股价运行“越过6点的位置”，走向另一个极端。

趋势交易者的出现非常好判断，股价和成交量同时大幅上涨，但对于白马股而言，难点是分清这段涨幅，有多少是由于业绩和估值同时上升引起的戴维斯双推动，有多少是由于趋势交易者的加入而推动的。前者是股价合理定价的过程，而后者则破坏了合理定价的过程。

前面说过，股票本身就是一个“打不开的钱袋子”，我们可能永远不会知道其中的钱到底增加了多少，再加上里面的钱也在不停的变化，所以最好的方法是等待趋势交易者离开。

在一波基本面推动的上涨中，一旦趋势交易者加入，则会涨过头，最好的办法是在趋势交易者介入之前买入，或者等待趋势交易者离开，股价回落、能量萎缩后再介入，前者要求你具备对公司的研究和跟踪能力，对散户的要求比较高，后者意味着放弃了一段利润丰厚的涨幅，只能着眼于未来的长线收益。

所以，很多人觉得，知道此时是“有效市场”又能怎么样呢？能让我们赚到钱吗？

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如何利用市场有效与无效赚钱

市场有没有效，跟我们能不能通过市场有效性赚到钱，是两个问题，它只跟你的赚钱方法有关。

当证明当前市场价格无效时，我们可以用市场的错误定价赚钱，低估买入，正常估值或高估时卖出，这就是市场先生发疯时送的钱。

当证明当前市场有效时，我们也可以通过公司业绩的增长赚钱，这是成熟市场的主要机会。所以市场有效只是防止你买贵了，并不代表你能赚到钱，能不能赚钱还是取决于你对公司未来基本面的判断。

事实上，这两种赚钱方法，都是属于价值投资的范畴，巴菲特既说过“要在市场恐惧时贪婪，要在市场贪婪时恐惧”，也说过“合理估值买入优秀公司长期持有”。巴菲特早年更喜欢用前一种方法赚钱，中后期更喜欢后一种投资方法，一方面是因为早年美股低估的机会比较多，另一方面，当资金量太大之后，只能用后一种方法。

这里要指出的一个常常被混淆的概念，这里的“低估”是指流动性缺失或市场风格导致的关注不够造成的低估，相当于愿意出高价的人太少了，或者信息差导致你能够掌握其他投资者不知道的信息，并不包括“我觉得XXX被市场低估了”的情况。

被低估的公司会很快恢复正常价格，而“我认为市场低估了XXX的价值”，只代表你跟市场的看法不同，并不代表真的被低估。除非市场最终认同了你的看法，否则它可能永远是“低估”的，因为你永远无法证明一个打不开的钱袋子里有多少钱。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/kph3lBrlNxTkKYZrzrMj4g

前言：本文全文约1万字，分为上下篇同时推出。

如果只是希望知道结论的，看完下面这段就可以跳过去了：

老唐对海螺水泥的未来发展偏悲观。当前市值约2700亿，虽已自年初高点下跌超过20%。但至少要再跌20%以上，2100亿以下才有买入价值。

只有对逻辑和思考方式感兴趣的，才有继续往下读的价值。

上篇包括：

1. 海螺的历史表现亮眼
2. 海螺历史高增长的外在因素

下篇包括：

   3.海螺历史高增长的内在因素

   4.未来的海螺，能够继续保持竞争优势吗？

   5.估值。

一、海螺的历史表现亮眼。

海螺水泥无疑是中国A股市场的一只优质股，自2002年在A股上市至今，它给股东带来了丰厚的回报。

海螺水泥是1997年9月首先在香港股市发行了3.61亿股H股，每股发行价2.28港元，募集资金8.23亿港元（扣除费用后约8.35亿人民币）。

发行后公司总股本变成98348万股，发起人海螺集团持有62248万股占比63.3%。

H股3.61亿股占比36.7%，相当于IPO估值约23亿元（8.35/36.7%≈23亿）。

不过，H股和大陆投资者关系比较远，我们看A股。

公司于2002年1月发行2亿股A股，每股发行价4.1元，募集资金8.2亿元。

相当于认购新股的所有股东，投入8.2亿元占IPO后公司的2/（9.8348+2）=16.9%，投后估值8.2/16.9%=48.5亿。

2002年3月，A股在上交所挂牌上市，开盘价6.7元，当月最高7.25元，最低6.69元，收于6.86元。

我们假设一位A股投资者在海螺水泥上市当月，以全月最高价7.25元买入10万股。

总投入约73万元，然后什么也没有做，只是将每年收到的分红继续买入海螺水泥，结果可得下表：

注①保守测算，现金分红一律按照10%股息率扣税，实际从2015年9月起，红利发放时已经不征税。

注②保守测算，分红买入时一律按照0.1%印花税+0.1%的佣金模拟。实际从2008年9月起买入时不征收印花税，佣金大部分在0.03%左右。

注③年度分红的实施时间一般在次年六月前后。简单起见，一律设置为次年6月最后一个交易日收盘价买入；

注④图中标红的2010年公司实施10转增10股，2011年实施10转增5股。其他年份没有送股或转增；

⑤简单起见，保留了excel计算的零股，会有微小影响，但基本可以忽略；

⑥2020年分红方案目前还没有实施。

结果就是，目前持股约41.5万股，按照A股股价约51元计算，总市值约2100万出头，大致是19年29倍，折合年化回报率约19.4%。

当然，如果能以发行价4.1元买入，年化回报率可以高达23%——但由于不是每个人都有机会以发行价获得新股，故这个39%的回报率我们就不考虑了。

单独看19年年化19.4%这个成绩，约等于巴神在伯克希尔依赖保险浮存金免费杠杆加持后，所获得的长期年化水平，世界股神级回报

——实际上，单看2002至今的同期，伯克希尔的年化回报率只有9.1%，远远落后于海螺水泥。

所以，海螺水泥和以往老唐分析过的其他优质企业，都可以证明：

①A股市场存在有投资价值的企业；

②陪伴企业成长的投资模式，在A股市场是可以赚到钱的；

③投资获利并不需要关心什么资金流入流出、庄家控盘、题材热点、均线K线布林线……

然而，这绝对不是说，买只股票然后呆坐不动，就可以等着致富了。

它需要我们识别并陪伴“能够赚到钱且能够越来越赚钱”的企业才行。

比如过去19年给股东带来巨额财富的海螺水泥，背后的原因不是什么庄家操盘，资金流入，

而是这家公司过去19年里净利润从2001年的2.07亿到2020年的351亿，增长近170倍。

市场波动带来的贡献完全是负值。海螺水泥的市盈率从2002年的超过28倍，跌至现在的不足8倍。

海螺水泥优异的历史表现，吸引了大量基于企业基本面的投资者，而且这些投资者大都在海螺水泥上获得了丰厚的回报。

尤其是最近五年，海螺股价大体实现了五年四倍的涨幅，更是强化了许多朋友长持海螺的信心。

可是，如果站在当下去考虑“海螺水泥是否值得投资？”，需要思考的问题就不仅仅是历史表现好不好，而是要更多地去考虑“海螺的未来还能复制过去的辉煌吗？”

市场上看好的研报及大V分析满天飞，但根据对海螺历史数据的分析及对水泥市场未来的展望，我个人的结论偏负面

——高能警告：这只是一个外行人士，经过大约十天左右的阅读和思考得出的结论，很大概率是错漏百出的，请阅读时提高警惕。

每次只要对某企业提出偏负面的看法，一定会有人骂老唐是庄家黑手。

这次要再有这么说的，嘿嘿，我就知道谁是庄家了：

书房里投票的你，就是传说中神秘而无所不能、手舞镰刀大肆割韭菜的“庄家”

二、海螺历史高增长的外在因素。

我们先看看海螺水泥上市以来，如何获得高增长的。

海螺的业务很简单，就是生产和销售大家都见过的水泥。

以A股上市的前一年末为基数，海螺水泥的营业收入从2001年的20.6亿增长到2020年的1762亿。

同期水泥销售量从0.1亿吨增长到4.53亿吨。

计算可得，吨均价从大约20.6/0.1=206元，提升到1762/4.53=389元。

19年间，销售量增长了44.3倍，年化增长率22.2%。

销售价格增长了88%，年化增长率3.4%。

很明显，销售量的增长是收入增长的主要因素。

不过，这组数字展示的量价关系有扭曲。

公司从2017年开始，增加了水泥贸易业务。贸易业务完全不赚钱，只为避免销售区域内的恶性竞争。

相当于出资将竞争对手的产品买下来，统筹安排销售时间和销售地点，避免对海螺本身的产品形成冲击。

由于贸易业务只增加销量和营业收入，几乎0利润。所以要同口径观察，我们需要剥离贸易业务的干扰。

剥离后，数据如下表：

预回答：本文所有表格数据，均为老唐纯手工统计，数据来自企业财报。标红年份为A股上市年。

数据会说话。表格告诉我们几个事实：

①在A股上市后的19年里，全国水泥产量分为两个阶段。

第一个阶段是从2014年之前的快速增长期。全国水泥产量十三年增长了276%，年化增长率10.7%；

第二阶段，全国水泥产量从2014年见顶——2014年我国水泥产能超过34亿吨，实际产量24.8亿吨，产能过剩30%左右；

②A股上市19年以来，海螺自产品的吨售价增长了60%，年化增长2.5%，低于同期通胀（CPI）水平；

③海螺自产品在第一阶段的13年里，销量年化增长28%，远远高于同期全国水泥产量增速；

在第二阶段的6年里，海螺自产品的销售量依然保持了4.5%的年化增速，虽远低于第一阶段，但仍然保持着增长。

这是为什么呢，海螺依赖什么获得了远超同行的增长？

量的增长是海螺营业收入增长的主要因素。量的增长从何而来？

这个问题不难回复，甚至不需要数据，凭借我们的亲身体验也能知道答案：中国经济的高速发展带来的基建高潮和城市化进程。

2001~2020年我国GDP总量从9.6万亿到101.6万亿，年化13.2%；

货币总量（M2）从15.29万亿到218.68万亿，年化约15%。

这高速增长的背后，是我国的基建高潮和城镇化进程。

基建高潮当然是全面的，但我们可以管中窥豹，选取具有代表性的铁路和高速公路数据，作为窗口来观察。

铁路方面。

2001年末，我国铁路营业总里程是5.91万公里，高铁里程为0。

到2014年底，铁路营业总里程突破11万公里，其中高铁里程超过1.5万公里。

2020年底铁路营业总里程达到14.63万公里，已经覆盖约99%的20万及以上人口城镇。

其中，高铁总里程3.79万公里，超过全世界高铁总里程的三分之二，稳居世界第一。

高速公路方面。

中国大陆第一条高速公路是1988年建成通车的。

到2001年年底，全国高速公路总里程19453公里（不包括港澳台）。

2012年，我国高速公路通车里程达到9.6万公里，首次超越美国，居世界第一。

2014年，高速公路通车里程追上铁路营业里程，双双突破11万公里。

到2020年底，我国高速公路总里程达16万公里，继续稳居世界第一位。

相比2001年的不到2万公里，实现了19年8倍以上的增长，年化增长约12%。

今天中国的高速公路网，同样已覆盖约99%的20万及以上人口城镇。

同时，通过村村通工程，具备条件的乡镇和建制村也基本实现了硬化公路村村通。

通过上面的里程数、“世界第一”及“已覆盖99%”等字样，我们凭借常识也可以知道：未来我国的基建规模，不可能保持过去20年的扩张速度。

就在10天前（3月29日），国务院办公厅发文《国务院办公厅转发国家发展改革委等单位关于进一步做好铁路规划建设工作意见的通知》

文件要求：

现有高铁运输能力利用率不足80%的，原则上不得新建平行线路；

严把铁路建设项目审核关，避免盲目攀比、过度超前或重复建设；

严禁擅自增加施工内容、提高标准或扩大规模；

严禁各地以新建城际铁路、市域（郊）铁路名义违规变相建设地铁、轻轨……

基建需求在下降，城镇化进程留给水泥的市场空间也在萎缩。

在过去几十年里，城镇化过程中的房地产建设和城市扩张，创造了大量的水泥需求。

同样以2001年为基期，2001年我国城镇化率是37.66%。

到2019年末，全国城镇常住人口已经有84843万人，占全国人口的60.60%，首次突破60%大关。

世界发达国家目前的城镇化率一般在70%~80%区间，而根据他们的历史经验，城镇化率30%~70%之间是经济发展最快的时候。

我国也不例外，经济的腾飞也主要在这个区间——我们大家都好运气，适逢盛会

我国《国家人口发展规划（2016—2030年）》提出：我国2030年城镇化率的目标是70%。

看上去似乎还有近10%的空间，约1.4亿人口入城的需求。

但2019年末的城镇化率60.6%是全国平均数据，分布并不均衡。

比如前六名的数据分别是上海88.30%、北京86.60%，天津83.48%、广东71.4%、江苏71.61%和浙江70.00%。

之所以要列出这几个数据，是因为这里面城镇化率已经非常高的上海、江苏和浙江正是海螺水泥的核心销售区域。

海螺水泥曾经的高成长率，正是来自这些省市的城市化进程。

未来这些已经达到世界发达国家城镇化率水平的省市，对水泥的需求还会延续历史吗？

我认为从常识判断，答案同样应该偏负面。

基建和城市化进程的放缓，体现在水泥销售数据上，就是全国水泥产量自2014年结束了增长，见顶回落。

2014年见顶是全国数据。按照数字水泥网的数据，我国各大区域见顶的时间，实际是有先有后的。

最早见顶的是华北地区（城镇化率第二和第三的北京和天津所在区域），2011年见顶。2019年区域水泥产量相比2011年峰值已经下跌25%。

紧随其后的是东北地区（人口流出和经济负增长因素），于2013年见顶。2019年区域水泥产量相比2013年峰值下跌超过42%。

然后是华东、中南和西北地区，均在2014年见顶；最晚见顶的是西南地区，2019年见顶。

在需求见顶回落的大背景下，我国水泥行业面临产能严重过剩是共识。

早在2009年，国务院办公厅就在国发[2009]38 号文《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》里提出：“严格控制新增水泥产能”；

2013年的国发[2013]41 号文《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》则提出：“坚决遏制产能盲目扩张”，

2016年的国办发[2016]34 号文《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》再次明确：严禁新增水泥产能。

……

这种情况下，水泥产能的兼并重组（大吃小）、错峰生产（所有企业均需要每年固定停产一段时间）、加强环保要求（降低能耗要求、提高排放标准）、产能置换（除西藏以外的地区，原则上不允许新批产能。确有需求的，新批1吨新产能必须关闭1.25吨到2吨不等的现有产能）等手段成为常态，并非常可能在未来持续成为常态。

这些手段，在大部分研究人员笔下，是抬高进入门槛，利好行业龙头的措施。

这些利好因素有没有？确实有。

但不可回避的现实是水泥市场进入存量竞争时代。

而且通过并购和置换，逐步从大企业PK小企业，过度到龙头企业之间的对决，竞争强度必然会越来越强。

——比如正在发生的天山水泥（SZ.000877)兼并中联水泥、南方水泥、西南水泥和中材水泥案。

在《手把手教你读财报：新准则升级版》223页，老唐曾经写过这么一段内容：

如果不考虑收购兼并式的增长, 企业收入的增长通常有三种途径, 即：潜在需求增长、市场份额扩大和价格提升。

不同增长途径的可靠性不同。

潜在需求的增长, 在行业内不会产生受损者 (仅受益程度不同), 不 会遭遇反击, 增长的可靠性最强; 

份额的扩大, 是以竞争对手受损为代价的, 势必遭受竞争对手的反击, 因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性; 

价格的提升, 是以客户付出更多为代价, 可能迫使客户减少消费或寻找替代品, 需要评估的是产品或服务的替代性强弱。

按照前面的数据，2014年之前，海螺的增长主要来自潜在需求的增长，这种增长的可靠性最强。

而2014年之后，市场进入主要依赖份额扩大带来增长的阶段。

这种增长模式是以竞争对手受损为代价的，势必遭受竞争对手的反击，因而要评估竞争对手的反击力度及反击下增长的可持续性。

那么，在这场竞争中，海螺水泥是凭借什么竞争优势，获得远超同行的增长的呢？这些这些优势在未来，是否还能继续存在呢？

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/HzuuO8NVj3e32IN0XNeSrg