月度归档： 2021年1月

作者| 可杨 编辑| 邢昀

靠气泡水走红的元气森林，喊出2021年线下销售目标75亿，这个数字比2020年销售收入可能翻了两倍，虽然创始人唐彬森说2021年是产品大年，要疯狂推新品，但气泡水之后再无爆款，元气森林75亿的目标到底是太焦虑，还是太自信？ 

“帅哥刘德华大学期间找到美女的概率，和他帅不帅关系不大，如果他在北航再帅也没用，因为男女生比例就是7比1。”

元气森林创始人唐彬森很爱举这个例子，借此来说明他所信奉的贝叶斯理论：一个事情发生概率=基础概率*这个事本身的概率。

作为目前市场上最火的网红饮料，2020年元气森林半年破8亿销售额，此前有媒体援引业内人士称，元气森林2020年完成25亿年销售目标基本问题不大。

75亿，这是唐彬森给元气森林选择的2021年线下销售目标，较25亿翻了两倍。一瓶元气森林气泡水的售价是5元，75亿相当于要卖出15亿瓶气泡水。

虽然大赛道里才有大机会，但没人知道唐彬森眼中这个饮料销售数字是通过什么概率测算出来的，完成的概率是多少。

为此，元气森林开启了一系列动作，狂推新品、铺智能冰柜、出海，这些能扛起元气森林的业绩大旗吗？

01

狂推新，寻找下一款爆品？

按照唐彬森的说法，2021年将成为元气森林的“产品大年”。

从2016年第一款上市饮品燃茶推出至今，元气森林主打产品包括燃茶、每日茶、气泡水、宠肌水、健美轻茶、乳茶、外星人功能饮料，以及满分气泡果汁等。而2018年成立的北海牧场，产品线已发展为北海牧场、气色、浓和LP28四大类，包括10个SKU，2019年6月，北海牧场正式独立运营。

不算已经独立运营的北海牧场，元气森林上述八款主打产品推出的时间间隔大致是16个月、10个月、7个月、6个月、4个月。

元气森林推新品的速度确实在逐渐加快，唐彬森在2020年10月的经销商大会上称，目前元气森林还有95%的新品尚未推出，虽然没透露2021年将会推出多少新品，但这一年，已经提前被他贴上了“产品大年”的标签。

2020年7月完成新一轮融资后，元気森林估值高达140亿元人民币。中国食品产业分析师朱丹蓬表示，资本进入以后，业绩已经成为元气森林的最大导向目标，2021年，元气森林势必会推出众多产品，以形成自己的产品群，东方不亮西方亮，用整个品类的组合来完成自己的战略目标。

广撒网推新产品，一个重要的目的是赌下一款爆品，只有找到下一款“气泡水”，才有助于元气森林冲击75亿销售目标。

气泡水是元气森林获得市场认知的关键。

张辉从2017年开始担任元气森林的经销商，帮助元气森林打通了当地的便利店渠道。他表示，燃茶作为元气森林的第一款产品，或许是受到包装等因素影响，当时并没有真正帮助元气森林打开销路。直到气泡水上市，包装相比燃茶更“洋气“，再加上广告营销，元气森林这个品牌才好卖起来。

从企查查上可以看到，2021年至今元气森林已经申请注册了100多个商标，包括了方便食品、啤酒饮料、酒类、医药等品类。

其中啤酒饮料和酒类占比接近三成，出现了例如“千岁”“如梦”“whoops”“初见”等商标。可见唐彬森对涉足酒类的野心不小，而此前新品发布会上，元气森林满分气泡果汁还和口子窖跨界合作了迷你鸡尾酒，大概也是为新产品做一些铺垫。

一位快消品行业人士表示，饮料单品刚开始基本是试水，第一轮实验阶段就会干掉很多，试饮不错的产品再往市场上推。对于细分渠道完善，团队比较强势的大厂来说，每年也就重点推1到2个新品。虽然元气森林的互联网打法跟传统快消打法很不一样，一上来就是营销烧钱，但饮料行业是红海，做出新爆品的难度依旧不小。

而在供应端，元气森林决定“弃轻从重”，三个自建工厂同时动工开建，分别在滁州、天津、广州三地。一名滁州工厂的工作人员表示，目前元气森林滁州工厂一期已经投产，二期在建，一期产能已从3000万扩至3900万，新增主要生产酸奶产品。

所谓的“产品大年”背后，除了业绩，还藏着元气森林的焦虑，越来越多的玩家进场瓜分气泡水这块蛋糕，元气森林的危机感也很强。

气泡水的制作门槛并不高，目前市场上已有农夫山泉、伊利、健力宝、康之味、青岛啤酒等老牌饮品参与竞争。为元气森林代工的健力宝，也在2020年首推新品“微泡水”。目前元气森林独立供应链尚未成熟，依旧依靠代工模式，更不存在什么壁垒。

“赤藓糖醇”也并不是元气森林的专利。2020年7月，另一家网红品牌喜茶也推出了自己的气泡水产品，同样使用赤藓糖醇，且同样采用了日系包装，定价也在类似区间，对标元气森林的意图满满。

反观元气森林，目前推出的所谓新品，其实都是在已经发展火热的赛道里依靠“无糖”概念切入。

饮料品类中，市场规模前三的饮品是饮用水、茶饮料和碳酸饮料，而元气森林目前的销量“扛把子”气泡水和燃茶，占了其中两个。

以这两大头部单品为例，燃茶推出时，正值统一和农夫山泉分别推出了小茗同学和茶π，围剿康师傅冰红茶；气泡水推出时，无糖可乐、无糖雪碧已完成了消费者喝无糖饮品的习惯教育，元气森林气泡水推出那一年，国内气泡水的消费额同比增长了四成。

气泡水突围成功有很多方面的原因，原元气森林研发总监叶素萍曾在采访提到，“元气森林的诞生有正确的时间背景，在气泡水出来前后，大家对无糖的诉求特别强，而元气森林刚好就出现了。”

碳酸饮料一直是饮料品里的大赛道，而主打零糖零脂零卡的气泡水，恰好在口感上能够成为碳酸饮料的替代品，加之元气森林使用的代糖“赤藓糖醇”，改善了气泡水的口感，保留了甜味，随即被追求健康的年轻人追捧。

2019年元气森林近10亿销售额中，气泡水占比超过六成，燃茶占比近三成。尽管在气泡水之后，元气森林又推出了几款新品，但从消费者处以及渠道了解，最终扛起元气森林销量的依旧还是气泡水。

02

智能冰柜有什么空间？

元气森林的走红，有一部分原因是乘上了便利店在一线扩张的渠道东风。

便利店一直是饮料新品的试验田，用户定位精准，对价格不太敏感。而在分布密集的便利店里陈列产品，也有广而告之的作用，可以说便利店加线上渠道帮助元气森林实现了从0到1。

但是便利店里更多是即时性需求，没人会在便利店里整箱买饮料，饮料想要占领更大的市场，就必须下沉。

以Z世代为目标消费人群的元气森林，产品价格从5元到10元不等，想做下沉并不容易。近年来元气森林在三四线城市的渠道建设方面也做了不少努力。在江苏、浙江、湖北、广东不少地方的论坛上，可以看到元气森林招聘销售业务员的信息。

在线下渠道，元气森林还想在其他方面做文章。按照元气森林的计划，2021年二季度前要在线下完成铺设8万台智能冰柜，这8万台冰柜的任务之一就是和经销商们一起承担起75亿的线下销售额。

饮料品牌在线下投放冰柜并不少见，两大可乐巨头、农夫山泉都是冰柜投放大户，饮料商通过冰柜以及支付陈列费来提高自己产品的曝光度。

目前来看，基本上小店都配备了自己的冰柜，且一家普通的夫妻老婆店位置通常有限，接纳一台新冰柜就需要抛弃一台从前的冰柜，对于元气森林来说，攻入已经被可乐和农夫山泉占满的领地并不容易。

为顺利实现铺设及销售目标，元气森林承诺，这些冰柜如果达不到预期销售额，元气森林将会向门店补足差额；另一方面，经销商则背上了冰柜与网点联通效率的考核指标。

浙江某四线城市一名元气森林的销售表示，目前，他们已经制定了铺设的计划和目标，在2021年5月前，这名销售个人的投放计划是100台。投放目标则是从各大商超、元气森林销量较好的店面开始。

相较于可口可乐等头部品牌的冰柜，他觉得元气森林最大的优势在于只收500元押金，是其他大品牌的一半。

北京一家社区店的店主已经定下一台冰柜，他表示，元气森林此次铺设的智能冰柜是单开门的六层冰柜，比其他单开门冰柜多一层。自家店内已经有四台其他品牌的冰箱，尽管都交过陈列费，没有太多空间可以放元气森林产品，但考虑到夏天消费者对于冰镇饮料的需求以及元气森林的销量，他觉得有必要在店内加设一台冰柜。

截至2019年末，“农夫山泉”冰柜投放超过36万家，相比之下元气森林的8万台投放只是小试一把。而相对于带来销量，元气森林可能更看重智能冰柜带来的消费数据反馈。

但联网这件事，也成为一些小店不愿意使用冰柜的原因。

传统的冰柜尽管已给店主交过陈列费，但由于无人实时检查，店主在实际使用过程中依旧可以放入一些其他品牌的饮料，但智能冰柜将数据实时传回给品牌，意味着冰柜里可能只能陈列该品牌的饮品。

一名小店店主就表示，自己的店面已经无法多放一台冰柜，且现有的传统冰柜中，自己放置着各种品牌的饮品，没有必要为了一台新的清理一台旧的。

他猜测元气森林的冰柜既然是智能的，自己在实际使用过程中无法放入其他品牌，这也成为他不愿意使用的原因之一。

03

产品出海难复制

尽管刚刚成立四年，把元气森林卖到海外已经成为唐彬森的方向。

最开始在游戏赛道创业的唐彬森，在出海上尝过甜头。2008年搞《开心农场》时，唐彬森就曾把这款游戏推向海外，大获成功；2014年智明星通上线的手游《列王的纷争》，名列当时中国手游出海收入榜第一。

在谈到《列王的纷争》时，唐彬森曾说，“我们敢在收入20亿的时候就拿出18亿去做广告投放，在纽约、伦敦、莫斯科等中心城市做品牌露出。”

唐彬森推崇“国内打造-海外复制”模式，《开心农场》《列王的纷争》等都依靠着这个模式成功出海，元气森林似乎也在试图复制这一路径，但是饮料出海并不简单。

2020年7月，元气森林拿下新加坡HCS健康标识。12月，元气森林副总裁宗昊还曾在一场演讲上透露，在天猫海外平台上，元气森林近三个月出海成交额同比增长69%，卖到了全球四十个国家和地区。 

为了进一步出海，元气森林还挖来了柳甄。柳甄此前有近十年硅谷工作经历，后在Uber中国区，以及字节跳动负责海外业务。

柳甄加入后，元气森林的出海计划也开始加速。招聘网站信息显示，目前元气森林已开始招募海外法务、海外产品研究、海外商标管理、跨境电商运营等。

从国内市场来看，气泡水竞争日趋激烈，元气森林尽管吃到了红利，但气泡水对于元气森林来说也还没成为可乐之于可口可乐、百事的存在；5元的定价在一二线城市吃香，但却难以打入对于价格更加敏感的下沉市场。

或许海外市场能成为元气森林新的销售增长来源，但饮料出海从来都不是简单的事。

从全球饮料品市场看，可口可乐、百事、雀巢常年占据着世界软饮料行业领先地位，不断有新品牌冲击，却从未被超越过。

在元气森林之前尝试出海的中国饮料品牌并不在少数，出海首先需要解决供应链的问题，目前出海比较成功的百岁山，选择在意大利建厂。而2016年农夫山泉在新西兰成立了子公司，两年后收购了新西兰当地的一家瓶装水工厂，此后农夫山泉也仅在新西兰探索了海外业务，再无进一步的扩展计划。

而元气森林目前主要在东南亚拓展市场，将产自国内的产品运到国外，物流成本不低。海外电商平台eBay显示，在美国购买6瓶元气森林的价格是129.42人民币，而24瓶巴黎水的售价也在129元左右；新加坡的线上平台显示，元气森林气泡水售价14.9美元5瓶。

更何况，元气森林在国内的销量“扛把子”气泡水，放到国际市场早就不是什么新鲜品，根据观研天下的数据，欧美国家是气泡水的主要市场，2018年占比67.3%，而中国的占比仅为7.2%。

巴黎水、可口可乐怡泉等国际品牌牢牢占据着头部地位，在东南亚市场也有不少本土饮料品牌，元气森林要靠气泡水在海外突围并不容易。

75亿销售额的FLAG已立，相较于急速上升的业绩压力，如何从“网红”走向“常红”，可能是元气森林更需要考虑的问题。

首先，抖音和腾讯/阿里巴巴/百度相比，是更高维度的互联网公司！

以BAT为代表的传统的互联网，最大特点是“选择”改变世界，它们把所有的东西都摆在我们面前，让我们任意挑选，很多都会选自己喜欢的，这是“选择”改变世界。

而抖音的最大特点是“推送”改变世界，抖音最擅长的是“算法”，“算法”可以根据你的行为路径算出你的喜好，然后直接把你的最爱呈现在你面前，我们已经不需要再去费心的做“选择”了，相比之下，这更符合人性特点，因为我们连“选择”都不需要做了，“算法”直接帮我们算好了，这就是“推送”改变世界。

来看微信张小龙一段话：

互联网已经已经步入了“算法时代”，而字节跳动领衔了这个时代，代表和引领了互联网发展的先进方向，当然也超越了腾讯/阿里巴巴/百度，也包括FacebooK/微软等等。

“推送”和“选择”完全是两个维度的东西。

“算法推送”精准拿捏人性，更符合人性，而这个最先进的机制，就是字节跳动这个公司与生俱来的优势，是流淌在这个公司基因里的东西，无论传统互联网公司怎迭代自己的功能，字节跳动都可以轻松的对它们实施“降维打击”！

给大家举几个例子：

微信的推荐机制是我关注了谁，就可以看到谁的信息，比如我们关注了哪些微信公众号，每天就能接收到这些公众号的消息推送，这是粉丝推荐机制。

抖音为什么那么有魔性？原因就在这里。

即便微信也开通了视频号，但是腾讯的算法完全不能和抖音相提并论。因为字节跳动是与生俱来的算法公司，它一出生就注定是比BTA这些公司高一个维度。

我经常说的一句话是：中国经济社的下半场，人们的需求已经不再是物质产品，而是精神产品；

即便淘宝也有一套自己的算法机制，可以给我们推荐自己需要的东西，但是淘宝的算法在字节跳动面前依旧是小儿科。而且淘宝不具备内容属性，也就不具备娱乐属性。

更重要的是，大家要记住一句话：未来所有的商品都将沦为“信息”的附庸，未来的商品都将隐藏在各种信息流里，而且我们的消费越来越具有“即时性”，而不再是“目的性”。

什么叫“即时性”消费？

比如你看到某个内容很好玩，于是你立刻下单购买了其中的产品，很多网红就是靠这个原理卖东西的，而“算法”就可以算出你需要什么东西了，然后把相应的内容推送给你。

前段时间，李彦宏发言时所说：现在人们获取信息的方式，已经不再通过搜索引擎，而是各个应用程序的自动推荐。

之前我们之所以依赖百度，是因为信息的匮乏，我们经常遇到各种陌生事物，需要知道“为什么”，而在抖音/头条的推荐之下，未来人们不需要知道那么多“为什么”，只需要知道自己喜欢什么就可以。

百度怎么能不焦虑？

因此，按照这个趋势下去：

但是抖音/头条就不一样了，由于它偏重内容和娱乐属性，将占据我们的绝大多数时间，我们的大部分时间都会消耗在这两大平台上面。

所以，微信/淘宝/百度等等，未来都不是字节跳动的对手。中国的互联网公司本来就领先世界的发展，其它国家的互联网公司在字节跳动面前，更不是对手了！

美国，印度，日本等等这些国家一旦广泛的流行抖音/头条的模式，这些国家的商业逻辑，信息传播逻辑，娱乐社交逻辑等等，都将被发生翻天覆地的变化，这些国家的人群行为/信息传播/商业发展，都将被我们牢牢掌握！

 两个问题值得强调：

视频和直播依然只是三维的内容，而AR/VR是思维的内容，它可以直接把我们置身于一个场景当中，或者直接把一个东西带到在我们身边。甚至还可以模仿出各种真实体验，到时人人都会对它们欲罢不能。

有一个问题值得思考：当算法时代彻底到来的时候，世界会是什么样的？

我们先回忆一下，淘宝当年是怎么干掉实体店的？

淘宝的出现让开店不需要实体门面了，所以开店变得容易了，没有那么高的门槛了。刚开始的时候大家会狂欢，网店遍地开花，但是到了一定阶段，大家越来越深刻的发现一个现实：人人都有生意做，也就意味着赚钱将越来越难。

为什么呢？因为互联网的通透性，让比价更容易了，让找货更方便了。当卖东西的门槛越来越低，一定遭遇激烈的价格战，一定会有山寨货横行，于是商家赚钱越来越难。

尤其后面又诞生了拼多多，如果说淘宝革了实体店的命，那么拼多多则直接革了渠道商的命，因为上面很多都是工厂直接开的店，更是赤裸裸的比价格，最后的结果就是只要这个工厂还有利润，你就没有生意做，因为当竞争绝对充分的时候，所有商品的价格都会无限趋近于0。

同样的逻辑，抖音革掉的是传统明星和娱乐节目的命，因为抖音让表演变得平民化，让舞台的门槛越来越低，人人都是演员，人人都可以制作自己的节目。

刚开始的时候，大家一定会乐此不彼，热闹非凡，进入全民参与的娱乐氛围里，大家一起拿着手机嗨。但是到一定阶段，大家也会越来越深刻的发现一个事实：

人人都是的主角，人人都在逢场作戏，人人都在走马观花。

最有意思的变化还在下面：

传统互联网其实大大加剧了贫富的差距，本质是因为人可以有原始的资本积累，当你有一定资本的时候，你可以有撬动更多资本，而最后所有好的资源都会往你身上聚集。

比如微博和微信的时代，你创作的内容受欢迎，就会吸引粉丝你吸引的粉丝越多，内容传播就会越广，从而又帮你带来更多粉丝，然后可以收广告费，这就是叠加效应，也是资本的原始积累过程。

但是在抖音和头条的时代，这个逻辑就不存在了，它的算法机制使你的内容传播量和粉丝量没有必然关系，比如：你的内容发布之后，先推荐给200个的标签相符的人，如果点赞率、阅读完成率都不错，就继续推荐给2000个人，如果还不错，就再推荐给20000个人……

因此，抖音和微信微博最大的区别在于：它是内容决定传播，而不是粉丝量决定传播。

所以，之前在微博微信时代那种先去转发各种内容去“养号”，然后再去接广告赚钱的逻辑就失效了，刷粉丝量刷阅读量的行为也完全不行了，因为AI算法太强大了，这些都逃不过它的法眼。

总而言之，这种算法就可以将一个之前的原始积累不断归零，这对于新人来说就是最公平的，同时又鼓励那些“旧人”不断努力，不要停留在过去的辉煌里，过去的成就也无法成为你的跳板，每个人的价值只取决于你当下创造的价值，我们永远只能用当下的内容说话。

因此，未来我们唯一的出路就是踏实做好当下的每一个内容，只有做出好的内容才有价值，其它任何投机行为，都将被识破，而且将你打上标签，一旦被打上标签，基本上就宣告了一个IP的作废，以后你再怎么努力也无济于事。

一个人人都能沉下心来做内容的时代，才是一个真正的好时代。

最最有意思的变化还在下面：

既然“算法推荐”是最先进的机制，那么算法的最高境界是什么？

《道德经》第七十七章里说：高者抑之，下者举之，有余者损之，不足者与之，天之道损有余而补不足。人道则不然，损不足，奉有余。孰能有余以奉天下？其唯有道者。”

意思是：天道的逻辑是削弱强者，赋能弱者，而人道是逆天而行，越强的越去巴结，越弱的越要被踩挤，唯有天道才能劫富济贫。

老子应该想不到，他2000年前描绘的大道，被我们后人用这种形式表现了出来。

也可以这样理解：当互联网真正的步入到了“算法时代”，人与人之间的贫富差异会越来越小，因为算法会自动平衡资源的分布，未来一定是一个扁平化和去中心化的时代。

大家思考一下，如果社会上人与人之间的贫富差距没那么大了？将会发生什么事？

在之前，我们没遇到一个人，首先思考的问题是什么？往往是这个人的身价，因为人和人最大的区别就是财富的区别。所以我们一定会不由自主的思考这个问题。而一旦社会的贫富差距很小了，我们思考的问题一定不是这个人有多少钱，而是这个人有什么特征？是什么标签？跟钱再也没有任何关系了。

在人和人之间财富差距越来越小的同时，人与人之间的特征差异会越来越大，因为未来每个人身上的标签将更加清晰。比如，唱歌，跳舞，写作，表演，科研，律师，医生等等。

我认为这个社会将越来越公平，真正的好时代也才刚刚开始，你们赞同吗？

按照这个趋势发展下去，未来的社会一定会变得越来越平等，越来越细分，每个人都沉醉在自己的世界里，不用再互相干涉和强加。

《道德经》里第八十章说：“邻国相望，鸡犬之声相闻，民至老死不相往来。”，他描述的其实就是人类文明的最高境界，虽然两个人可以近在咫尺，虽然他们毫无共同语言，但是能做到尊重彼此的不同，和而不同，方为大同。

“算法”究竟什么？我们既看不也见摸不着，但它确实存在，而且大象无形，它在冥冥之中影响着我们每个人的命运，这不就是老子说的那个“道”吗？

《道德经》里第五章说：“天地不仁 以万物为刍狗”，这里的天地其实指的就是那个“道”，在它面前人的命运确实不值一提。

同样的道理，在未来的算法面前，人类的各种行为确实不值一提，人类除了选择埋头苦干，除了能用奋斗改变命运，其它的挣扎都毫无意义。

AI算法是人类自己发明的一套运转机制。其实人类有了科技发明以来，一直试图能掌控自己的命运，但是我们终于发现，人类无论怎么努力，都会最终被自己的各种发明创造而束缚，就像作茧自缚一样。

这就像孙悟空再大的本领，也翻不了如来佛祖的五指山，最后只有戴上紧箍咒乖乖的去取经。

世界唯一的真相就是没有真相，人生唯一的意义就是没有意义。

人生就是巨大的枷锁，你不得不重复那些无趣的生活。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/HI0d2Wj-_lHVTZ22uqOKIw

2020年11月21日，众星捧月的贵州茅台突然被小股东给告了。

一位微博ID为“茅台900真不算高”的股东，对茅台向仁怀捐赠2.6亿元修污水厂、向习水县捐赠5.46亿元修路的做法颇为不满，微博直接开怼“明修贱道、暗度陈仓”，并联合小股东一齐拿起法律武器保护权益，赢得了“苦大股东已久”的中小股东们的掌声。

作为A股名副其实的股王，无数利益攸关方围绕着2.6万亿的茅台市值在或明或暗地博弈着，每次博弈都能引起传播和热议。随着事情的愈演愈烈，著名的茅台投资者但斌也在12月发文，称“好公司的股权是稀缺资源，王冠上明珠一般的企业更如此，应该珍惜！”

在投资圈里提到茅台，首先会想起但斌。但事实上身上有茅台标签的并不只有他，冯柳、林园、段永平、李录、李山泉、陈戈、张晖、董宝珍、张坤、刘彦春、王宗合………这些投资圈耳熟能详的投资人都跟茅台有过交集。茅台背后，是一个群星荟萃的投资江湖。

那么，谁是茅台400倍之路上的最大赢家呢？

最早“有据可查地”向公众阐述茅台价值的，是三个草根出身的人。

2007年但斌出版了一本《时间的玫瑰》，向赤水河深情表白：茅台镇空气中的微生物还在弥漫、赤水河的水还在流淌、小红粱还在生长，中国的白酒文化还在延续[1]。总结下来就是一句话：低成本的茅台酒就是液体黄金，能提供源源不断的现金流。

1992年，河南大学体育专业出身的但斌南下深圳，在一家投顾机构担任证券分析师。菜鸟时期的但斌没少踩雷，相继在“3·27”砸盘事件和格林柯尔造假事件中碰壁，接着把亲朋好友凑起来的250万，在深深房里亏掉一半，差不多可以换算成如今的一套汤臣一品。

受挫后的但斌下定决心：一定要搞价值投资。

茅台上市的2001年，跳槽到大鹏证券的但斌对券商坐庄颇为不齿，建议领导买茅台。在他眼里，茅台的护城河足够宽，傻子都能把公司经营好。适逢茅台当时的市值比库存酒的价值还低，属于钻石底。结果领导嫌茅台80亿盘子太大，扭头坐庄五矿发展，最终破产。

在但斌还没成名的年代，《北京青年报》给另一位深圳股民林园颁了个“中国巴菲特”的美誉。2005年的茅台股东大会，时任董事长季克良亲自给林园倒酒，后者不胜酒力正欲拒绝，季总一把拿起林园的酒杯一饮而尽，说道：“这是绿色有机食品，喝了不得癌症能美容[2]。”

深圳的超级投资者林园

林园买茅台是在2003年，相比但斌对茅台“复杂”的思考，林园有一套“红烧肉”理论，意思是说要买红烧肉这种配方五十年一百年不变的产品，只要消费在，老字号就会经久不衰。从他长期操作的茅台、白药、片仔癀来看不难得出结论：看似口无遮拦的林园，做投资还是非常知行合一。

不过当时对茅台研究最深入的，是江西股民冯柳。当时中国有三大股票论坛——168论坛、和讯论坛、闽发论坛。还是一个散户的冯柳长期泡在闽发论坛上，在论坛上的昵称很朴素，就是日后大名鼎鼎的“茅台03”。

在他眼里，白酒的一个重要特质是没有保质期，而且能随着时间而增值，而具备提价能力的品牌白酒在渠道的争夺上远强于其他白酒，日后行业集中度必然提升。从盈利性、安全性和集中度角度考虑，茅台都是最好的选择之一[3]。

林园买茅台的同一年，冯柳辞掉了娃哈哈的销售工作，南下广东成为一名专职股民，斥资3万元买入贵州茅台，而日后的基金界第一红人王亚伟则做出了一个相反的决策——把持有2年，深套20%，股价跌到20多块的茅台给割了。

遗憾的是，冯柳与茅台蜜月期只有三年，从20元涨到80元赚了4倍之后，由于奉行自己的弱者思维，做了切换。所谓的弱者思维就是，假定自己的各方面能力都处于市场的最差水平，只依据赔率和概率来判断。

2006年，冯柳判断高端白酒集中度高，体量规模小，整体5万吨需求中茅台就占4万吨，很快就会进入行业厮杀阶段。所以他选择了体量更大，集中度更低的次高端市场，买入赔率概率更高的汾酒。

熟读《证券分析》的冯柳，依据消费品的特性进行研究，即便后期根据赔率思维卖出，在当时的环境中不可谓不先进。

2006年前，A股经历了令老股民不堪回首的4年熊市。这四年里有“非典”妖股香醋杀毒，有德隆系庄股灰飞烟灭，有巴菲特抄底港股中石油，有一年爆亏一万个月工资的陈光明押宝“五朵金花”，更有三个草根出身的大佬借助茅台完成了自己的翻身成名作。

在不经意间，茅台此时也步入了自己的历史时刻——产量突破了万吨大关。这让人遥想起伟大领袖可是在1958年亲自批示：茅台何不搞它一万吨！

一万吨之后，茅台迎来了增量扩产的黄金十年，而押注茅台的阵容里，也迎来新的玩家——机构。

2006年，消费税率下调、茅台量价齐升带动业绩高增、股权分置改革给出了市场满意的对价方案后，茅台股价连续打出了涨停。

可是，茅台依然不是那会儿A股的主角，05年汇改后的热钱涌入和中国的信贷扩张，使得06年非银金融板块直接涨了300%，其次是银行[4]。如今沦为“三傻”之一的大金融，在当时是公募眼中的香饽饽，高达40%的公募仓位占比，即便是当今抱团的食品饮料也相形见绌。

市场笼罩着牛市的氛围，彼时公募第一次体会到了属于自己的春天，兴业银行北京广安门支行门口出现了大爷大妈凌晨四点携百万现钞排队抢购基金，热度堪比现在上海前滩万人摇号48平鸽子屋尚峰名邸。

市民在银行门口排队认购新基金

2006年3季度，在公募圈普遍把大盘银行视作价投信仰之际，茅台的十大流通股东中悄然出现了“富国天益”的名字。

“天字辈”的基金，是富国的金字招牌。朱少醒十五年磨一剑的富国天惠此处不做赘言，富国天益不仅是历史上持有茅台时间最长的公募基金，也成就了如今上海滩两大基金总经理——汇添富基金总经理张晖、富国基金总经理陈戈。

汇添富张晖（左）和富国陈戈（右）

2003年前的富国，很难说是价值投资的拥簇，陈戈曾回忆“投资偏短线，重趋势，更多以交易为主。”当时许多基金公司的头脑风暴会，都会有基金经理讨论今天是第几波、明天是第几浪。

那会儿还是富国基金普通研究员的张晖，深感与市场上看K线图炒股的基金经理三观不合。所以张晖刚当上基金经理不久，就把茅台买入囊中，成为了市场上第一个买茅台的基金经理，04年管理富国天益后更是把茅台买到了第一大持仓股。

在此期间，市场正从前一年“五朵金花”行情的热潮中走出，一路阴跌了一年直到2005年6月的998点。相反，在茅台中避险的张晖，斩获了偏股混合型基金冠军。

在富国引入外部股东蒙特利尔银行后，召开了一场富国投研历史上的“莫干山会议”。基金经理的构成彻底改变，由交易经验丰富的“交易员”转变为研究功底扎实的“研究员”。这为陈戈这样的研究好手以后的晋升淌平了道路。

2005年，陈戈接过张晖的衣钵，成为了新一任富国天益基金经理，而此时的茅台刚刚完成自己“小商模式”的渠道改革。

2005年国庆节前后，“大经销商”广州麦德龙屡次低价倾销茅台，打乱了茅台的价格体系。于是茅台Fire了麦德龙，在各个重点区域培养多家具备政商客户的特约经销商，各经销商的相互制衡，避免了做大对公司的反制。

小商模式堪称茅台超越五粮液的关键所在，这套体系既避免了五粮液“大商模式”带来的窜货扰价行为，又避免了五粮液多个子品牌经销商买断经营的问题，这给茅台带来了无与伦比的价格感知力和渠道把控力。而稳定和密集的销售网络也为茅台的量增价升创造了完美条件。

茅台细微的变化，陈戈看在眼里。在后来的采访中陈戈表示，“中国的白酒行业消费总量不会有太快的增长，高端白酒随着消费升级会呈现高速的增长，茅台生产的100%是高档酒。”奉行多品牌和低价策略的五粮液，被茅台抢走酒王似乎只是时间问题。

富国天益茅台持股数量变动

2006年，富国天益的新舵主陈戈开启了自己的猎杀时刻，左侧大手笔买入茅台。一同买入的还有刚刚跳槽到汇添富的张晖，其掌管的汇添富均衡增长一把买到茅台第三大流通股东。

不过在他们拥抱价值之时，当时公募圈却是另一个画风，“资产注入”和“重组”才是投资主线。茅台第一大流通股东广发策略优选基金经理何震就曾吐槽[7]：一个医药研究员给我推票，原因竟是它药房的土地值钱。最可气的是，报告出来直接拉了三个涨停。

2008年，金融风暴席卷了刚刚营收超越五粮液的茅台。这一年茅台跌了60%多，很多基金跌去40%以上，富国内部也有人建议公司进行减仓。但对于陈戈来说，过度反应悲观预期的市场，往往让优质公司呈现出更好的投资价值。在整个茅台下跌的过程中，富国天益继续买入茅台。

添酒回灯重开宴，在富国天益抄底之后，“四万亿”基建投资一声炮响，直接开启了白酒爆发式的需求，作为社交礼品的高端白酒迎来了最高光时刻。而陈戈持股数量在2009年一季度达到历史巅峰，从而享受了茅台强劲的修复上涨。

不过风暴接踵而至，2012年开始的反腐风暴和塑化剂事件让整个白酒行业陷入漩涡，茅台也无法幸免于难，股价一度下跌了50%多。这次事件，严重到让段永平出山维护，让但斌一度出现信仰动摇，让富国天益也在不断砍仓，更是让董宝珍愿赌服输裸奔。

茅台量价齐升的十年，数据来源：野村东方国际证券

似乎只有冯柳躲开了这个大坑。他在2011年12月在“淘股吧”上发表了一篇《对茅台的冷思考》的文章，阐述了自己阶段看空茅台的理由。逻辑比较复杂，这里就不展开了，大家可以自行搜索阅读。

不过从2005-2014，陈戈在管理富国天益整整九年的时间里，创造了年化18.38%的年化收益，堪称那个混乱年代的奇迹。

复盘2012年前的茅台，凭借渠道改革、涨价扩产，迎来了量价齐升的黄金十年，源源不断的预收账款成为茅台最好的盈利蓄水池，茅台的确是这10年最好的成长股之一。张晖和陈戈成了公募在茅台投资史上的标志，富国天益这只传奇基金也成为了中国价投萌芽的代表。

2015年，A股再一次经历了熊市洪流，持续了一整年的“炒小炒差炒新”盛景仅仅两个月便化为了泡影，内资闭眼割肉打造了茅台最后的黄金大底。

此时，新的玩家正在通过沪股通，登上了“押注茅台”的这个舞台。

2015年10月23日，被誉为芒格传人的李录在北大光华管理学院作了一场以《价值投资在中国的展望》为题的演讲，一句“价值投资在中国是存在的”，掷地有声。

中国A股自1991年至2015年内表现比较好的代表性公司

李录师从芒格，是国内颇负盛誉的外资代表，也是高晓松口中的“加州五大钻石王老五之一”。李录演讲里列出的股票都“平平无奇”，但随便持有一只都是年化29%以上：万科、格力、福耀、伊利、茅台，最高的涨了1000多倍，最低的也涨了30倍[5]。

特别是茅台，是李录心中完美的价投样本。

李录评价茅台的角度是教科书般的“价投语言”：“价值的真正来源在于公司本身价值的增长。茅台每年产生的利润能力都在增加，这为公司未来自由现金流提供了更大的增长动力，所以茅台的价值一直在增长。”

不过2015年的茅台也不太好过，牛市没涨多少，熊市倒是一块跌，价格从最高2200跌到了819，估值跌到8倍，现在被炒上天的东方神水在当时却是内资纷纷抛弃的对象。根据公开资料，但斌也曾在220块卖出，当然他很快在260块追回，及时纠错。

有人调侃：当年酱香科技还没成为核心科技。机构对茅台避而远之，纷纷撤离。除了富国天益，就连08、13年两度抄底、对茅台最为头铁的广发聚丰基金经理易阳方，本次也没扛住。整个公募，对茅台的持股由12年的14535.99万股减持到15年的3333.04万股。

不同于谈酒色变的内资，外资排队抢购茅台。长期“重仓中国”的新加坡两大国资淡马锡和GIC，前脚接后脚进入茅台。前者投出了中国半个互联网，后者被誉为中国地产猎手。外资如此看好茅台，是内资错了，还是逻辑变了？

世界上最贵的鼻子，“茅台教父”季克良

2015年茅台股东大会间隙，在食品饮料行业长期位居新财富第一的分析师董广阳询问季克良：“季老，您怎么看待茅台现在低迷的价格？”季老淡淡地说：“价格其实不重要，令市场判断即可，但我是不是第一品牌才最重要。”

似乎只有海外的基金经理更懂家乡土特产的香味，美国前奥本海默基金副总裁李山泉与季老心有灵犀：“像茅台这种品牌，世界上也没有几个，中国人更愿意相信我们自己的品牌。只要这个企业扎根于中国庞大的人口领域，日子基本都会比较好过。”

李山泉是河北人，1978年考入人大，1987年出国，1995年加入到美国著名的奥本海默基金（Oppenheimer Funds）。早年的李山泉并不搞价投，也不看茅台。他在世贸双子塔开发了一套先进的量化系统，奈何拉登绑架的两架飞机直接断了他的量化梦。

似乎外资对于茅台的看法都颇为一致，淡马锡总裁谢松辉曾在博鳌论坛大酒店强调茅台是中国民族品牌的代表。外资的逻辑，好像并没有多少超额认知，有没有什么国内投资者没听过的逻辑——道理国内大多数人都懂，但就是买不下手。

事实上，2015年的确是白酒企稳分化的重要时点。在去库存，消费萎靡等风险兑现后，更具品牌力的茅台率先走出了调整。随后茅台一边扩张，一边涨价，迎着国内消费升级，收入大幅提升，股价从2016的160冲到了2018年的760。

在这逆天涨幅的背后，真正赚到大钱的便是以上提到的三大QFII：美国奥本海默基金、新加坡政府投资GIC，以及坊间流传的李录席位易方达香港。

三大QFII在茅台持股数量的变动

2013年，董宝珍裸奔前后，易方达香港第一个买入，随后加仓到1.14万股成为茅台第三大股东。相反，内资在外资凌厉的攻势下大举撤退，100块抛出的筹码被奥本海默和GIC收入囊中。三大QFII似乎毫不费力便打到了茅台镇大本营，即使后来暴跌到成本线附近，依旧岿然不动。

粗略计算，GIC赚了近20亿，奥本海默赚了近30亿，而李录的传说席位最为夸张，赚了100亿（粗略估算，非严谨数字）。

茅台主升之战第一回合（2012-2015年），内资机构被外资打得鼻青脸肿，有人星夜逃离，也有人笃定坚守。在后者中，不能不提一个人，那就是目前公募的“顶级流量”——易方达张坤。

当时面对茅台的大幅调整，重仓茅台的张坤一副“虽千万人，吾往矣”的架势，对30%的业绩回撤，表现得很平淡，张坤认为茅台的供给侧并没有变，还是第一白酒品牌，占据需求侧一半市场份额的三公消费消失只是暂时的表现。

正如张坤的预期，茅台开始将战略由政商转向大众，逐步放开代理权。茅二代郭超仁大搞“三凡空间”，刘永好跨界整起了贵州白酒交易所，各式各样的经销商在茅台的群众路线上玩出了花。茅台趁机顶着“经典国酒”的名号涨价，群众们见势纷纷抢购参与炒作，囤积居奇带来的“反身性”进一步推高了茅台的价格。

茅台管理层打着“让工薪族喝得起”的口号让茅台批零价重回了2000大关。回过头看，“工薪族喝得起”让茅台成为全球群众基础最广泛的奢侈品[6]。

等待抢购茅台的人们，2019年

一瓶酒卖那么贵对不对，见仁见智。在08年金融海啸的时候，LVMH也跌了50%，如今超越07年高点5倍，LVMH如此，茅台亦如此。从后视镜看，确实只有最具有品牌力的消费品才能穿越周期。

本轮外资入华抢茅台，表面上是买茅台这个品牌，实质上是参与中国整体消费升级下茅台消费品、投资品、奢侈品三品合一的过程。三大QFII能在2013-2015年这个阶段开始买入，毫无疑问对茅台品牌接下来的进阶做了个完整的前瞻性假设推演。

在茅台这3年低谷期，跟持股茅台百亿的QFII一起坚守的内地投资者不多，持股2亿的张坤算是少数中的少数，这也为他日后的“出圈成名”奠定了坚实的基础。

2017年6月，某券商的军工首席发出灵魂拷问，茅台一个涨停顶个中航飞机（运60及轰-6K的生产商），茅台+五粮液+洋河=整个军工板块市值，这真的合理吗？

的确不合理，因为短短6个月后，茅台一家就顶了整个军工板块的市值。能让首席发出灵魂拷问的，除了军工整体疲软外，就是茅台“温酒煮华雄”的表现实在太强：16-17年气势如虹，达成2年3倍的涨幅。

不过有趣的是，在17年茅台营收和利润大幅增长的时候，QFII并没有加仓，反而开始减仓。相反内资机构第一次达成共识，高举价投大旗会师茅台。

茅台沪股通持股情况与茅台净利润增速表现

2017年底，内资第一次体验到了价值投资的快感，机构行情好到爆款基金东方红睿玺开卖2分钟便售出了10个亿，市场上造了个新词“结构性牛市”。此时，GIC悄悄的从茅台十大流通股东消失了。

不同于主流的乐观，刚拿下同类冠军的易方达消费萧楠，表达了自己的忧虑，他认为18年消费股业绩表现不会再如此突出，甚至有落后于市场的可能性。

正如萧楠的预测，2018年市场进入了黑暗的一年，高估的消费股随着整个大盘全年如绞肉机一般缓慢下跌，茅台也难以幸免。外部如此魔怔，内部也不消停。袁仁国被带走不说，李保芳新官上任三把火，大砍经销商，扩大商超及电商直投力度，一切都显得那么不确定。

出于对茅台管理层未来的不确定担忧，一向谨慎的奥本海默此时抛光了茅台。奥本海默前脚刚走，茅台就因三季报不及预期被打了个跌停。

在财报里，茅台出现了毛利率连跌四年，产能跟不上消费以及预收账款的下滑等各种问题。不过经过了2012年-2015年的波动，这次对茅台坚定看好岿然不动的机构变多了不少，比如景林。

景林总经理高云程在一封公开信里主动解释了茅台三季度业绩不及预期的原因：去年三季度同比增长100%，基数较高，而这个跌停是由于市场情绪脆弱，对未来悲观的氛围下形成的，茅台供求没有变化，只是季度间的业绩有不平衡性——现在看，每个字都是在送钱。

此时，A股机构愈发成熟，不管是顶级私募，还是顶级公募，对茅台看的都比以往更为透彻。接任陈戈成为富国副总的朱少醒，景顺长城的投资大师刘彦春，都选择逆势加仓，前期短暂撤离的GIC又买了回来。

事后，茅台三个月便收复了失地，无视19年沪指的大幅振荡，不断地创下新高。当然，也有投资者给予茅台这次上涨的逻辑是“抱团”。

不过鹏华的王宗合用“全球货币放水快，优质资产打折卖”定义了疫情中茅台投资的核心逻辑。面对疫情下的停工停产、消费停滞等困局，为了在低利率环境里寻求确定性，茅台等核心资产成为公募资金不得不加配的对象。于是，形成了茅台业绩没有飞跃的变化，估值却不断抬升的现象。

所以在这一轮的茅台上涨中，内资又把主动权抢了回来，诞生了一批经过时间验证的价投老将。当然，无论是06年就把茅台买入第一大持仓股的朱少醒，还是11年买入短暂分离后16年又重新买回来的王宗合，都只是阶段性的重仓茅台（原因未必是不看好）。

唯有张坤和萧楠是连续重仓持有茅台。萧楠持有7年，张坤持有8年，易方达成为了公募基金在茅台上的最大赢家。

在萧楠与张坤曾经的访谈里，他们最常提起的便是巴菲特。巴菲特的特别在于一千多亿美金的组合中，前十大公司往往占据60%多的份额，持股往往一拿就是几十年。而在中国如果挑出过去3-5年表现最好的基金，有70-80%重仓股持有周期小于1年。

从18年跌停至今，茅台整整翻了4倍有余。很多人对茅台呈现了一种“我上我也行”的态度。其实“真抱团”并非无脑，普通散户很难随便模仿，其核心有三大要义：1）所抱的公司拥有最好的商业模式；2）全程对其进行基本面跟踪并对策略进行动态调整；3）在市场非理性状态下要坚信自己的持股逻辑。

茅台主升之战，表面上看以内资大获全胜而告终。然而这似乎仅仅只是开始，单凭香港结算公司的数据反馈，低调的外资已经偷偷拿下了8%的茅台流通股。

而其中，管理近15万亿规模的资管巨头Capital Group（资本集团）旗下基金持有152亿市值的茅台，这是全球持有茅台市值最多的单只基金。即便近日减持闹得满城风雨，也只减了9亿茅台而已。

资本集团-美洲基金-欧洲亚太成长基金持仓

这让人想起了在1998年亚洲金融危机中，海外资本大幅对韩国三星、LG等优质资产进行抄底的场景。2018年韩国崔国熙导演的《国家破产之日》这部片子还原了当年的过程。

当然在中国，外资再怎么买再怎么抄底，也不可能成为茅台的大股东。

纵观茅台上市20年，不同的时间阶段，蕴含了茅台不同的投资逻辑。虽互相交叉，但都有所侧重。冯柳、但斌、林园三位大佬买的是茅台的产品特质，富国天益买的是茅台的渠道变革和量增价升，外资买的是茅台的品牌进阶，近期公募买的是低利率下茅台的确定性。

贵州真的是一个神奇的地方，继西溪摩根（阿里战投部）和南山高盛（腾讯投资并购部）之后，这里也有仁怀淡马锡(贵州国资委)。不管是在茅台上可能赚到100亿的易方达香港，还是单只基金持仓茅台最多的Capital Group，在国资面前似乎都不值一提。

无论是个人投资者还是机构投资者，无论是公募基金还是外资机构，要想在茅台这种股票上赚取数十亿、一百亿、甚至万亿，万变不离其宗，就是要坚守，不要不必要地打断复利。正如霍华德·马克思最新的备忘录上说的：

如果你发现一家仿佛“拥有印钞权”的公司，不要仅仅因为它出现了一些升值趋势就开始抛售它的股票。在你的一生中能找到这样优质股的机会不会太多，你应该从你已有发现中实现收益的最大化。

而茅台似乎就是这样的“拥有印钞权”的公司。

全文完。感谢您的耐心阅读

参考资料：

[1]. 时间的玫瑰,但斌，2007年

[2]. 林园：投资茅台的故事，2006年

[3]. 对白酒的冷思考，冯柳，2011年

[4]. A股四次著名抱团事件启示录，招商策略张夏，2020年

[5]. 文明、现代化、价值投资与中国，李录，2020年

[6]. 茅台囤什么，虎嗅，2019年

[7]. 何震：不听故事，不喝泡沫，2006年

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/loUrKJId0Ru_yvjWqn7yOQ

所谓凡事不过三，过三必出事，这句话再一次在股市里得到验证。

在货币流动性松紧问题上，央行在近一年来实际上已经远不止三次吹风了。虽然此前一直没有过于明确表示收紧，但其实每一次的用词表态都是在逐渐趋严，起码意思是传递到位了。

但回看这一年来的股市和楼市方面的魔幻行情，在经济形势不乐观大背景下，都硬生生走出了一场场匪夷所思的结构性超级大行情。

资金这样搞，是要打谁的脸？

再三暗示，屡教不改，不给面子肯定是要被修理的。

于是，今天的A股就在集体的疯长中噶然而止，沪指再度失守3600点，创业板一度跌超3%，近2500股飘绿，北上资金再度撤出。

港股通昨天集体飙涨各种创记录的各大巨头，今天大面积扑街，腾讯早盘集合竞价一度开在低开10%，港交所低开7%，场面一度把昨天抄进去的股民吓哭，到收盘依然也跌超5%。

那么，事到如今，怎么去看待央行此次的表态，是敲打，还是真的要转向？以及又怎么去看待这个市场？

央行货币政策委员会委员马俊此番讲话精神：

1，今年起应该永久性取消GDP增长目标；

2，明确货币政策应适度转向，现在杠杆率上升太快和股市畸形牛市是与货币有关；

3，国内的下行风险主要集中在与金融相关领域，地方债首当其冲；

4，适当放松对外汇流出具体管控措施，减少人民币升值压力和出口部门压力；

5，碳中和将会给绿色金融体系带来巨大机遇。

上面的几点，每个点背后的意味其实都非常重磅，尤其对行业有方向性调整的引导意味。尤其是碳中和和绿色金融，很可能会有不错的机遇。

今天的股市关注的重点就是货币政策松紧问题：2020年前M2增速持续高位，前三季度宏观杠杆率上升25%，创2009年来升幅最高。市场流动性充裕，导致股市飙涨，一线核心城市房价逆势火爆等资本市场结构性畸形泡沫。如果这今年货币政策不做适度转向，这些问题肯定会继续，会导致中长期更大的经济、金融风险。

那么，国家能容忍会导致“中长期更大的经济、金融风险”的问题持续存在吗？

肯定是不可能的！

所以，货币政策进行适度转向调整可能是个大概率要做的事情，并且应该就是在今年了。现在只是这个“适度”就是如何把握的问题。

不能不转，但也不能转得太快，或者太慢。

太快，会导致一些地方政府和商业银行强烈要求要保持货币政策的连续性，或者要求转得非常慢，认为转得太快会导致项目停工、烂尾、坏账等问题。

太慢，就容易被忽略，杠杆率还会照上，股市楼市继续畸形走样，地方为了经济指标目标去不断融资发债上线项目的节奏就很难停下来，最终造成影响不痛不痒，等于没调整。

货币政策调整的核心关键——M2的增速，此前中央的多次经济工作会议就有定调：宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好政策时度效。标准上要保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

2020年的GDP增速因为疫情打乱节奏，2021年实际GDP增速大概会在8.5%左右，加上两个百分点的通货膨胀率就是10.5%，那么如果M2的增速也要达到这个水平，那肯定还是会继续宽松。

因为，2020年的疫情导致GDP的基数下降，又导致2021年的增速过高，这却不是常态。GDP长期走低才是确定大趋势，2019年的才有6%，加上2%左右的通胀，那么常态下的增速应该8%左右。

但因为疫情冲击需要逆周期调节，目前M2的实际增速在10%之上，这个数值肯定是高的。

如果未来国内从疫情中走出，经济商业活动回归到常态，GDP增速回归到6%或者以下，那么M2的增速下探空间就值得注意了。

但考虑海外疫情至少未来2年都看不到头，国内保经济压力犹存，适度力度的流动性刺激是必要的。

不过话说回来，如果对比美国不顾债务风险红线动不动抛出上万亿美金的刺激方案，我国在货币政策方面的把握度还是杠杠的！

其实，回顾近两年来的货币政策走向，央行的每一次态度一直循序渐进的明确变化：

从控制控股杠杆率、到保持适当宽松，再到灵活适度，精准导向，保持流动性合理充裕，再到现在的明确货币政策转向，实际上除了根据实体经济指标、通胀情况外，还有股市和楼市的泡沫波动情况。

这真的是针对市场进行精准及时导向的严格执行。

先看2020年楼市的房价情况。

虽然房住不炒精神一直在喊，2020年大部分二三线非核心城市房价是在跌了，但一线核心城市的房价该涨的还在疯狂排队抢购，东莞飙涨47.11%，深圳楼市全年上涨14.1%，广州上涨7.5%，北京、上海涨了6.3%。

股市方面，2020年的A股首次出现最极端的机构基金极端抱团，创业板指数表现吊打全球其他主要市场，远远跑赢因为抱团互联网科技龙头FAAMG带起来的美股纳指。

中国的股市楼市现状，跟美国几乎一模一样。这背后，当然也是马俊所说的“货币的问题”,虽然无意于抬升股市，但最终还是导致一部分资金脱实向虚，溢出到金融市场空转，最终催生现在的结构化泡沫。

在过去的一年，仅仅在A股就发行了超过1200只基金，净值增长超4万亿元。私募基金也发行了2.17万亿元，新发产品1.3万只，其中百亿级私募数量激增，千亿级私募巨兽首次大批量涌现。

甚至这种资金还通过港股通溢出到了港股市场，去抄底估值更低以及赛道更性感的互联网科技巨头、新经济、生物科技等优质公司。

南下资金今年还不到1个月，就净流入超过2600亿港元，港股通开通到现在累计接近2万亿港元。在去年，可通过港股通渠道投资港股的股票型公募基金总规模一年飙涨了2740亿元。

然后，这些南下的天量流动性一下子就把港股这些核心的各领域巨头给炒上了天。

客观讲，楼市维持持续平稳，股市呈现持续繁荣，是国家想要看到的，但如果在短期出现极端暴涨暴跌波动，肯定不行。

因为无论股市楼市，追涨杀跌都是普遍心态，短期暴涨，容易带来加各种疯狂上杠杆，但如果泡沫突然刺破暴跌，那是会出大问题的。

这几年国家最关键的工作核心指导思想只有一个字“稳”，这工作思想也是包括对资本市场监管在内的。

所以，我们可以看到，每逢股市楼市急涨太多了，必然会有风吹出来压一压。比如前阵子的机构疯狂抱团被喊话“偷懒赚快钱”不可为，然后白酒、科技、医药等就崩了。

但一下跌多了，也会有及时雨。比如A股今天对马俊的表态吓得暴跌，恐慌气氛准备蔓延，然后今天盘后，话事权更大的易纲表态了：“不会过早退出货币支持政策”。

这就是“打一巴掌，给个红枣”的节奏。

对于A股这种“一松就乱，一紧就死给你看”的市场，央妈真是操碎了心。

现在的股市很疯狂，楼市也很疯狂，这背后无非是流动性的问题。

自2017年开始，国家在货币政策上，基于货币与融资规模增速与名义GDP基本匹配思路，M2已经实质性从两位数进入个位数的收紧阶段，只不过这种收紧政策在去年的疫情冲击下被踩了个急刹车。

流动性并不是为了救股市，而是救经济。疫情终究还是会过去，流动性回归“匹配GDP增速”也是必然会到来。

但A股的尿性在那里，央妈的理性和母性也在那里，两者从来都是相互博弈的矛盾统一体。

其实在“稳”字统筹一切的背景下，只要别炒太过头，以中国股市的超级景气未来，一样是会吃得很香的。

炒股，听央妈的话，真的很重要。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/B28fhXFiuPT3gZEZAX9Dow