标签： 股市

作者 | 墨羽枫香

数据支持 | 勾股大数据

7月以来，A股像完全变了一个人似的。前8个交易日，上证、深证、创业板大盘被狂拉14%左右。

今日，来了一个回探，让人提心吊胆。其中，上证跌2%，沪深300跌1.8%,上证50跌2.6%，深证小跌0.61%。然而，创业板仍然高昂，逆势小涨0.75%。

当下，全部A股市盈率已经上升至21.84倍。万得全A（除金融、石油石化）的市盈率已经来到40.7倍的水平，要知道3月底，该估值倍数还不足26倍。这相当于3个多月时间提升了56%。

此外，截止上周五，创业板市盈率已经高达146.19倍，市净率已经飙升至5.21，已经达到了2015年牛市的水平。

大盘暴涨数日，整体估值上升较快，市场迅速形成疯牛的预期。当然，这不是上层想看到的，要的是慢牛，毕竟2015年的教训历历在目。

来源：网络

所以，一套组合拳来了——查配资、大基金、社保基金减持，甚至市场传言窗口指导单只基金首募规模不超过300亿，但后被澄清否认。

几次出手之后，市场确实降了温，沪深主板出现回调。但是前期蹭火热行情被拉高的一批公司却一点没闲着，套现跑路的可不少。

7月以来，沪深两市已经有116家企业发布减持计划。尤其是6日大涨之后，7日升高至19家，8日仍有15家，9日还有19家，比此前的减持节奏要快得多。

再看减持金额，触目惊心。7月区区8个交易日，共计宣布拟减持金额高达400亿元左右。

这是一个什么水平？

今年上半年，A股累计减持1341亿元。这相当于短短8个交易日，占到上半年减持总金额的30%。如果扣除上半年增持的341亿元，相当于净减持的40%。

这一波减持潮中，有券商、保险、银行、还有数量众多的科技股。

券商板块中，哈投股份减持3.4亿，第一创业减持4亿，国泰君安和华安证券套现5亿，红塔证券套现超10亿。最狠的还是东方财富，控股股东一致行动人减持43亿元。

保险板块中，全国社保基金减持3000亿大盘的中国人保2%的股份，减持金额最高达73亿元。这是今日上证重挫的导火索，当然保险板块跌的稀里哗啦。

科技板块中，国家队大基金宣布减持汇顶科技、太极实业、北斗星通，减持金额为12.3亿元、4.4亿元、3.8亿元，合计20亿元。

此外，集友股份减持33亿元、卓胜微24亿元、奥美医疗17亿元、蓝帆医疗11.5亿元。还有，石大胜华、沪宁股份、强力新材实控人分别减持不超过4%、2%、5%。

尤其是实控人大手笔减持的，其本质只有一个：企业当前的高估值，让大股东认为直接减持所获得收益，远大于未来几年内从企业发展分红中所获得的收益。

除了减持这台市场超级抽水机以外，IPO融资近来也呈现明显的加速趋势。

上半年，沪深一共有118只新股上市，同比增长84%，融资总额为1393亿元，同比增长131%，更是创下近5年以来的新高，仅次于2015年的大牛市。

科创板为A股IPO市场贡献了46个项目，位居首位，占首发企业总数的38.6%，合计募资规模达507.6亿元，而同期中小板、创业板分别仅有116.7亿元、159.3亿元。

下半年，科创板还有诸如中芯国际最高525亿元的IPO大融资，可以直接冲进A股历史融资榜第5名，甩开中国建筑、工行、平安、邮储等业界大佬。

当然，创业板也没闲着，已经开启了注册制的大幕。截止7月8日，创业板注册制12天已经受理256家企业，超过了审核制下最后一次披露的排队家数——196家。

这批IPO企业预计融资规模高达1700亿元。等不了多久，第一批创业板注册制挂牌的企业就要来了。

想想看，这可是一个小小的创业板喔！不要忘记，科创板、沪深主板IPO仍在继续，还有新开启的新三板精选层。

IPO大加速，又一台疯狂抽水机。加上减持提速，给股市的持续上涨蒙上一层阴影和压力。

风风火火的牛市，突遭刹车！是凶兆已现？还是另有一波呢？

答案是，还有一波，不会少。我们不妨从基本面、流动性、市场情绪三个方面简单再来展开讲一讲。

中国宏观基本面，仍在持续修复。

6月30日上午9点，国家统计局公布制造业PMI。6月份该数据高达50.9%，环比提升0.3%。这是连续2两个月环比下滑后首度回升，大超市场预期。

PMI是环比指标，环比提升意味着中国经济基本面还在继续修复，继续向好。这是7月股市走强的基本面支撑！

再看流动性。

6月18日陆家嘴论坛上，央行行长易刚明确给下半年的货币政策定了调：将保持流动性合理充裕。

不过，在大的资金宽松背景下，流动性仍有边际收缩的迹象。我们先看债券市场，10年期国债期货价格从4月底的103.485一路下杀至昨日的98.58,最深跌幅高达4.7%。该跌幅非常明显，导致债市已经逼近牛熊分界线了！

债券价格持续走低，收益率反之持续飙升。10年期国债利率已经从4月底的2.503%左右攀升至当前的3.14%，上升了63.7bp，幅度非常之夸张。

从债券市场交易的角度看，一方面由于经济基本面边际向好，股市向好，债券受到抛压。另一方面，也侧面反应出央行下半年虽然仍然保持整体宽松，但会有一些边际收紧货币的趋势。

最后，来看看非常亢奋、甚至有点极端化的市场情绪。先看交易额，连续7个交易日破万亿元。其中，7日和9日甚至突破1.7万亿。今日，大盘下跌，成交额仍然超过1.6万亿。

再看融资余额，6月底1.13万亿，9日已经飙升至1.28万亿，几天时间飙升1500亿元杠杆资金。以上两个数据，均能证明市场情绪非常高涨，是一场实实在在的牛市行情资金量。

综合以上3个维度来看，牛市的基础还在。因为新冠疫情早早被控制，中国经济基本面强势修复，加之货币整体宽松的环境，以及被吊起来的高亢市场情绪。

减持、IPO提速均会给行情带来压制。对了，7月份解禁市值已经逼近6000亿元，也成为短期市场回调的一股压力。

当然，牛市行情肯定会有波折，不可能天天涨，亦需要时间去积淀。并且上层也想要的是慢牛，近期疯牛缓一缓也是好事，会给后来者一些及时上车的机会。

牛市才刚刚开始，有仓位的坐稳了别轻易被震荡下了车。但最好别边涨边猛加杠杆，毕竟牛市才是不少散户亏钱的根源。

进入7月，A股行情启动，K线的形态明显打开；月初至今，上证综指涨幅已经高达11.7%，一改上半年半死不活的状态。

今天上午，散户火速入场。由于开户的人太多，交易过于频密，许多券商服务器宕机，这是牛市的典型现象。

市场节奏切换太快，许多人前一天还觉得行情在骗人，今天就觉得再不冲进去就错误1个亿……

行情火爆，从成交量可以看出。今天沪深两市总共成交1.56万亿，创5年新高。上次录得如此高的成交量，还要回到2015年7月那个激情似火的夏天。

毫无疑问，这一轮牛市是大盘白马蓝筹股带动的，以上证50指数为代表。以6月30日收盘2942点计算，到今天3374点，一周不到的时间里，上证50指数已经涨了14.7%；且距离2015年牛市的顶部位置（3492.82点），只有咫尺距离。许多5年前被银行保险券商地产套住的股民，今天也基本上到了解套的边缘。

对此有人说是风格切换，有人说是流动性丰盈造成的；在我看来，这些只是表面上的原因。这一轮白马蓝筹股走强，背后有深刻的经济周期的逻辑。

归纳上证50这一轮大涨的原因，第一是补涨，第二是周期回归。

（1）补涨

今年A股全球表现最好已经是毋庸置疑的，这是受全球疫情形势所决定的。

这一轮疫情，中国发现最早，最早采取严厉措施，迅速遏制，目前经济已经全面重启；相比而言，欧洲刚刚放松隔离限制，而美国、巴西、印度、俄罗斯等人口大国还在深陷疫情泥潭。

但是，A股此前的行情，依然延续2019下半年的结构性特征，即中小创优于大白蓝。这种结构性行情的原因也很容易理解，投资者对于疫情以及疫情对经济的影响心里没底，因此倾向于持有增长逻辑的标的，而不愿意持有盈利逻辑的标的。

然而这个逻辑在6月底出现了松动。首先是6月PMI数据超预期，以及3月、4月和5月持续三个月的经济数据稳步走强，经济复苏的逻辑一遍遍确认，而二次探底的风险越来越低。

其次是金融机构持仓调整。上半年许多持有中小创股票的机构，在年中盈利兑现，转而持有相对低估的大白蓝（金融地产股），于是促成了7月1日当天明显的风格切换行情。

第三，更重要的是，银行地产一涨，就带动大盘涨；大盘一涨，散户就发现行情来了，于是纷纷进场，成交量放大，赚钱效应显现，市场的自反馈形成。这样，牛市说来就真的来了。

（2）周期回归

我在之前许多篇文章中（《债股背离，提示一个重要的信号！》《A股“七翻身”，风格切换？沪指重上3000点！下半年股票应该怎么买？》）提到，假如没有疫情的话，2020年本是全球经济的复苏之年。疫情使得这一波复苏开启的时间节点后延，并且使复苏的低点更低。

但是，周期可以延缓，但不会消失；说白了就是该来的一定会来。就像我之前说过，这一轮暴跌躲不过，疫情只是神助攻；这一轮复苏也同样是躲不过的，即便疫情闹得再凶，该复苏还是会复苏，再走向繁荣。

再举一个例子，2015年两轮股灾，加上2016年初熔断，中国股市可以说是信心全无；但是，2016年是全球复苏之年，这是周期，会延迟但不会消失；其实2016年二季度开始，已经是新一轮全球扩张周期开启的时间节点，股市是必然会走一波牛市的，尽管这波牛市到2017年中才有点模样，而且持续时间不长，到2018年初又扑街了。

总之，这一轮牛市，有着背后深层次的经济上的原因，即周（经）期（济）回（复）归（苏）。

有三个迹象提示除了这一轮中国的经济复苏。首先是利率抬升，货币政策转紧。

我在之前的文章中分析过，利率抬升分为两种，一种是央行为了抑制资产泡沫和投机的人为调整，一种是经济走强的自然结果。其中前者会导致股市扑街，资产价格下跌；而后者往往不但不会打压股市，反而会支持股市走强。今年6月份以来的利率抬升和货币政策收紧，就是对经济走强的确认。

其次是大宗商品价格普遍反弹。经历了4月下旬油价暴跌的事件，到目前原油价格（WTI）已经回到40美元左右并稳定。原油是工业的重要能源品，油价能够稳定，也在一定程度上反映了经济扩张的需求趋稳。

第三是经济数据持续走强。6月财新中国服务业PMI为58.4，几乎创10年新高，而官方服务业PMI为53.4，也明显呈现向上趋势。

6月财新制造业PMI为51.2，自疫情以来几个月呈现上升趋势。这些现象都反映出中国经济复苏的内在动力。

既然是复苏，那么就不是芯片、5G、新经济、疫苗等一小部分产业的利好，而是整个经济全局的走强，其中最主要的就是制造业和建筑业，而这些又都与原材料、能源、金属等行业相关，同时对贷款融资的需求增强，因而形成了对钢铁、有色、煤炭、银行、券商、保险等行业的全面利好。

熟悉A股的朋友知道，上证系的股票以工业、能源、金融、地产为主，而这些又被统称为周期股。每一轮大盘（上证）的牛市，都与周期回归、周期股的崛起分不开。

没有周期股的集体大涨，大盘的牛市是不存在的，最多只是中小创玩玩，还被许多批评家说成是“瞎JB炒作”。相反，只有周期股起来了，早期是银行地产，后期是煤飞色舞，正宗的A股牛市的味道才算是真的来了。

回顾最近10年A股的历史，每一轮牛市都有周期股的参与，其背后都是一轮或长或短的经济周期。

第一轮牛市是2009年。和现在一样，2009年是复苏之年。在全球金融危机之后，4万亿的财政刺激之下推动的资产价格大涨；当时由于政策工具不足，未能很好地引导资金流向，于是形成了强烈的通胀，“姜你军”、“蒜你狠”、炒大葱、炒白糖……以及房价大涨，倒逼政策转紧。于是2010年4月，“地产国十条”推出，政策收紧，市场以大跌告终。

第二轮牛市是2014年，是经济繁荣的逻辑。那一轮繁荣从2012年推出鼓励经济结构改革的“大众创业，万众创新”政策为标志。随着经济走强，到2013年中的期间，出现了一轮剧烈的“钱荒”；到2014年6月大降准发动起疯狂的牛市，但最后结果并不好。在我看来，2013-2014年货币政策有一定误判；事实上，2013年货币应该松，但当时太紧了，相反2014到2015年货币政策应该逐渐收紧，这样牛市以有序的方式发展，不至于暴涨暴跌，坑了不少人。

第三轮牛市是2017年，是全球流动性收紧之下的特殊牛市。那一年只有“漂亮50”在上涨，而中小创因流动性枯竭和持续阴跌。记得那一年有个指数叫“三板做市（899002.CSI）”因令人绝望的阴跌而出了名。随后，流动性一宽松，这个指数就慢慢地涨起来了^^

那一轮行情的背景尽管是流动性收紧，但仍然走出了一波牛市，特别是2018年初那一轮“沪指十四连阳”，也是有模有样的；但随后就扑街了，2018连跌了一年。事实上，2016~2019年也是一轮短周期，2016年二季度是那一轮周期开启的时间点。

根据美国经济学家约瑟夫·基钦的理论，人类经济现象存在3年一轮的短周期（库存周期），而法国经济学家尤格拉提出10年一轮的资本开支周期（也叫金融周期）；前面回顾A股最近10年的三轮明显的行情，也恰巧与基钦提出的3年一轮的周期暗合。所不同的是每一轮行情在金融周期中对应的位置。

尽管每一轮周期中，国家经济的内部条件、外部条件、财政、货币政策都有较大的不同，但还是那句话，周期可以推迟，但不会消失；该来的一定会来。周期上行的时期，只要货币政策不乱来，一般来讲，牛市还是会如期而至的；所不同的只是牛市开始和结束的时间，以及期间的涨幅不同罢了。

当然，通过周期去分析大盘，只是众多股票分析方法中的一种。除了周期分析，从公司基本面去计算内含价值，然后根据市盈率/市净率/市销率等指标去估算市值，是更常用的方法，也更加直观。

还可以通过技术面去分析，例如上证综指月线从2008/2015到今天这一波漫长的三角收敛，走到2020年7月即将迎来突破，等等。

还是那句话，股票永远是人的游戏，任何分析方法，都要避免和克服人性的弱点：恐惧与贪婪。

价值投资大师格雷厄姆曾经也说过：其实大多数普通投资者亏钱不是在熊市，而是在牛市。第一是频繁操作亏损，第二是过早地止盈，然后在高位被套。

记得2015年那一波牛市，有一句扎心的话，叫做：在3000点解套，在5000点被套牢。这也是说的类似逻辑，在山脚下车，在山顶站岗。毕竟人性如此，看到股票涨了点就想卖，看到跌了点就想买，结果要么过早地下车，要么就是抄底超载半山腰。

最后，结论就一句话：牛市不言顶。只有不在牛市过早地下车，才能逃过最后山顶站岗的命运。