这周股市波动大，公众号后台收到的留言也变多了。很多读者都会问一类问题，某某某能不能抄底、某某某要不要卖、或者持有某某某被套了怎么办。
这类问题很难有统一的答案，因为每个人情况不同，使用的策略不同，那做出的决策就会不一样。举个例子，同样持有一只股票被套，李小葱是10%的仓位，王大蒜是90%的仓位，这时候做出的选择就可能不同。
核心在于，短期的市场是随机波动的，无法准确预测。我们在做决策的时候，如果去考虑这个标的下周、下个月能不能涨，那注定是无解的。应该考虑的是：
（1）它在中长期能否有赚钱的空间；
（2）在中长期持有的过程中，它能否满足我们对流动性和波动性风险控制的要求。
所以我们在做具体买卖决策的时候，都不是单独来考虑这个标的怎么样，而是应该服从于整个投资体系，通盘去考虑标的特点、自己的策略、对流动性、波动性的要求，才能做出适合自己的选择。投资体系想清楚了，买什么、卖什么的问题也就自然有了答案。
本篇是7月22日我在雪球直播的修订文字稿，有两部分内容，第一部分是如何建立自己的投资体系，第二部分是久聪系列组合的2021年半年度报告。
一、 如何建立自己的投资体系：
建立投资体系听着有点复杂，其实不难，我们用一个例子来说明，怎么一步步来做。
1. 分析自己的资金储备和收支平衡。
要先明确，自己手里有多少钱，在未来多长的时间内是自由可用的，有没有刚性支出需求。
有的人收入很高，远大于日常开销，每月还能有结余，那已有的积蓄就属于没什么流动性需求的，是长期资金。有的人打算买车、买房、给子女出国，需要动用积蓄，这部分钱不能承受风险，就不属于长期资金。
只有长期资金，至少是3年内没有明确用途的钱，才可以用来买股票类的权益资产。如果中短期资金买了股票，万一到了要用钱的时候，股市正好跌到了低位，到时候就要被迫兑现亏损，这就是流动性风险。
对于中短期资金，更好的选择是去买债券基金、银行理财这些中低风险的产品，快到用款的时候了，还可以换到货币基金、存款这些风险更低的产品上。
小结：第一步很简单，就是看家里有多少钱是长期不用的，这部分才能用来买股票。
2. 评估自己能承受多大风险。
想想自己最大能接受多大程度的本金浮亏。这没有统一的标准，每个人的承受能力不一样，相对来说，收入相对存量资产越多的人，能承受的风险也越大。
可以做个思想试验，假设20%的钱没了，赚不回来了，自己也觉得能接受，而再赔多一些，比如25%就不甘心了，那就把自己的风险承受能力定在20%。
如果投资经验丰富，那可以参考自己以前的经历，总资产跌了多少的时候自己觉得很焦虑，想清盘不玩了，那个亏损幅度就是你的风险承受能力极限。
小结：第二步也简单，就是预想一下自己能接受亏多少。
3. 选择要投资的资产类别、确定仓位比例。
选择资产类别和仓位，要平衡考虑收益和风险。
先说收益，从全球的历史经验来看，长期收益最好的资产，就是股票和房子，都不用杠杆的话，它俩长期收益率差不多高，比债券、黄金、大宗商品、持有现金的收益都要好很多。
我读过一篇研究全球投资收益率的文献，里面有数据，是从1870年到2015年，在150年里，全球16个地区股票和房地产的真实收益情况。这16个地区主要是欧美发达国家，真实收益是指剔除了通货膨胀影响的收益率，可以反映我们购买力的真实增涨。比如股票一年涨了10%，但是通货膨胀有3%，那真实收益就是7%。
在这么长的时间里，很多地区都经历过巨大的动荡。欧洲是两次世界大战的重灾区，很多地区曾经被完全占领，二战后，德国分裂为东德和西德，全球进入了冷战时期。经济上，30年代，有史以来最严重的经济危机席卷全球，被称作“大萧条”，美国股市从高点下跌了近90%。70年代，两次石油危机导致的高通货膨胀冲击西方经济，再次把全球拖入衰退。
虽然不同地区出现了各种各样的动荡冲击，但股票和房地产都获得了长期的真实收益。都不考虑杠杆，在全部统计期间，16个地区股票的平均年化真实收益是6.74%，地产的平均年化真实收益是6.86%，两者非常接近。这个收益率，反映的就是超长期的投资收益，而且是穿越了兴衰周期、剔除了通货膨胀的。
如果我们改从1950年开始看，到2015年这65年里，这16个地区股票的平均年化真实收益是8.25%，地产是7.43%。
把统计的时间起点放在1980年，统计时间长度35年，16个地区股票的平均年化真实收益是10.79%，房地产是6.46%。
在近150年、65年、35年三个不同的时间长度中，投资16个地区房地产的平均年化真实收益稳定在7%左右，而投资股票的年化真实收益逐渐提高，近150年只有6.74%，近65年有8.25%，近35年有10.79%。
随着时间的推移，投资房子的收益基本稳定，股票似乎变得越来越赚钱了。或许是因为随着计算机和网络的发展，人们进入股票市场越来越容易，网上开个户买股票比买房子容易多了，买的人越来越多，就会使股票估值持续提高。
国内的数据结论也差不多，从2005-2018年，在这14年，剔除通货膨胀影响后，国内最赚钱的大类资产是一线城市房地产，以北京为代表，年化真实收益12.31%；A股排在第二，年化7.33%；全国房地产排第三，年化5.75%。
从这些数据中，我们可以得到一条最重要的结论：股票和房地产，在各个时期和地区，都表现出了良好的长期真实收益，它们能很成功的穿越周期、对抗通胀，而这个收益只需要超长期的持有就能赚到了，不需要什么复杂的操作。
但超长期持股不动，是个太理想化的投资方式，我们一般人做投资，不会一上来就奔着30多年去，能以10年为投资期限的人都不多，毕竟钱是要用的，大家对波动的容忍也都有各自的要求，这时候我们就要考虑控制风险，需要在投资组合里加入风险更小的品种，比如债券。
需要买多少仓位的债券，需要从流动性、风险承受能力两个角度同时考虑。
首先看流动性需求，所有1年以后、3年以内要用到的钱，都可以放在债券里来增值。1年以内要用的钱，可以买短债、理财、货币基金。
第二再看风险承受能力的需求，根据市场的估值高低来决定股票、债券的配置比例，我来说下确定比例的方法。
我们先想市场的价值底在哪。价值底，并不是说跌到哪个位置就不会跌了，而是跌到那个位置后，我们就认为价格已经非常非常便宜，水分都挤干了，物超所值，再跌也不卖，有信心一定能涨回去。
比如我们可以拿2018年末的市场估值，作为价值底。不知道大家对2018年末是不是还记忆犹新，那时候A股整体的估值就非常便宜，几乎是前所未有的便宜。起点足够低，才在后面迎来了2年多的牛市。如果市场再有机会跌到那么便宜，那就应该珍惜机会，抱紧筹码，有钱多买。
要注意的是，我们说的是估值底，而不是点位底，因为随着公司业绩增长，股票指数点位总是水涨船高的，咱们不能刻舟求剑，老想着指数再跌回2018年末的位置。我们说的估值底，是说指数的市盈率、市净率等估值指标，回到那时的位置。
我举个例子，就说中证500，指数如果下跌25%-30%，估值指标基本上就回到了2018年末的位置。如果你想再保守一些，多留出一些空间，可以认为中证500的极限跌幅是40%，如果真跌了这么多，那我觉得就可以放心持有，因为那将是史无前例的便宜。
刚才第2步里，咱们不是想好了本金最多能接受多少亏损吗，就比如是20%，现在就有用了。本金整体最多亏20%，中证500极限跌幅40%，那也就是说，我们这个组合里，持有中证500的仓位不能超过50%，剩下的仓位都应该配置债券。
当然如果你能接受的最大亏损不是20%，想买的也不是中证500系列的基金，那就要根据你的实际情况重新计算，这是因人而异的。
这样我们就从流动性、风险两个角度，分别确定了需要配置多少债券。这两个角度哪个要求配的债券更多，最后就按照哪个来，要同时满足流动性和风险控制的要求，第三步选择资产类别、确定仓位比例就完成了。
4. 确定股票、债券两部分的具体策略。
前三步怎么做，在方法上是比较通用的，第四步个性化的因素就变多了。选什么策略，得看自己能驾驭什么。
比如有人会问，买股票好还是买基金好，那要看你擅长什么。如果你就是特别擅长研究公司，看得准、拿得住，那就买股票好。如果你自己不擅长做投研，那就可以把投研这部分外包给基金公司，改买基金。
咱们买股票的时候，都知道要挑选有护城河、有竞争优势的，自己做投资是一样的，也要搞明白自己在投资领域的竞争优势、护城河在哪。投研是个专业化程度很高的工作，像基金经理，他专职工作就是干这个的，背后还有一班子投研团队支持。个人投资者和他们相比，做不了实地调研、跟管理层没交流过、财报也没有那么多精力细致分析，单纯的拼时间也拼不过，人家8小时工作就是专门干这个的，那咱们自己凭什么就能挖掘出更好的公司呢？
投资这个领域，结果里有大量的随机性和滞后性，有时候我们一买完正好赚了大钱，就觉得自己特别牛，很多机构买完也可能被套，就觉得它们不行。但是长期去看，这些随机性就会互相抵消，现实的结果就是机构大都在赚钱，散户大都在亏钱，就是因为人家确实有竞争优势。对于业余投资者，大多没有太强的投研能力，我的建议还是主买基金类的产品好，除了外包了选股，它还能提供相当好的分散性。
下面我说一个比较基础的策略，我觉得对大多数业余投资者可以参考。但必须再次强调，没有适合所有人的通用策略，选择什么样的策略，取决于你的知识、性格和信仰，只有自己真正理解、感觉舒适、有长期坚持信心的策略，最终才能坚持执行下去，也才能带来回报。
策略举例：有钱先买股票，直到每个股票账户里沪市和深市买到15万市值，之后再有钱，就去买基金。
每个股票账户里买沪深各15万市值，是为了当门票股来打新。现在A股还有打新收益的红利，按最新的统计看，一年增强收益11%左右，平均1年差不多能中2签。这个附加收益还是很好的，有钱可以优先放到里面参与。
参加打新一定要开通创业板和科创板权限，这样才能打这两个板的新股，能大幅增强打新收益。开这俩权限都需要2年交易经验，创业板需要10万资金，科创板需要50万资金。
如果两个权限都开了，刚才说了就沪深各配15万市值，一年增强收益11%左右。
如果只开了创业板，没开科创板，那主配深市，辅配沪市，30万市值就17万深市、13万沪市，一年增强收益平均7%左右。
如果科创板、创业板权限都没开，那配市值的时候配沪市就可以了，深市除创业板外也没多少股好打，配也是浪费，直接沪市配15万就可以了，或者干脆不做打新了也没问题，这种情况一年平均增强收益只有4-5%之间，平均1-2年才中一个新股，油水就不多了。
打新门票股，就选你觉得当前价格值，也对公司有信心，认为可以长期持有的。选不出也没关系，就尽可能的分散，比如你可以买10只股票，挑指数权重股买，或者看看你信赖的基金经理都买了什么，跟着买点。不会选，就做分散，这个办法什么时候都管用，只要足够分散，就大概率能求个平均。
股票账户放够打新门票后，剩余的钱就去买基金，可以买主动型基金，就是基金经理帮忙选股的，也可以买指数型基金，就是跟踪大盘指数的。
长期来看，指数基金的收益就是市场平均水平，主动基金的平均收益略好于指数，但是表现好的和表现差的差别很大。如果你有能信任的优秀基金经理，那就买主动基金，如果连基金经理也不想选，就想稳求平均，那就买指数基金。这两种类型没有说选哪个才是对的，适合自己的才是最好的，无论选哪类，最关键的都是你对自己的选择要有信心，指数跌了，要相信中国经济的发展，未来肯定会涨的，基金经理跌了，要相信他长期的业务能力，总会走出低潮期的。有信心才能长期持有，长期持有才能穿越牛熊。
这样股票类的资产就配置完了，接下来是选债券。现在个人投资者能直接买的债券不多了，配债的最好方式就是买债券基金。挑头部大基金公司、规模大的债基，分散买几个就行了，收益也不会差太多。分散买主要是避免信用风险，就是发行债券的公司出现问题没有钱来兑付。
这样一个基础的策略就完成了。
通过上面这4步，一个简单的投资体系就搭建完成了。我来总结一下：
第一步，评估自己的流动性，看有多少钱可以用来做长期投资，只有长期投资的钱才能投股权类的资产，其他的钱都要投到固定收益类资产里。
第二步，评估自己的风险承受能力，能接受多大的亏损。
第三步，根据流动性的要求和风险承受能力，计算出自己应该配置的股票、债券仓位。
第四步，评估自己的优劣势，选择适合自己的股票和债券策略。
这个体系的好处，在于它让我们立于不败之地，不会因为用钱而需要提前卖出，也不会因为风险超过容忍而爆仓，这就保证了长期持有的基础。
咱们前面已经分析了，市场是能提供长期回报的，要获得这个回报，最简单也是最必要的办法，就是保证自己不败，能长期站在这个市场里。
按照这个体系建仓完了之后，那什么时候卖呢？
卖分两类，第一类叫减仓。需要减仓的情况有3种：
（1）生活中出现的没有提前准备的需要用钱的情况，比如家庭成员忽然出现意外状态，立刻马上需要支出，这个对应的，就是我们说的投资体系的第一步，判断流动性，这时是你的流动性出现了变化，所以要减仓。
（2）愿意承担的风险变小，比如你的工作出现一些变化，未来收入可能出现比较大的不确定性，你希望已有的资产不要波动太大，这个对应的是我们说的投资体系的第二步，评估自己的风险承受能力，因为你自身的一些变化，你能接受亏损的金额也发生了变化所以要减仓。
（3）股市的估值相对债市过高，那也要调降股票的仓位，增加债券的仓位。
如果没有这些变化，那就不应该主动减少股票仓位。如果变化是相反的，那相应的就需要加仓。
第二类卖叫调仓，是指股票的仓位不变，但是变更持股标的。需要调仓的有2种情况：
（1）出现性价比更好的标的.
（2）原本持有的标的基本面发生重大变化，比如你买的公司踩大雷了，你买的基金经理离职了，都属于重大变化。
在我们这套体系里，是不会因为股票价格的变化而决策买卖的，看好的公司或者基金经理，价格下跌，性价比只会越来越高，只要基本面没有变化，就不会卖出。
那万一看走眼了怎么办呢？
看走眼是正常的，机构也经常看走眼，解决方法就是提高组合的分散性，自己选股、选基的水平越不可靠，分散性就要越高。
之前咱们不是经常说散户持仓还是分散一些好么，就有小伙伴说巴菲特也不分散啊。你要是有巴菲特的水平，那也可以不分散，没有的话分散就是个更安全的选择，巴菲特对散户的建议，也是买充分分散的标普500指数。
按照这套投资体系，我们基本就能赚到市场自然增长的平均收益了，能够分享中国经济的增长。这一步做到之后，再来考虑怎么进一步提高收益、减小风险。这就需要花费更多的精力了，在市场里，赚平均收益很简单，但在平均收益之上，想每再提高一点，难度就指数级上升。
我之前在公众号上写过几个方法。比如我们本来是买指数基金的，那可以通过买股指期货吃贴水的方式，获得超越指数的增强收益。也可以去买场外小规模的指数增强基金，通过获取网下打新来增强收益。还可以去买场内折价的封闭基金，等到开放期赎回，来赚折价的收益。这些做好了，一年又能增强5%-10%。具体的之前都写过，今天就不细说了，没看过的同学可以给我们公众号韭菜投资学发私信“增强收益”四个字，会收到自动回复。
这些方法之所以能增强收益，都是利用了散户的优势。期指为什么有贴水？因为机构有做空对冲的需求，贴水就是做空的服务费，但公募基金对持有期指多头有严格的限制，他们买不了，咱们散户不受限制，就可以买，赚这部分服务费。小规模的打新基金、场内封闭基金，也都只适合资金规模小的投资者，资金量一大策略就失效，也是利用了散户的优势。
扬长避短才是增强收益的正道，非要去在投研选股上和机构拼，那就属于吃力不讨好。
转自：https://mp.weixin.qq.com/s/JCRMNImNVN5Sxh_sr5qaXQ
