作者：林波荔

来源：格隆汇楼市（ID：glh_fang）

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别不信，现在是房地产经历最痛的时刻！

近日，住建部联合8部门出手共同出手整治房地产市场乱象，发布《关于持续整治规范房地产秩序的通知》，力争要在三年内实现房地产秩序明显好转的目标。

按照住建部的说法，重点有这几个方面：

1、对调控工作不利、房价上涨过快的城市，坚决予以问责；

2、加强金融监管，完善房地产企业“三线四档”融资管理规则；

3、落实涉房贷款集中制管理，坚决查处经营贷、消费贷等违规用于购房；

4、着力建设房地联动机制，推广北京做法，限房价、控地价、提品质。

这意味着，3年内甚至更长时间，楼市肯定是一曲“凉凉”，同时印证了楼市一个真理：乱极必治，大乱必治。

1

调控力度和决心是从所未有

 

我国的房地产，徐徐发展到现在，已经四十余载，中间经历了数十次重大的调控政策。

 

比如2005年的“国八条”、2010年的“国十一条”、2021年的“三道红线、贷款集中度管理”等等。

 

（1978年-2021年楼市重大政策一览）

 

政策之繁多，已经让绝大部分人都已经习以为常，调控归调控，但市场不会认账，过段时间该涨的还是会涨。

 

现在如果依旧这么想，那么在将来很有可能要吃苦头。

 

以往都是老调重提，隔夜尿壶拿出来用。

 

但这次和以往不同，明显政策导向，来得比较强硬。

 

首先，住建部联合的是发改委、公安部、自然资源部、国家税务总局、国家市场监督管理总局、中国银保监会、国家互联网信息办公室7个部门。

 

这7个部门分别涉及经济犯罪调查、土地出让、税收、市场乱像监管、网络信息发布监管等，覆盖的是房地产从开发到销售的方方面面。

 

这就避免了政策在落实的过程，相关部门因为职能职责的关系，出现“A管不了B，B管不了C”的情况，更有利政策通知执行落实到位。

 

其次，从国务院以及各大监管部门的表态来看，房地产市场的主要问题全部都涉及了，覆盖的范围包括房地产开发、房屋买卖、住房租赁、物业服务等领域，将房产买卖的源头从开发商、中介、银行到炒房团等全部纳入其中。

比如违规建设、交房延期、房屋质量问题、发布虚假信息、经营贷消费贷违规流入楼市，茶水费、捆绑销售都明确提及。

 

再有就是，虽然类似“坚决查处经营贷”、“控地价”等都是叨叨念念了许多年的词，但值得真正注意的是，在8部门联合下发通知要整治规范房地产市场秩序的前一天，住建部严厉且明确表态，对调控工作不力、房价上涨过快的城市要坚决予以问责。

 

这是历次政策下发落实不到位不曾出现过的。

 

除此以外，调控通知下发当天，48小时以内就有城市火速跟进，发布新举措。

浙江绍兴住建局发布《关于加强二手住房市场监管的通知》，明确提出规范二手房挂牌行为、建立二手住房成交参考价格发布机制。

上海住房赠与被纳入限购，赠与后5年内房子仍然算赠与人套数。

上海上调房贷利率，首套由4.65%上调到5%，二套由5.25%上调到5.7%。

可见，这次住建部表态“3年实现房地产市场秩序明显好转”并不是闹着玩，各个城市推出的都是最见血，最致命的招式。

 

所以此次真的不要再低估高层调控的决心和威力。

 

那么这样空前的调控高度，会带来什么影响？

 

一面最直接的影响是，本次调控将会是全国楼市牛市的转折点，楼市的牛市加速结束，并且会以本轮牛市出现最早的地方大湾区行情作为号角。

 

现在大湾区9城总体新房成交量依旧维持下跌，据不完全统计数据，上周大湾区九城共成交9953套，环比下跌14%。

 

另一方面，一二手房交易市场会加速进入横盘或冰封期，特别是已经落地“二手房”指导价通知的城市、房贷利率确定提高以及公积金贷款门槛提高的城市。

 

比如已经出台二手房“指导价”的深圳、无锡、东莞、西安；房贷利率提高的上海、南京；公积金贷款门槛提高的成都、郑州等。

 

因为往往利率上调，指导价指导二手市场，最终要兜底政策负面的是刚需购房群体。

 

还有就是，今年还可能会是各地开发商项目开盘最集中的一年，接下来全国各地的开发商都会想着法子抢拿预售证。

 

因为预售拿证门槛提高了。

 

今天有消息称，重被纳入“三道红线”试点的几十家重点房企，已被监管部门要求买地金额不得超年度销售额40%，包含收并购支出。

 

这就意味着，如果房企想多拿地，就必须多卖房，提高销售额。

 

所以，接下来会看到房企为了买房会使出浑身招数，一大波房价上涨过快的典型城市将会史无前例地响应上层的政策。

 

而仍旧希望押注楼市的人，真的要警惕了。

 

2

调控雷霆万钧因何？

 

有人不明白，为何这次高层，调控调出了雷霆万钧之势，并且全国各城响应迅速且猛烈。

 

除了房价上涨过快过高的背后，还隐藏着更深层次的原因——居民杠杆率上涨过快过高，房地产对GDP贡献率过高。

 

根据调查统计司数据显示，2020年我国老百姓人均收入杠杆率已经达到了72.5%，并且6年时间，杠杆率增加了将近20%。

 

虽然今年1季度出现9年来首次下降，老百姓人均收入杠杆率回落到72.1%，仅仅只是下降了0.4%，但这百分之七十多的杠杆，有超过一半都是用在了房地产上。

 

2020年末，中国63.19万亿元个人贷款中，49.57万亿元为消费贷款，占78.4%，13.62万亿元为经营性贷款，占21.6%。

 

个人住房贷款余额为34.44万亿元，占个人贷款的54.5%，也就是个人贷款中有略超过一半是房贷。

就整体来看，我们的杠杆率，和一些发达国家相差的并不太远。

 

尤其是和我们较为相似的日本，当年1991年房价崩盘的时候，居民杠杆率不到70%；西班牙2007年房价崩盘时，居民杠杆率约80%。

 

而当年美国、英国出现次贷危机，杠杆率则是杠杆率最高达到96%以上。

虽然出现危机的节点不一样，但起码都是在高杠杆率的情况下发生。

除此以外，在我们去年的GDP数据当中，房地产投资开发占比达到了40%，而制造业、矿业等各行各业的GDP贡献率已经下滑到历史最低点。

据第一财经梳理数据显示，全国有8省城房地产开发投资占全省比重超50%。

 

从这些数据，可以看出，房地产在我们的经济体系当中已经发展到空前的繁荣，绝大部分资金都进入了房地产，而不是流向实体经济。

 

如果这种情况一直放任不管，那么结果就会导致实体融资成本提升、资产引发泡沫，信用风险积聚，从而引发金融风险。

 

所以，这次调控的真相是，留给房地产的时间并不多了，必须要紧牙关出狠力。

 

至少目前，通过稳楼市消化风险是有效且中庸的方式。

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转自：https://mp.weixin.qq.com/s/rJyTB4KRBjpZ8PVOd3U2PQ

作者 | 沽民

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

去年12月份我写了一篇文章《谈谈我对2021年中国经济的几个预判》，其中提到了一个观点，即2021年中国社会经济将全面“向左转”——效率与公平的钟摆，将朝着“公平”的方向大幅度回拨。

 

这些预判，在当时说的时候还颤颤巍巍，话不敢说的太瓷实；但在今天看来，当时的有些判断还是肤浅、浅薄、甚至儿戏了。

1

回拨

还记得我上中学的遥远岁月，政治课本中有一句话，叫做“效率优先，兼顾公平”——后来这句话因为太右而被否定掉了，但是效率和公平的钟摆，在过去40年中间，的确是偏向“效率”的一方。

 

所谓效率，用大白话讲就是“挣钱”——不论谁挣钱，能挣来钱就行，黑猫白猫抓到老鼠就系好猫，这就叫“效率优先”。

 

而所谓公平，指的是“分钱”——既然是分钱，那总要有个分法，分多分少是一回事；分得多的想要继续多下去，子子孙孙无穷匮也；而分的少的要不满，要有意见，甚至要闹。

 

所谓“效率优先兼顾公平”，说白了就是，没分到钱的人，别闹，小声点，别碍着别人挣钱，挣到钱的嗓门大。

 

这个逻辑在这些年已经发展到极致，以至于企业家都成了公知，各种成功学遍地横行。我们的大学没有培养出企业家，相反企业家都在建大学。

 

现在，要回拨了。不回拨不行啊，已经影响到中华民族的繁衍后代——

 

至于为什么这件事会在2021年发生？非常重要的一个因素，也是决定性的因素，2020年是全面建设小康社会的最后一年。

 

如果说2020年之前，为了脱贫，为了实现小康社会，我们会对一些不公平的现象展示出最大程度的容忍：那么从2021年开始，容忍不再了。

 

从去年四季度，先是叫停蚂蚁上市，再是平台经济反垄断条例征询意见出台，当时还有无数分析师在那鼓吹，说反垄断更健康。这些人不是傻就是坏。

 

但是，无论是企业还是资本市场，对从上周五开始打击校外辅导培训开始的这一系列政策狂风骤雨，显然都没有做好准备：

 

可以说是，没有丝毫准备。

 

其实还是有先知先觉者的，例如一季度就已经清仓教育股的高瓴——

 

 

从2020到2021年的过渡，效率与公平天平的回拨，对于那些垄断企业来讲，其实就是灰犀牛；就是一头正在远处朝着你狂奔，而你却视而不见的灰犀牛。

 

2

杀估值与杀逻辑

好了，不谈主义了，谈谈具体问题吧。

 

暴跌两日，主何吉凶？

 

今天有个朋友，腾讯的高管，恨恨地说：从来没见过腾讯这么个跌法。的确，昨天跌7个点，今天跌9个点；这么大的盘子，两天，至少7千亿港元的市值没了。这相当于恒指一周的成交量。。。

 

腾讯还是那个腾讯，港股还是那帮人在交易，怎么突然就成这样了？网民开始在感叹那句老话：估值的确是艺术。

截至今天收盘，腾讯的市盈率已经逼近20倍，技术形态上是吊颈线（即有上影线的阴线），说明明天至少还有向下的冲力。如果明天再稍微跌一跌，腾讯的PE就跌到1字头了。

 

这是银行的估值水平。

 

开一句玩笑，互联网巨头终于把自己做成了银行。。。

 

事实上，这已经不是杀估值的问题，也不仅仅是恐慌；这种行情，杀的是以互联网行业为代表的过去40年中间挣到钱的所有行业的挣钱逻辑。

 

格隆汇另一位老师有句话说得好：

所有不利于芯片半导体和新能源以及生孩子的行业，都不配有利润。

最先被杀的肯定是资本化了的教育行业。

 

教育的目标是培养下一代，但是教育产业化使得资本涌入，而资本的目标是挣钱，这两个本质上是矛盾的。

 

有句话说得好，一个人补习是提高分数，一堆人补习只会提高分数线。

 

分数线提高了，幼儿园要背诗经，小学要学微积分，中学要学量子力学，那辅导与培训机构岂能不赚钱？除了学校之外，还要学琴棋书画、学吹拉弹唱、甚至学骑射，但这样下来教育成本能不高吗？但教育机构就大赚特赚了。副作用：人们一看，养孩子太难了，就不生了。

 

房地产就不用说了，也是必杀的。高房价是万恶之源。

 

白酒为什么也被杀？

 

按照过去20年A股的逻辑，白酒这种旱涝保收的高端消费行业，怎么会不行呢？就连2018年那种暴力去杠杆 + 美国极限施压 + 美联储暴力加息的行情，都没能把白酒干下去，相反不到两年时间茅台就从500涨到2000。为什么？因为有利润啊。

 

股票价格就是利润乘以估值，利润升，估值升，戴维斯双击。。。

 

但是现在不行了，白酒这样的行业，不配拥有利润。中国人不喝白酒，可以；但没有芯片半导体新能源，或者不生孩子，不行。

 

退一万步讲，白酒就算配拥有利润，也不配有科技股的估值。

互联网大厂也被杀？

 

互联网大厂，过去的估值逻辑，相当于一张高息债附加一个看涨期权。怎么可能不被追捧呢？

但现在的问题在于，他们造成垄断，挤压中小企业的发展空间，年轻人崇拜大厂就像他们的父辈崇拜国企；而且互联网大厂实施996、大小周，这些都压抑年轻人的生存空间，不要说创业，连生活的时间都没有，因此他们也不配拥有利润。

 

此外还有劳动合同问题的大忌。骑手小哥，按照zz来讲，是工人阶级，那是国家的主人啊。

除了这些之外，奶茶火锅这些也是要杀的，年轻人都去喝奶茶吃火锅了，没时间研究硬核科技或者生孩子了。所以，要科技、要孩子，不要奶茶。

要科技、要孩子，不要火锅。

去年今天，恒生科技指数推出；一年后的今天，指数回到去年点位。一场梦。但网友说，这是个竖起来的中指。

3

承袭

更广义来讲，不论是互联网、金融、地产、食品饮料……这些行业，都是在过去40年中间借助中国的改革开放以及经济全球化赚到钱的一群人；

 

但是，正如我在之前的文章《三胎政策的近忧与远虑》中提到的，赚到钱的人会希望一直赚下去，子子孙孙无穷匮也，这样，整个社会就必然陷入一种“承袭”的模式。

 

用大白话来讲，当一个人通过劳动获得的财富无法超过通过继承资产来获得财富的时候，承袭社会就会不可避免地到来。

 

打个比方，一个年轻人，25岁，可以出去工作，月薪8000；而他从父母祖辈那里继承的房产，一个月收租也可以得到6000，那么这是一个比较好的状态，他不用过度依赖于工作，而可以培养自己的兴趣。

 

但如果这个人工作的月薪只能拿到5000，但从祖辈继承的房产收租，一个月可以进账5万，那么无论他再怎么努力工作，也不会超过收租获得的收入。这个时候，一系列问题都会涌现，他会不好好工作，一言不合就辞职，把老板“炒掉”——乃至好吃懒做，更有甚者去参与赌博。

 

小到一个人，大到一个国家，如果落入“承袭社会”的陷阱，那么就会出现很多问题。最典型的两条就是：

 

1 贫富分化加剧，且无法扭转

2 经济增长乏力，所有刺激政策失效

而这两者又会形成恶性循环：由于经济增长乏力，所以没有新的增长点，也就没有新的致富机会，导致占据财富的将永远是固定的那一群人，这就又反过来加剧贫富分化……

 

恶性循环，几代人下来，结果是可怕的——

 

富者田连阡陌，贫者无敌立锥。

 

这就会引发社会动荡。

 

像日韩，经济高速增长了几十年，财阀垄断了国家的财富与资源，然后制造暴跌，套牢中产，自此步入承袭社会——低欲望、无为、颓废、躺平、内卷、拜金等文化盛行。

 

韩国人战斗力稍微强一点，还在孜孜不倦地内卷；而日本则直接躺平，爱咋咋。

 

如何打破承袭社会的恶性循环？

 

一靠科技，二靠人口。

 

科技是承袭的大敌。每一次科技革命，新的技术与生活方式的兴起，都取代了老的生活方式下的财富人群。所以科技革命从结果上都是财富的转移。

此外，人口更是承袭的天敌——一个倒金字塔式的人口结构必然导致几世几代的财富集中到一个人头上；而一个正金字塔的人口结构天然会使得财富在传承过程中分散化。

4

变局

回到现实。

 

从上周五开始密集出台的政策，从课外教育辅导、到互联网平台经济，甚至连带医美、白酒、食品饮料、银行、金融地产……这些行业，要么是服务业，要么是金融与地产行业，要么是与这些相关的行业。

 

说到底，这些行业不仅不会有助于打破“承袭社会”的怪圈，相反会加速中国滑入“承袭社会”的诅咒。这些都是“腐朽的过去”。

 

“承袭社会”与“腐朽的过去”这些逻辑，资本市场的玩家都是再清楚不过的，所以这两天的行情，已经不再是普通的黑天鹅，甚至连恐慌都不足以形容——

 

他们是在砸盘，在清仓，在逃命。

曾经有一位私募大佬讲过：

 

A股的公司，从长期来看有90%都是要清零的。

 

先前，我们可能不知道哪些公司会清零，但是经历了刚刚过去那个兔起鹘落的周末以及连续暴跌的这两天，哪些公司会清零，恐怕大多数人心里已经有数了。

 

写到这里，基本上是满纸荒唐言，在过去几十年里，是不会有人这样说的。

 

但是这几年开始，从2018年美国对中国极限施压开始，我们就是在见证荒唐，不停地见证荒唐。

 

还是那句话，时至2021年，效率与公平的天平已经开始剧烈回拨。而此时此刻，作为投资者，最大的风险已经悄然改变，那就是：你所理解的国运，与国家和人民层面上的国运，开始分道扬镳，并渐行渐远！

 

天已变，秋风起，落叶飞！我们唯有做好准备！

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/eXd28esVTMQcqDS0XJtZBw

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国产啤酒如果这样发展下去，那就是走在自我毁灭的道路上。

作者：良叔

来源：感受不同（ID：sh1419243008）

 

夏天来了，又到了喝啤酒吃小龙虾的季节。

前两天，良叔请团队小伙伴们吃小龙虾，给大家点了几瓶进口啤酒解辣。

有个很喜欢喝啤酒的小伙子，连连称赞：

第一次喝进口啤酒，想不到竟然比国产啤酒好喝太多了。

看着他惊讶又满足的表情，我想起多年前，刚来深圳，有个领导带我去吃饭，当时第一次喝优质的进口啤酒，我也有同样的感慨。

也是从那时起，就一直指望中国能生产出一款好点的啤酒，不敢说比肩茅台，但最起码，你得是真正的啤酒啊。

不要惊讶我这种说法，这个行业我略知一二，说句实话：

其实，大部分国产啤酒，并不是啤酒，而是啤水。

01

国产啤酒最近几年销量并不好。

从2014年开始，产量首次出现下滑，到2015年大幅下降5.1%，之后的增速分别为：-0.1%、-0.7%、0.5%。

不仅负增长，而且产能利用率极低，徘徊在50%左右。

有很多工厂也关闭了，销量第一的华润雪花也撑不住，就在2018年，一口气关停了十几个分厂。

与之相反的是，进口啤酒销量迅速攀升，每年几乎以超过50%的速度在增长，进一步冲击了国产啤酒。

虽然国产啤酒价格确实便宜，但依然被进口啤酒追着打。

难道低价的薄利多销策略，完全失效了吗？

显然不是。仅仅只是因为质量太水了。

水到什么程度呢？

纯正的好啤酒采用精酿艾尔工艺，而国产啤酒大多是拉格工艺，俗称工业淡啤，就是在夜宵撸串时，几块钱一大瓶的那种，越喝越寡淡。

本来酿造啤酒的主要原料就4种：麦芽、啤酒花、酵母和水。

但国产工业淡啤，真是抠到家了，不仅在制作工艺和发酵时间上动手脚，更是在原材料上搞搞事。

为了节约成本，大量采用大米、玉米等淀粉辅料，来压缩麦芽的比例，成本自然降低不少。

然而，这种口感非常寡淡，如同喝凉水，丝毫没有啤酒应有的粘稠感。

更没有啤酒那种特有的“苦涩”味。

很多人有个误区，认为苦味太重的啤酒不好喝，是劣质啤酒。

错了。

啤酒的苦味，其实来源于啤酒花，它主要分布在北半球，新疆、甘肃、内蒙古、四川、黑龙江等地。

它在生长期，是这样子的：

啤酒花是“啤酒的灵魂”，它赋予了啤酒独特的气质——迷人的苦涩和清爽的香气。

不仅如此，它还是一种天然的“防腐剂”。

如果不放或者少放啤酒花，那么啤酒都不能存放14天以上，极易变酸或腐坏。

但国产工业淡啤，为了节约成本，加入糖浆或其他原料，不断稀释啤酒花比例。

当最核心的麦芽和啤酒花比例不断降低，那么几乎就只剩下水了。

国产工业淡啤的含水量，高达90%以上。

所以你会经常看到有人一口吹一大瓶，一晚上就着花生吹牛皮，不知不觉干完一箱又一箱。

大多数时候，并不是因为酒量好，而是那啤酒实在太淡了。

哥们，你喝的哪里是啤酒啊，那简直就是凉水和忧伤的混合物啊。

02

我们再来看看，国产工业淡啤的成本结构。

以一瓶5元的啤酒为例：

包装费约占30%，也就是1.5元；

分销成本、运输费、税费合计20%，是1元；

生产和人工成本16%，是0.8元；

麦芽、啤酒花等原材料约占14%，是0.7元……

也就是说，最大的成本居然是包装费，而最重要的原材料，其实占比最少。

5块钱的啤酒，原料只花了0.7元。

这样的啤酒，真的好喝吗？能喝得放心吗？

即便如此，还有很多被误导的人，居然在为国产工业淡啤站台：

5块钱能买500毫升啤酒，这么一大瓶，还如此便宜，你就知足吧。

但即使这么便宜的啤酒，打起广告来，却是大手笔。

在大排档和超市里，印有品牌商Logo的精美遮阳伞、桌椅和冰箱非常多，而且几乎都是免费赠送的。

还有很多推销啤酒的漂亮小姐姐们，据说提成很高，有不少人月入过万。

那这些费用从哪里来？

羊毛出在狗身上，猪来埋单吗？

这让我很怀念上世纪八九十年代，那是国产啤酒的黄金时代。

那时候的国产啤酒，色泽金黄，麦香浓郁，真的可以称之为“液体面包”，和现在的进口啤酒差不多。

为何现在就沦落至此，从啤酒变成了啤水？

说白了，就是厂商为了省钱，再多赚钱。

看看现在国产工业啤酒的原麦汁浓度和酒精度，你就懂了。

原麦汁浓度越低，意味着啤酒越没味道，酒精含量也会越低，酒味就越寡淡。

现在的国产啤酒，原麦汁浓度基本上是10P，低的可能只有8P。

10P是一个分水岭，很少看到有国产啤酒高于10P的。

这是为啥？

因为8P相比于12P，可以节约50%的大麦。

另外，大米在国产啤酒原料的占比越来越高：

2002年，麦芽占12.6%，大米是2.9%；

2010年，大米占8.1%，提升了2.8倍。

到现在，又一个10年过去了，这个数据查不到了，以前还在年报中公布一下，现在毫无踪影。

这个“偷天换日”的技巧，真妙。

啤酒酿造过程中，原本上不了台面的大米，却从配角悄悄升到主角位置。

只是因为，最贵啤麦的价格，是普通大米的10倍左右。

当然，你“偷工减料”，卖的便宜点也就算了。

更可恨的，是那种无下限割韭菜的。

有一次宵夜，惊喜的发现，某国产品牌推出“精酿啤酒”，要70多元一瓶。

我心想着，价格这么贵，又是行业第一大品牌，还是“精酿”，那质量肯定没得说啊。

但只喝了一口，我就知道，上当了……

我并不死心，又一次出去吃饭，发现了一瓶138元的“原浆啤酒”，用黄色油纸包着，透漏着一丝贵族气息。

这一定是好酒了，马上买了一瓶，然而，喝到第二口，发现又上当了……

也许包装能提升逼格，也许价格能彰显档次，但是，口感真的骗不了人……

03

你可能会说我一个人的口感太过主观，其实群众们会用脚来投票。

国产啤酒不好喝，那就买进口的。

2011年至2016年间，啤酒进口量从64203千升猛蹿到646384千升，6年上升10倍。

现在可就更多了，因为这两年在很多超市货架上，进口啤酒已经随处可见，网上下单也很方便。

为什么进口啤酒，虽然价格贵，却依然越卖越好？

因为对比之下，国产工业啤酒的坑，实在太多了。

第一坑，配料表中有糖浆。

无论哪种糖浆，加在啤酒中，就是为了提高啤酒的发酵率，从而减少生产成本。

这极大影响了啤酒的口感和营养价值。

因此，配有糖浆的啤酒，口感不会那么纯，体验感极差。

第二坑，配料表中没有麦芽，只有大米或淀粉，或者大米、淀粉排在麦芽和啤酒花之前。

就酿造工艺而言，纯麦芽酿出来的啤酒，口感最正宗、醇厚，不过成本也最高。

于是聪明的工程师们，退而求其次，在麦芽中掺杂一些大米和淀粉，这产品研发能力真强。

第三坑，玩文字游戏，打擦边球。

一些啤酒大厂，稍微“高端”一点的是“纯生”系列。

大部分国产工业啤酒，都是高温灭菌消毒，大大影响了啤酒的新鲜感。

而纯生，是一种新的酿造工艺，采用无菌膜过滤技术，所以口感比较好，卖得也稍微贵一点。

不良厂商自然有在包装上动手脚的动机了。

于是有商家把纯生二字弄得很大，再到下面加一个极小的“态”字。

乍一看是“纯生”，仔细看却是“纯生态”。

但是正规的啤酒种类，只有纯生啤酒，却没有“纯生态啤酒”之说。

第四坑，原麦汁浓度太低。

我们前面说过，啤酒的原麦汁浓度高，成本就高，质量也更好。

10P是一个分界线，原麦汁浓度低于10P的啤酒，一般酒精度也很低，稳定性差，保存时间短。

可悲的是，国产工业啤酒，极少有超过10P的，大部分徘徊在8P-10P之间。

而进口啤酒，绝大部分都在11P以上。

▲某国产啤酒原麦汁浓度表

其实上面说的这些，都是实实在在可以看见的，通过包装和数据，你可以辨别真假与好坏。

但背后还有很多我们看不见的东西，那就不好说了。

我只知道，30多年前我们老家附近有个本地啤酒厂，那时候一列列装满大麦的火车开进厂区，啤酒销量也很好。

但后来被一个大牌啤酒厂收购，运进厂里的大麦，以肉眼可见的速度直线下滑。

产出的啤酒再也喝不出从前的味道，销量也遭遇滑铁卢，没几年就关厂倒闭了。

04

其实，一瓶5块钱的国产啤酒，原料只有7毛钱左右，在这个上面动手脚，有点本末倒置。

一味地压缩原料成本，导致口味越来越差，从啤酒变成了啤水；而与此同时，包装费和广告营销费却居高不下。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/Q4SUkyNXJBESLlYlDLCDxg

· 舒时 | 文  关注秦朔朋友圈  ID：qspyq2015 ·

 

上周五（7月23日）中午，一则《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》（以下简称“双减”）的消息在香港市场疯转，由于新规的冲击远超市场预期，因此在港上市的教育股全线出现洗仓式重挫。

当时关于“双减”的文件还没有正式发布，但在朋友圈疯传的内容已经足够震撼，让人感到中央是“动真格”的了。

知名教培股新东方教育科技集团（纽交所：EDU.N；港交所：09901.HK）在盘中一度暴泻54.22%，收盘跌40.61%至30.2元（港元，下同），创上市以来最大单日跌幅；同系新东方在线（01797）大跌28.07%至5.92元；思考乐教育（01769.HK）及卓越教育（03978.HK）分别重挫28.53%及21.48%。

随后，在美国上市的中概股也跟着出现恐慌性的抛售，新东方（EDU.N）在美国收市重挫逾54.22%，高途（GOTU.N）、好未来（TAL.N）股价也分别重挫63.26%和70.76%。而51Talk（COE）也跌43.11%；有道（DAO）跌42.11%；一起教育科技（YQ）收挫38.7%。

有香港的资管同行事后表示，整个教育板块的投资逻辑已经完全崩塌了，这时候能逃就逃。在这种大范围的波动中，几乎没有机构能拿住筹码。基金行业人士对笔者表示，很多交易员频频以下限价单出货，却未必能顺利执行。

碰到这种情况，外资机构的操作往往更果断。过往有熟悉外资资管公司操作模式的基金经理介绍，通常外资基金经理碰到这类情况，大多数会极速斩仓，不留后患。尽管这样损失惨重，但是对于外资来说，香港股票市场的权重本身就轻，再分配到教育板块的权重会更轻，因此断臂求生是标准操作。

市场种种悲观的操作往往会加剧相关股份在后市的下跌。

26日，港股教育板块继续下跌，截至收盘，新东方-S下跌47.02%，报16.00元，新东方在线下跌33.45%，报3.94元；思考乐教育下跌45.45%，报1.38元；卓越教育下跌42.45%，报0.61元。

考虑到那些拥有迅速反应能力的外资对冲基金还会反手做空，因此大部分交易员碰到这类情况会避免去接“下跌的刀子”。从这个角度来看，这个板块可能还没调整到位。

信息不对称及低估政策导致恶果

这次“双减”政策会造成如此程度的震荡，形成市场的恐慌性抛售，有两方面原因。一方面是信息不对称。事后来看，港股市场投资者获得“双减”信息的时间，早于上市公司和官方媒体公开披露的时间，令市场上形成了信息流的不对称。

那些对市场消息敏感度高的投资者，先行抛售股份，甚至不排除有海外对冲基金反向做空相关股份——说明一下，此观点虽然纯属个人猜测，但就笔者过往与海外对冲基金操盘手的交流，这种随市做空的案例对他们来说是家常便饭。

被波及的上市公司是什么时候获得“双减”文件的信息，我们不得而知，但是至少从新东方的自愿声明，我们可以看出，上市公司并没有提前获得有关文件发出的确定日期和时间。

根据万得（WIND）数据库的信息，新东方-S和新东方教育在线均是在7月23日晚间22：45才在港交所披露自愿公告，称有部分英文及中文媒体报导称，中国监管机构正在考虑制定一套新规例，内容涉及中国义务教育制度下所教授学校科目的相关课外辅导服务。

“该等规例尚未公布，本公司亦未收到有关该等规例的正式通知。本公司的一贯政策是不对市场揣测发表任何评论。”新东方的公告称。

而当天笔者曾经登陆国务院及中共中央办公厅的官网，但均未在网上发现有关政策文件。官方媒体新华社于7月24日（星期六）晚上19:31:59在新华网全文披露了“双减”政策内容，这与7月23日新东方自愿公告中的“该等规例尚未公布”形成了呼应。

另一方面的原因，是投资者对过往关于“双减”政策的讨论“刚性”评估不足。“双减”政策主体文件早在2021年5月21日获中央深改委第九次会议审议通过。从新华社当天的报道来看，该会议由中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平亲自主持，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。

当时的会议已经指出，义务教育最突出的问题之一是中小学生负担太重，短视化、功利化问题没有根本解决。特别是校外培训机构无序发展，“校内减负、校外增负”现象突出。会议提出，要……全面压减作业总量，降低考试压力。要鼓励支持学校开展各种课后育人活动，满足学生的多样化需求。

会议另外提及，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理……严禁随意资本化运作，不能让良心的行业变成逐利的产业。

笔者对比了一下，上周五网传的正式文件中，对教育培训机构的审批、融资、教学和收费等各方面均作出了严厉规定，尤其是对学科类校外培训行业造成了沉重打击——这与5月21日的会议精神恰好吻合。

今年5月份，市场对上述会议的内容也作出一小波动反应，但是从目前来看，当时投资者的确对政策“刚性”评估不足。

 

从“双减”政策看教培行业走向

从新华社已披露的“双减”举措来看，与校外培训机构最直接相关的有以下几条：

1、改变培训机构的营利性，并且改用审批制。现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构；原线上学科类培训机构从备案制转审批制；原有备案制下的也要重新审批。对非学科类培训机构也要明确主管部门、分类制定标准、严格审批。

2、学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作。明确规定了上市公司不能投资学科类培训机构或持有其资产，外资不得控股或参股此类机构。已违规的，要进行清理整治。

3、规范培训服务行为。培训内容要备案接受监督，严禁超标超前或由非学科类培训机构从事学科类培训，也严禁提供境外教育课程。

4、不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训。线上培训每课时不超过30分钟，课程间隔不少于10分钟，培训结束时间不晚于21点。

5、培训机构不得高薪挖抢学校教师；从事学科类培训的人员必须具备相应教师资格。

6、根据市场需求、培训成本等因素确定培训机构收费项目和标准，向社会公示并接受监督。全面使用《中小学生校外培训服务合同（示范文本）》。

7、坚持校外培训公益属性，将义务教育阶段学科类校外培训收费纳入政府指导价管理。

还有其他一些措施，笔者这里不再一一列举。仅从上述7条便可以看出，监管部门这次的政策对于教培行业来说，将会大大提升行业的经营成本、员工成本，同时大大限制了培训机构的收入（从公益属性、指导定价及授课时间可以看出），并且严厉限制资本的介入，这些措施的结果只有一个：给全行业带来颠覆性的经营变革。

“双减”政策给个股的影响在上周五已经初见分晓，但后续的影响则见仁见智。中信证券在7月23日及24日先后两天发布研报，建议培训机构尽早转型，并认为学科类培训进入转型调整期。

预计未来培训机构会向政策更加鼓励的素质教育、职业教育、教育科技等方向转型，已上市的机构不排除或会面临退市或剥离学科类业务的风险。

也有投资者表示上周五的市场不排除反应有些过度。有港媒分析，个别股份的跌幅过大，不排除可能由于急剧下跌而触发了投资者的保证金平仓线，导致系统自动平仓，越卖越低，越低越卖。

鉴于有关政策刚刚正式公布，笔者认为市场或许需要一段时间才能完全消化个中的细节。

最后，这里还要提醒投资者的是，从7月近期的恒指走势来看，港股市场常见的“五穷六绝七翻身”并没有实现。

恒指上周五收盘报27321.98点，全日重挫401点，将上周四的升幅几乎全数蒸发，而且跌至近期港股的一个横行区域下方——在跌市中出现这种旗状图，往往不是什么好兆头。显然，与外围股市（特别是美股）普遍已收复周初失地相比，港股与外资股的强弱立判。

港股的交投也显示投资者观望气氛浓郁。截至上周，港主板日均成交金额已经由7月首周的1717.7亿元，降至第二周的1517.5亿元，过去一周再严重缩水减至1432亿元。现离七月结束只剩余一个星期左右的时间，要想在本月余下一个星期实现“七翻身”，机会相信不高。

在香港大市自身难保的情况下，教育板块是否能顺利走出泥潭？投资者接下来似乎需要更为谨慎才是。

• 作者：香港另类投资专家、虚拟资产管理与政策研究专家、香港国际金融学会资深会员。新著《重新定义金融：加密货币与数字资产》。

 

· 贾铭 | 文  关注秦朔朋友圈  ID：qspyq2015 ·

7月23日，一份名为《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》的中办发文件在网络流传。《意见》包含，严禁教育培训机构“资本化”运作，学科类培训机构一律不得上市融资等措施，海外上市的教育类股票应声而跌。比如，新东方在港交所的股价一度“腰斩”（新东方S，23号收跌40.61%，26号再收跌47.02%；新东方在线23号和26号分别收跌28.07%、33.45%；新东方在美股收盘跌幅23号为54.22%），23号，高途在美股跌幅达63.26%，好未来跌幅更是超过70%。

官方已经于7月24日晚正式公布该文件，多家媒体有全文转发，感兴趣的读者可以找来看。

今天这篇文章，并不分析中办的40号文，而是想探讨两个问题。

第一，为什么这么多中国企业选择在美上市？

第二，考虑到中美关系、瑞幸造假、滴滴下架等事件，在海外上市的这些中概股，未来命运如何？

主要原因

中国企业在美国的证券交易所上市的热情，差不多超过其他任何非美国的企业，即使在中美关系明显遇冷之后，依然如此。

2019年，有32家企业赴美上市，2020年为34家，2021年上半年，已完成赴美上市的企业有37家。据wind数据，截至2021年7月，共有286家中国企业在美国上市——包括那些注册在中国香港或者开曼群岛等离岸中心，但大部分收入和利润来自中国内地的企业——事实上，大部分在美国上市的中国企业，基本都采取了这种上市方式。

2018年以来，美国在打压中国科技企业的同时，提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，那为什么中国企业仍毅然选择赴美上市呢？

众所周知的几个原因是：

第一，美国的资本市场建设比较早，融资体系和法律法规相对来讲更加成熟和完善。从总体融资环境看，美国对于互联网公司、高科技公司普遍看好，同样的一只股票，在美国上市，相对容易获得更高的估值，募集更多的资金。

第二，更重要的是，美国资本市场采取注册制，对于拟上市公司不设盈利门槛。只要你的公司业务高速增长，占据很大的市场份额，即便亏损也能上市。我国采取审核制，申请A股上市的必要条件是连续三年盈利。

互联网企业成长很快，所以总是非常缺钱。有的互联网企业，或许仅仅创立几年，就成为了估值超过十亿的独角兽，这时候面临投资人变现的压力和进一步发展的压力，就要准备上市做大规模筹资了，但是多数企业这时候可能才刚刚开始盈利，甚至还没有盈利，所以达不到连续三年盈利的条件，也就无法在A股市场上市融资。要是等两三年后再去上市筹资，不仅可能错过最好的发展时机，融不到资，企业能不能活下去都成了未知数。所以，只能去国外。

第三，我国的上市审批周期长短不定，遇到上市审批暂停，企业想上市，整个流程长的话可能要三四年。时间就是金钱，很多企业等不起。

以上三个原因，尤其是第二和第三，应该是中国企业赴美上市最主要的两个原因。但除此之外，还有以下几个原因不应该被忽视。

出身原因

我们现在经常说，中国的互联网企业做的很好。我们又通常把2000年前后，称为中国的互联网元年。但我们不能忘记，在互联网发展初期，没有几个人能看得懂这种业态，所以这些企业不可能拿到银行贷款。

其实不仅仅是互联网初创期，所有企业初创期，都很难拿到银行贷款。由于商业银行严格的贷款审批手续和天生的风险厌恶属性，它宁愿少赚点贷款利息，也更愿意把钱贷给四平八稳的企业。

银行本来就不是给初创企业投资的机构，给初创企业投资，应该是天使投资人和风投机构干的事儿，而我国那时候没有什么风险投资（VC）和私募股权（PE）。这些互联网企业在国内找不到钱，但发展又需要钱，怎么办？只能引进境外资本。

要知道，我们的改革开放早期，也是用境内的市场换境外的资本和技术。所以还是邓公说的好，管它黑猫白猫，能抓老鼠就是好猫。资本本是中性，无所谓好坏，如果只是用地域作为分类依据，当然是可以的。但如果要做价值判断，更重要的是要看这些资本被用来做的具体的事情，而不是这些资本的出身。

所以，我国的很多互联网巨头（为了避免不必要的麻烦，这里就不举例了），在设立之初，就是中外合资企业。这又引出了另一个问题：VIE架构的合法性问题。

可变利益实体架构（Variable Interest Entity），简称VIE架构，通常被称为“协议控制”，是指拟上市公司在境外注册的上市实体，与内地业务经营主体分离，由境外上市实体透过协议方式控制境内业务经营主体，并把收入和利润转移到境外公司。VIE架构又衍生出很多不同的形式，但本质是一样的，这里不展开。

因为我国法律对境外资金在“信息传输、软件和信息技术服务业”的行业准入有严格限制，不允许境外资本直接投资电信、互联网相关企业。当然也不允许这些行业的公司直接在海外集资或者上市。所以，这些企业采取VIE架构绕开监管。

监管当然知道这种形式，之所以没有完全禁绝，一方面是这种架构并不“明显违法”，另一方面当然也是一种监管智慧。

但这种企业在境内上市的话，还是要严格按照上市的监管要求，那这种VIE架构的合法性就成了问题，所以不能直接境内上市。

这就意味着，一部分互联网企业从诞生的那天起，根就是歪的。根不歪就活不下来，活下来了又留下了不好的出身——“缺钱-引进外资-变成合资企业-采取VIE架构-境内上市的合法性有问题-境外上市”。

现在好多了，我国的多层次资本市场建设越来越完善，人民币风投和私募也多了，在国内找不到钱的问题，得到了很大的缓解。

王小波在《沉默的大多数》中说，做价值判断太容易了，如果我们是一只公兔子，我们天然就知道大灰狼坏，母兔子好。但兔子不知道怎么背九九乘法表。搞清楚上面这个背景，就有点九九乘法表的意思，无论我们对互联网企业去境外上市做出何种价值评价——如何评价是我们的自由——但起码我们的评判是基于事情完整的来龙去脉做出来的。

 

其他原因

还有两个原因分别是，资本的自由流通和同股不同权的追求。

如前所述，由于很多企业的资金来源包括国际私募基金和风险投资公司，而中国又实行外汇管制，在境内上市，风投资金获利退出会很麻烦，有汇兑风险，所以他们也有动力鼓励企业所有者在境外上市。有的企业所有者有做跨国企业的雄心，也愿意在美国上市，这既有利于拓展企业的知名度，又有利于企业募资和资产的全球布局，一举多得。

又得啰嗦一点，私募和风投吃的就是高风险高收益这碗饭，只要他们能遵纪守法地赚钱，就不能说人家在企业上市后获利退出有什么不对。当然，如果违法乱纪，那必然是要依法追责的。

有人可能会问，在香港上市，资本也可以自由流动啊。上市公司创业者与早期投资者可以轻松地将上市筹集的港元兑换成美元或其他任何货币。这就到了另一个原因，“同股同权”和“同股不同权”。

在我国内地上市的公司要严格遵守同股同权的条例，即你拥有该公司多少股份，在重大事件投票时就拥有多少的投票权，这就是很多公司不想上市的原因，害怕上市之后拥有的股份不多，导致公司创始人在董事会说不上话甚至会被踢出局。这也是之前流行的“野蛮人”恶意收购的原因，只要别人持有比你更多的股份，哪怕你是创始人，也会被踢出局。

在2018年以前，在香港上市，也是同股同权的要求。2018年，港交所推出了一项改革，允许科技企业和生命科学领域里的企业采用美国式的同股不同权的结构。此后，越来越多的中国企业选择在香港上市，或者在中国香港和美国纽约两地同时挂牌。

不是说同股同权不好。凡事都是有利有弊。同股同权要求持股不多的创始人谨慎上市，因为上市后可能被架空甚至踢出决策层，但谨慎上市又可能拖慢企业发展的速度，错过黄金发展期。

赴美上市提供了一个同股不同权的选项，这就意味着，即使持有企业小于50%的股权，哪怕只持有10%甚至更低，也可以保持对企业的控制权。虽然方便了企业上市融资，但这很容易导致“内部人控制”问题。由于企业的实际控制人并不是最大的股东，那股东利益与经营者利益存在冲突的时候，实控人就容易假公济私，中饱私囊，或者采取一些风险比较大的经营行为。在一些国家，同股不同权被认为是企业治理问题的根源之一。

 

信任危机

前文基本解释了中国企业为啥更愿意去美国上市，有各种原因，有监管制度上的，有企业经营上的，总体而言，是一种很正常的趋利避害的商业行为。

但中美贸易冲突升级以后，美国接连制裁中国的企业，有一些就是在美上市的中国企业。这增大了在美上市的风险，已经上市的部分企业，即使没有被制裁，因两国国际关系变动而带来的风险也在变大。2020年，瑞幸财务造假，更加剧了中概股的信任危机。

特朗普政府趁机在任期结束之前签署《外国公司问责法案》，威胁说，如果中国方面连续三年不能够让美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）获得审计工作底稿，中国的上市企业将会被美国证券交易所摘牌。

2021年6月22日，美国参议院又通过了另一项提案，提出退市时间可以提前一年。

美国威胁要让中国企业退市的直接理由是保护美国投资者免受类似于去年瑞幸咖啡那样的会计造假带来的损失。说实话，这看起来其实挺有道理。财务造假是犯罪，不仅美国，我们相信任何一个国家的资本市场都要打击财务造假。

但这里有几个问题。

第一，中美双方一直在就审计底稿的问题进行磋商，但为啥现在突然翻脸。

2009年，我国出台法律，要求企业“在境外发行证券与上市过程中，提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构在境内形成的工作底稿等档案应当存放在境内”。

2013年，我国和美国的PCAOB签署了一份合作谅解备忘录，并向PCAOB提供了4家企业的审计工作底稿。

2016年到2019年，双方监管部门也一直就如何来有效地检查，有过一些合作尝试。关系好的时候有商有量，关系不好的时候就有点翻脸不认人的意思。

第二，提供会计底稿是不是打击财务造假的一种有效形式。

美国的证券市场监管法规一直在不断升级，比如2002年针对安然公司财务造假事件对《1933年证券法》《1934年证券交易法》做出大幅修订，形成了《2002年上市公司会计改革和投资者保护法案》（Public Company Accounting Reform and Investor Protection Act of 2002），简称《萨班斯-奥克斯利法案》，在公司治理、会计职业监管、证券市场监管等方面作出了许多新的规定。这事实上既有利于保护上市公司，也有利于保护投资者，是好事儿。

但《萨班斯-奥克斯利法案》之后建立的美国上市公司会计监督委员会已经可以审阅上市公司的审计底稿了，可之后又出现了世通、南方保健、房地美、美国国际集团和雷曼兄弟的会计问题。而大多数比较严重的会计造假事件，往往是由专业的卖空机构，通过使用“私服暗访”实地调查公司业务流量等技巧手段发现问题的，审计公司不会使用这些手段。

美国上市公司会计监督委员会（PCAOB）不一定能通过审计工作底稿来发现这些财务造假。换言之，审计底稿或许有助于打击财务造假，但并不是一种必不可少的方式，也不总是百分百有效。

第三，《外国公司问责法案》的重要目标就是中概股公司，但美国不是第一天知道中国上市公司采用VIE架构。如果美国认为VIE架构有问题，那直接禁止中概股上市即可。

两国在关系友好的时候，审计底稿并不是一个很重要的问题，两国可以协商解决，合作监管，因为互相信任。现在这种互信没有了。

 

未雨绸缪

我们希望中美关系可以在新的竞争关系中复归友好。但如果两国的隔阂越来越大，那在美上市的中国企业，确实需要做好两手准备。

对中美两国来讲，中国企业从美国市场退市，似乎都不是难以承受的代价。

对美国来讲，尽管中概股的波动比较大，但中概股的整体表现优于大部分美国上市公司股票，中国企业财务造假带来的损失，也远小于安然、雷曼这些美国公司。

如果中概股退市，美国投资者会失去一个比较好的投资标的。但中概股退市后可以去港股和A股上市，如果美国投资者依旧看好中国企业，可以继续在香港地区通过合格境外投资者机制（QFII）或者互联互通机制买进，进行投资。

对中国来讲，我国是一个高储蓄国家和资本净出口国，并非一定要在美国上市募资。我国自己的资本市场也在逐渐完善，注册制也在科创板试点，很可能不久后的未来就会全面铺开，未来中国企业在国内上市的便利度会大幅度提升，虽然在A股或者港股上市，估值很可能有缩水，但这对整个国家来讲，并不是什么不可接受的挑战。

所以，如果中国企业在美退市，对两国来讲并不是什么不可接受的事件，那它们的命运就更多地受国际关系和历史进程的影响。这时候，企业应该做的就是未雨绸缪，防患于未然。

谁都不希望坏事发生，但如果发生，也不至于措手不及。

• 作者：贾铭，青年经济学者、自由撰稿人。研究领域为行为与实验经济学，关注政治经济学、国际关系、政商关系、博弈论