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持有股票的最高标准是看我们是否可以处于一种放松的状态，即无论市场价格涨跌，你自己心中可以做到云淡风轻、闲庭信步。

客户是公司价值的来源，满足客户需求，给客户创造价值，创新驱动价值。

投资的最高境界是资产配置，第二级是仓位控制，第三级才是具体标的的选择。

投资第一课是资产配置；第二课是选行业、选龙头；第三课是寻找错配的投资标的；第四课是企业估值。

企业估值

第一点，限制投资企业的范围，只找能力圈内的企业，找行业龙头，这样下来可以过滤掉90%的企业，只剩下10%的企业。从财务指标上来讲，用ROE指标的5年均值达到15%作为筛选指标，筛选出来的企业大多都是优秀的企业，不是小而美就是大而优，这样就大大降低了估值的难度

第二点，综合考虑行业的发展前景、行业的竞争格局、企业的综合竞争优势、企业的管理水准，并对企业的成长性和竞争优势的持久性做出评估。

第三点，采用综合估值法对行业进行分类，对不同的行业采用不同的估值方法，

最容易出现错配的赌注的地方是大熊市的底部，此时基本上80%的股票都处于低估状态，错配的赌注比比皆是。

第二个发现错配的赌注的地方是陷入困境的行业或者陷入困境的企业。

第三个发现错配的赌注的地方则要难得多，即企业的成长性和成长的持久性远超市场的正常预期，即我们常说的超级白马股。

第四个发现错配的赌注的地方则是相对管理层改善的平庸的企业，这种投资模式里面管理改善是关键指标。

满足大行业和好行业标准的有以下几个行业：消费品行业、医疗保健行业、能源行业、高科技行业、金融行业、优势制造业。

股票投资的前提是将投资标的限制在自己相对能够看懂的行业和企业里面，这样就大大降低了投资的难度，寻找有发展前景的大行业里的龙头企业就是一条捷径

行业发展具有三个阶段：第一个阶段是野蛮生长时期。行业快速增长，行业容量快速增加，大量投资纷纷介入抢夺增量市场，这时候大家的日子过得都不错，都在快速增长。第二个阶段是行业整合期。这时候行业增速开始降低，但龙头企业开始整合市场，通过提高市场占有率开始挤压式增长，这个时期只有行业龙头可以获得确定性的增长。第三个阶段是胜者为王。通过行业整合以后，行业内的竞争态势大大降低，竞争格局开始良性发展，行业龙头企业的毛利率和净利率水平开始快速提升，利润增速显著高于营收增速。

从行业发展的三个阶段来看，最大的受益者都是行业龙头，每一个阶段的成长性都是超越行业的

所谓龙头企业未必是行业内最大的企业，而是行业内综合竞争力最强的企业

投资的核心在于风险可控前提下获得合理的收益，而不是所谓的收益最大化

投资的本质5——逆风飞扬

第一点，必须对企业有深入的了解。第二点，锚定价值，就是企业估值。对企业有深入的了解，有相对合理的估值体系，价值锚定后，剩下的事情就是守株待兔了。第三点，心理修炼。逆向投资本质上是违反人性的，需要做个孤独的前行者。第四点，现金。

投资的最高境界是资产配置，第二级是仓位控制，第三级才是具体标的的选择。

以股票的合理估值作为基准点进行仓位管理非常重要，高估值时低仓位，低估值时高仓位，可以过滤掉许多市场风险，但硬币的另一面则是在牛市里会降低投资回报率。

个人的经验是将仓位控制在30%～100%，在低估值区域仓位是可以加到100%的，如果股市进一步下跌，完全可以利用融资资金介入，在高估值区域仓位完全可以降至30%左右，牛市不言顶，以30%的仓位迎接不可预知的顶部区域完全没有问题，当然仓位逐步降至10%或者完全空仓也没有问题。总的原则是低估值高仓位，高估值低仓位

价值投资不等于长期持股，长期持股仅仅是一种思维方式，一切都基于估值，如果10年的预期1年就实现了，那就卖出好了，如果估值始终合理而企业一直在成长和发展，则可持有10年或者20年

优质的股票资产可以提供日常生活所需的现金流，而投资房产的现金流非常有限，对改善平时的生活质量没有什么帮助

投资股票的买入时机一般来讲只有以下4种情况：①大盘处在熊市底部区域；②行业性利空因素或者行业处于发展的低谷期；③公司偶发性利空事件；④相对于巨大的发展前景，公司的估值处于合理价位。除了以上4种情况，其他时候买入股票都属于输家的游戏。

大盘在底部区域+投资现金流管理能力+逆向操作的心理=本垒打。

个人认为最好投资行业龙头，行业龙头抵御风险的能力是最强的，反弹力度也是最大的，千万别投风暴眼中的企业（比如三鹿奶粉、酒鬼酒），这些企业是有倒闭风险的，远离风暴眼，投资行业老大，是最佳的投资选择。

投资处于低谷期的强周期性行业需要注意两点：①行业陷入大面积亏损，行业龙头的市值跌破净资产，这是投资的先决条件，在1倍PB附近买入强周期性股票可以规避90%以上的投资风险；②投资行业龙头，如果一个企业在全行业都陷入亏损状态时还可以保持盈利，说明这家企业具有巨大的竞争优势，在行业反转以后利润会暴增

仓位管理的第一条原则是低估值高仓位，高估值低仓位，仓位可以在10%至100%之间做调整。

仓位管理的第二条原则是合理的现金流管理。第一点，必须配置一部分高息股票。高息股一方面可以提供生活资金的来源，另一方面可以提供加仓资金。个人建议可以配置20%～30%的高息股。第二点，70%的长线资金+30%的短线资金。70%的资金可以长线布局，以5到10年的眼光来看待投资企业，这部分资金轻易不动，只有一个卖出理由：严重高估了。30%的资金可以短线布局，以1到3年的眼光来看待投资企业，这部分资金比较灵活，可以创造出强大的现金流。30%的资金在低估区域至少可以相当于50%的购买力，

仓位管理的第三条原则是逆向原则。

筛选企业的第一条指标是ROE≥15%。第一点需要强调的是ROE指标最好是5年均值，最低也是3年均值，再低就没有意义了，再低就不能认定企业ROE的长期发展趋势可以在15%以上。第二点需要强调的是ROE的质量，即净利率、财务杠杆、资产周转率三者是否合理。第三点需要强调的是对ROE发展趋势的判断。第四点需要强调的是ROE指标有滞后效应，对于ROE指标持续向好的企业，重点是找到企业基本面改善的有力证据，可以提前上车，

筛选企业的第二条指标是找到清晰可辨的企业“护城河”。

筛选企业的第三条指标是企业具备优秀的企业管理人+优秀的企业管理机制。第一点是观察管理层是否大量持股，第二点是观察管理层是否有股权激励。第三点是观察企业的管理层级，管理层级多的企业必定官僚作风盛行，管理效率低下。第四点是观察企业的产品定位和营销定位。第五点是观察企业家平时的采访和发言，是否有很好的战略眼光，是否有产品情节，是否可以做到言行一致，是否有利益以上的追求。通过长期的跟踪和观察，大抵可以判断出对方是否是一个优秀的企业家。第六点是观察企业是否在内部实行合伙人管理机制

降低投资难度的第一个方法是限定行业。本人将投资限定在六大行业：①能源；②科技；③金融；④消费；⑤医疗保健；⑥优势制造业

降低投资难度的第二个方法是限定企业。再增加第四条筛选指标：投资行业老大或者行业内综合竞争力最强的那家企业。

降低投资难度的第三个方法是限定买入价格。第一点就是不在高估值区域买入，不在低估值区域卖出。第二点是我们需要知道股票投资收益的来源：①企业发展的收益；②企业分红收益；③估值提升的收益。

防止财务“爆雷”的第一点是检查经营现金流与净利润的匹配度，最好观察最近5年的平均数，可以规避干扰因素。规避经营现金流与净利润匹配度差的企业可以规避掉大部分不合格的企业

防止财务“爆雷”的第二点是规避高有息负债类企业。

防止财务“爆雷”的第三点是规避高商誉类企业。体现在财务报表上的商誉都是溢价收购产生的，所以分析企业的高商誉首先需要分析企业高商誉收购的合理性，否则很难说高商誉一定是坏事。

防止财务“爆雷”的第四点是规避高存货和高应收账款类企业。

防止财务“爆雷”的第五点是规避大存大贷的企业。

防止财务“爆雷”的第六点是用定性分析指标去排雷。

困境反转型投资策略。

困境反转型的第一种情况是行业出现危机状态，导致企业利润大幅衰退甚至出现亏损。

困境反转型的第二种情况是周期性行业处于低谷状态。反周期投资是投资周期性行业的不二之选

困境反转型的第三种情况是偶发性事件或者企业经营自身问题导致企业业绩大幅下降。

困境反转型投资难度的第一点是心理层面的，投资者必须做好充分的心理准备。第二点是反转的不确定性。第三点是时间的不确定性，需要有长线资金做支撑。投资困境反转型股票至少要有三年的长线资金准备，否则最好别碰，买入就反转属于运气使然，做好打持久战的准备才有可能取得最终的胜利。

降低困境型反转型股票投资难度的第一个方法是投资龙头企业。第二个方法是从终局看问题。第三个方法是等待催化剂事件的出现。第四个方法是从管理角度看问题。第五个方法是足够低的买入价格。对于周期性行业而言，如果行业龙头股票价格跌破净资产就属于足够低的价格了，此时买入属于低风险高收益，价格已经补偿了所有的风险，买入是唯一的选择。

股市里黑马最终变成白马的凤毛麟角，属于极低概率事件，所以抓黑马在投资上没有任何意义，投资白马股才是正道。

何为价值股？本人对价值股定义如下：①企业所处的行业渗透率很高，一般已经达到了70%以上，企业的市场占有率已经基本到顶，进一步提高的空间有限；②ROE指标大于15%，ROE低于15%的企业排除在外，这样的企业缺乏投资价值；③分红率大于5%，分红收益是价值股很重要的一块收益来源，所以确保5%的分红收益是非常必要的；④5%～10%的成长性，确保一定的成长性是必要的，除了分红收益，也需要一定的成长收益作为补充，如果是零成长的企业，一点想象空间都没有，那真的缺乏投资价值；⑤15倍PE以内的价格，一般来讲资本市场对价值股的估值在5至15倍PE之间，超过15倍PE就不能算是价值股了。

何为成长股？本人对成长股定义如下：①行业渗透率和企业的市场占有率均有一定的提升空间，企业成长的天花板还没有到来。②ROE指标大于15%，这是基本的指标；对于个别处于高速成长期的企业，如果企业管理层优秀、有清晰可见的独特的竞争壁垒存在，ROE指标可以放宽到10%以上，前提是自己对企业非常了解，对企业未来的发展判断非常清晰。ROE指标低于10%的企业，一票否决，完全没有分析的必要性。③成长速度大于15%。这条指标是对成长股的基本要求，也是价值股与成长股的分水岭，是非常重要的筛选指标。④清晰可见的企业竞争优势。成长有可能创造价值，也可能毁灭价值，判断标准就是企业是否具备清晰可见的竞争优势⑤合理的资产负债率。⑥合理的买入价格。

问题清单一：过滤掉90%的企业

（1）ROE小于10%的企业不投资；

（2）吹牛的企业不投资，比如三聚环保、康得新、康美药业、乐视；

3）经营转型的企业不投资；

（4）行业三甲之外的企业不投资；

（5）自己看不懂的企业不投资；

（6）涉嫌财务造假的企业不投资。

问题清单二：谨慎选择投资标的
（1）对外收购野心大的企业谨慎投资；

（2）有息负债率高的企业谨慎投资；

（3）商誉占比高的企业谨慎投资；

（4）商业模式复杂的公司谨慎投资；

（5）多元化扩张的公司谨慎投资（相关多元化扩张的公司除外）；

（6）行业老二和老三谨慎投资；

（7）ROE介于10%至15%之间的谨慎投资，除非估值低或者发展潜力巨大；

（8）大股东股权质押多的公司谨慎投资。

问题清单三：买入之前最后的检查清单，选择长期投资标的

（1）时间是企业的朋友还是企业的敌人？

（2）价格继续下跌有没有继续买入的信心？

（3）企业的估值是不是便宜？便宜的基本概念就是未来3年市场估值没有向下修复的空间。

（4）对企业有深入的了解，是否能“真正”看懂公司？

（5）是否具备独一无二的企业“护城河”？定性分析企业时最为关键的一条就是企业是否具备独一无二的竞争优势，定量分析指标最为关键的指标是ROE大于15%，能够通过这两条指标体检的企业一定是一家优秀的企业，有可能买贵，但一定不会买错。

（6）对已经持有的股票心理上是不是有一种放松的状态？

（7）是平庸的机会还是绝佳的机会？

（8）以长期的视角来看，5年之后的企业是不是比现在更好？

（9）是平庸的企业还是优秀的企业？

（10）最后一问：买到垃圾？买得太贵？投资周期太短？（造成投资亏损的三个原因：看错了；估值太高；投资周期不匹配。）

5种比较好的卖出时机：①买错了，认错及时出局；②基本面发生了变化；③发现更好的投资机会；④股票严重高估；⑤从仓位管理的角度出发，需要降低仓位。除了以上5种情况，其他时候都不应该卖出股票。

估值是永远的锚，高估值低仓位、低估值高仓位是基本策略。在熊市里随着估值的下跌而逐步增加仓位直至满仓，在牛市里随着估值的提升而降低仓位，直至20%～30%的最低仓位。熊市里可以加到满仓，而在牛市里绝对不能将仓位降至0，个人认为最低仓位也应该保持20%～30%

投资本质上是赚取三部分收益：分红收益、企业成长收益以及市场收益。

企业存在的基本价值是满足客户的需求，而优秀的企业在满足客户需求的同时，还可以为客户创造价值

投资需要思考的一个维度是行业，首先做到对企业所处的行业有非常深入的了解，其次才是对企业本身的深入分析

行业思考的第一个层面是周期性因素。一般来讲，弱周期性行业的市场容量逐步增大或者保持相对稳定，投资的确定性较高，所以适合长线投资；强周期性行业周期波动明显，企业的利润波动非常大，反周期投资是不错的思维方式，PB是最好的估值指标，所以适合阶段性投资，

行业思考的第二个层面是行业竞争的核心因素。

行业思考的第三个层面是行业渗透率和企业的市场占有率。一般来讲，渗透率在10%以内属于导入期，能否成为行业发展的主流具有不确定性

行业思考的第四个层面是行业的竞争格局。行业的竞争格局决定了行业的利润率，在好的行业竞争格局中企业可以大块吃肉，在差的行业竞争格局中只有喝汤的份。最佳的竞争格局属于单寡头垄断格局，行业龙头会获得超常规的发展，

行业思考的第五个层面是行业的进入门槛。

行业思考的第六个层面是行业内的产品是否具有差异性。

投资思考的一个重要层面是企业经营层面，必须像企业家一样去分析企业的经营情况，仔细研读企业财报，分析企业的战略、管理、核心竞争力、财务指标等，

企业经营思考的第一个层面是企业战略和执行力。

企业经营思考的第二个层面是产品聚焦和营销定位。

企业经营思考的第三个层面是企业核心竞争力分析。

企业经营思考的第四个层面是找到企业差异化经营的因子。

投资者对企业进行投资思考时需要从多个角度来分析，其中的一个重要的思考角度就是产品（或服务），产品是一切的根本，产品是本质的东西，所以从某种程度而言，产品力直接决定了企业的优劣。

产品力思考的第一个层面是品牌力。

产品力思考的第二个层面是产品在客户心中的定位。

产品力思考的第三个层面是产品质量和品质感。

产品力思考的第四个层面是客户体验。

产品力思考的第五个层面是通畅的客户反馈机制。

产品力思考的第六个层面是人的因素。

品牌驱动的第一个大类是高端品牌。高端品牌的特征主要体现在以下几个方面：①有品牌光环，产品一般都是溢价销售，体现在财务数据上就是高毛利率的特点；②都有历史底蕴作为品牌支撑，品牌是靠时间打磨出来的；③有一个伟大的品牌故事；④企业会有意无意地营造一点产品“稀缺”的特性；⑤对渠道的要求较低

品牌驱动的第二大类是大众品牌。大众品牌的特征主要体现在三个方面：①品牌知名度非常重要，客户每天都需要看见“品牌”；②品牌的主要目的不是溢价销售，而是扩大销售数量；③渠道和品牌同等重要，缺一不可

研发驱动商业模式的第一个大行业是科技行业。

研发驱动商业模式的第二个大行业是医药行业。医药行业的绝大部分价值都取决于创新药

研发驱动商业模式对于传统行业来说就是产品创新。产品创新的第一个层面是通过创新来降低产品的价格。产品创新的第二个层面是通过创新创造差异化的产品，从而提高产品的附加值。

影响企业价值与估值的因素1——成长性、周期性和不确定性

“成长可以溢价，价值只能折价。”按照巴菲特的估值理论来说，企业的价值等于未来自由现金流的折现值，或者通俗一点讲，就是未来净利润总和的折现值（在企业整个生命周期内，净利润=自由现金流），而影响未来利润的主要因素就是成长性

企业的周期性是影响市场估值的第二个主要因素。弱周期性的企业具备良好的可预期性，利润具备可累积性，天然具备高估值的基因；强周期性的企业利润波动巨大，可预测性非常差，

商业模式的第一个缺陷是经营现金流和利润不匹配。有些企业利润虽然保持高速增长的态势，但经营现金流只有利润的一半或者直接为负值，这些企业投资价值几乎等于零，

商业模式的第二个缺陷是设计得过于复杂。一般来讲，好的商业模式都是偏简单的，简单的商业模式有助于企业在某一个方面取得突破以后，通过时间的累积效应，形成强大的竞争力，比如品牌消费企业、低成本制造企业、研发驱动的企业、平台聚合型企业

商业模式的第三个缺陷是容易产生高库存。这一点表现突出的行业是电子行业和服饰业，两者都容易产生高库存，而且库存产品容易快速贬值，造成巨大的损失

商业模式的第四个缺陷是高有息负债。高负债的企业背负高昂的财务成本，一旦企业经营不善或者行业处于下行期，企业会举步维艰，甚至倒闭。

商业模式的第五个缺陷是无法构建商业护城河。商业护城河是企业超额利润的来源，缺乏商业护城河的保护，企业的利润迟早会走向平庸化，最终变成商品类企业，陷入价格竞争的泥潭

（1）投资者的收益的来源有以下三种：①企业分红收益，属于保底收益；②企业成长收益，属于长期收益；③市场估值提升的收益，属于市场收益。投资的本质是获得企业发展壮大的收益，所以基于成长的投资模式才是主流模式；分红收益可以帮助我们度过漫长的熊市，所以基于分红的投资属于防守型，可以帮助我们活下来，属于补充性投资。

（2） 5%的分红收益率是投资底线，利润能够保持5%～10%的增长是最佳选择，但利润不增长也没关系，但一定不能衰退（微幅衰退是可以接受的），否则分红投资的逻辑就不成立了。

（3）从静态估值的角度来看，价值股是投资者的合理选择，但从动态估值的角度来看，成长股才是最佳选择，毕竟未来自由现金流的折现最大值才是最好的选择

（4）价值股适合阶段性持有，不适合长期持股。价值股属于防守型投资，是为了在熊市中得到分红收益，一旦市场估值提升，估值达到合理状态或者稍微高估的状态，一定是卖出的，这样可以提高阶段性的收益率。

（5）5%的分红收益、估值处于历史低估值区域是价值股投资的两个前提

第一点，分红股收益来源=分红收益+估值提升收益，当估值提升到一定程度，一定是要卖出的，分红股只适合阶段性持有，长期持有得不偿失。事后来看，双汇股价跌到了21元左右，又回到了原点。

第二点，分红股的买入条件要相对严苛一点，5%的分红收益是硬指标，不能轻易降低标准。市场之所以给分红股低估值，是因为企业缺乏成长性，低估值是合理的。

第三点，对双汇的投资买入点位和卖出点位都是非常合理的，买入时符合典型的分红股估值标准，卖出时是因为不再符合分红股的持有标准。

第四点，双汇作为肉制品老大是不合格的，作为老大一定要负起老大的责任，即将肉制品品类做大，双汇在高温肉制品容量见顶的情况下，并没有积极地在低温肉制品上发力，带领小伙伴们将低温肉制品做大，这是老大的失职。

第五点，行业发展的另一个方向是屠宰业集中度的提升，双汇同样没有发力，仅保持15%的增长率，严重不合格，所以双汇的管理层只能算是合格，并不算是优秀的管理层。

第六点，双汇虽然是唯一的肉类加工的全国性品牌，但相对地方性品牌而言，并没有产生品牌溢价，即双汇的品牌营销做得并不好，只是品牌知名度强一点，而品牌的美誉度一般，这与双汇长期的低营销投入是有关联的，但受益于单寡头的行业格局，双汇活得还不错。

第七点，双汇的产品力一般，创新能力一般，是一家相对“平庸”的消费品公司，中规中矩的发展是大概率事件，难有意外之喜。

价值股的特点是低成长性、低估值以及高分红，所以价值股就是分红股，分红收益是主要的收益来源。

本人对分红股的投资模式总结如下：①行业渗透率以及企业市占率分析，主要分析企业的发展空间还有多大。②分红率大于5%，这是分红股投资的基本条件。③5%～10%的成长性。企业最好有一定的低成长性，这样还会有一定的成长性收益，如果成长性等于零勉强也可以接受，但利润负增长是不可接受的，分红投资的逻辑基础将不复存在。④ROE大于15%。一般的分红股都可以满足这个指标⑤15倍PE以内的价格。因行业而异，消费类可以保持在15倍PE，公用事业类最好保持在10倍PE以内，金融股则在5倍PE以内

投资者收益的来源有以下三种：①企业分红收益：保底收益；②企业成长收益：长期收益；③市场估值提升的收益：市场收益。

第一点，对于周期股的反周期投资大逻辑是对的。周期股的唯一投资机会就是反周期投资，如果周期节奏踏错了，满盘皆输，反周期投资，阶段性持股是周期股投资的不二法门。

第二点，买入价格明显偏高。回头来看3倍PB的估值明显偏高，当时的估值体系完全不成熟，放在当下的市场估计会惨败，好在通过学习不断进化，总算没有被市场消灭。1倍PB以内才是周期股的最佳买入点，周期股投资最忌讳的是买入时机过早或者价格偏高，这会严重侵蚀投资回报率，导致投资失败。

第三点，上一轮牛市的大牛股一定不是下一轮牛市的大牛股，甚至是相反的。海油工程周期反转叠加大牛市行情市值并没有创新高，只能算是很一般的走势

第四点，周期反转具有不确定性。

第五点，海油工程的投资过程是非常煎熬的，比大秦铁路的投资更难受。周期股的周期反转具有不确定性，即便周期反转了股价也未必会上涨，也就是说即便你判断对了，也会是一笔失败的投资，所以对于周期股投资要慎之又慎

投资周期股，只有在赔率和概率都比较高的时候才可以介入，宁可错过、不能买错是投资周期股的正确心态。

对周期股的投资模式总结如下：①高市盈率期间可重点关注一下，低市盈率期间尽量避免；②1.5倍PB是买入周期股的最高估值，1倍PB以内才是不错的投资机会，可以错过，但不要买错；③投资龙头是不二之选，在周期底部许多企业会破产的，只有行业龙头才会平稳度过艰难时刻；④不是每个周期性行业都可以投资的，只选择自己比较了解的行业投资，缩小范围，提高概率。

（1）反周期投资是关键。周期一旦踏错，投资失败的概率很大。识别周期是投资的第一要务，对行业的理解很关键，行业处于低谷期是投资介入的前提，但并不是介入最佳时机，最佳时机出现在行业内大部分企业处于亏损状态的时候，那时候一部分企业会出清，行业才会出现反转的机会。

有些周期性行业相对容易判断，比如证券行业、煤炭行业、水泥行业，低谷期清晰可见，行业反转也比较快，限定行业，投资自己熟悉的行业，提高投资成功的概率。（2）限定行业，并不是每一个周期性行业都值得投资。

（3）PB是最佳估值指标。1.5倍PB应该是介入周期性行业的最高估值了，1倍PB以内隐藏着巨大的投资机会，股价跌破净资产意味着企业融资困难，行业出清的机会很快就会出现

（4）龙头企业是最佳投资标的。

（ 5）周期股并不是主流的投资标的。周期翻转具有不确定性，介入得太早会损失时间成本，介入得太晚蕴含着巨大的风险

（6）投资者投资周期性行业是比较煎熬的。第一，周期性行业的底部很难判断，买入之后被套是常态；第二，周期反转的时间不确定，有时候市场长时间在周期底部徘徊，对投资者是一种煎熬；第三，周期高点不好确定，卖早了或者卖晚了都是常事，会有很强的挫败感，而且属于靠天吃饭，企业主观经营方面能做的事情不多，

几年，投资者根本没法把握，比如有色金属行业、贵金属行业，一个完整的周期长达十几年，根本无从下手。钢铁行业也是一个艰苦的行业，好日子有限，坏日子无限，行业退出门槛高，周期反转迟迟不能兑现。相反，有些周期性行业相对容易判断，比如证券行业、煤炭行业、水泥行业，低谷期清晰可见，行业反转也比较快，限定行业，投资自己熟悉的行业，提高投资成功的概率。

（3）PB是最佳估值指标。1.5倍PB应该是介入周期性行业的最高估值了，1倍PB以内隐藏着巨大的投资机会，股价跌破净资产意味着企业融资困难，行业出清的机会很快就会出现，此时，优选个股，会发现不错的投资机会。

（4）龙头企业是最佳投资标的。在周期底部，经营不善的企业是会破产的，最先倒闭的是中小企业以及经营效率低下的企业，龙头企业倒闭的风险几乎为零，所以投资龙头就有了某种隐形保护因素，虽然行业好转以后，龙头企业的反弹不是最大的，但不会有出清的风险。投资过程中首先要规避风险，其次才考虑盈利的问题。从稍微长一点的周期来看，投资龙头企业也是收益最高的一种方式，最近几年周期反转的海螺水泥、三一重工、潍柴动力等，无一不是市场上的明星企业。

（5）周期股并不是主流的投资标的。周期翻转具有不确定性，介入得太早会损失时间成本，介入得太晚蕴含着巨大的风险，以上这些特点都增加了投资的不确定性，所以周期股投资并不是一种很好的投资方式。投资者保持淡定平和的心态，反而会发现一些不错的补充型投资机会。

（6）投资者投资周期性行业是比较煎熬的。第一，周期性行业的底部很难判断，买入之后被套是常态；第二，周期反转的时间不确定，有时候市场长时间在周期底部徘徊，对投资者是一种煎熬；第三，周期高点不好确定，卖早了或者卖晚了都是常事，会有很强的挫败感，而且属于靠天吃饭，企业主观经营方面能做的事情不多，属于被动状态

如果投资者对一个企业长期跟踪研究5年，基本上都会找到一点感觉；如果跟踪10年，对企业的经营特性和市场特性就会非常了解，剩下的只是等待时机弯腰去捡钱了。

困境反转的三种情况：①行业出现危机状态导致企业利润大幅衰退甚至出现亏损。②周期性行业处于低谷状态。③偶发性事件或者企业经营自身问题导致企业业绩大幅衰退。

第一点，反转具有不确定性。解决方案就是加强对行业和企业的理解，尽量降低不确定性，实在看不明白的就靠边站，并不是每一次困境都是机会，只抓住属于自己的机会就可以了。

第二点，反转时间具有不确定性。一般基本面的反转周期在3年左右，投资周期至少在3年以上，这对资金提出了要求，没有3年以上的长线资金支持，勿碰困境反转型投资。

第三点，心理层面做好充分的准备。股价长期在持仓成本线以下、反转时间的不确定性、能否反转的不确定性，以上三种情况对心理是一个巨大的考验。

降低投资难度的办法：①降低困境反转型股票投资难度的第一点是投资龙头企业；②降低困境反转型股票投资难度的第二点是从终局看问题；③降低困境反转型股票投资难度的第三点是等待催化剂事件的出现；④降低困境反转型股票投资难度的第四点是从管理角度看问题；⑤降低困境反转型股票投资难度的第五点是足够低的价格补偿。

困境反转型投资策略是一种高收益的投资策略，同时也会有一种被煎熬的投资过程，在没有反转以前，投资者内心是非常煎熬的。困境反转型投资策略是一种赔率更高，但概率一般的策略，所以核心问题是在保证赔率的前提下提高概率，降低投资难度本质上就是提高反转的概率。

中信证券的投资逻辑来看,典型的周期股操作方法

第一点，典型的周期股。券商的周期性非常强，熊市大跌、牛市大涨是铁律。券商股是相对容易把握的周期股，基于估值体系下的买入和卖出准确率相当高。

第二点，预测牛市不靠谱。

第三点，PB是最佳估值指标。1.2～1.3倍PB是中信证券极端估值区域

第四点，投资龙头企业是最佳选择。中信证券是行业当仁不让的龙头企业，虽然估值上没有太大变化，但底部在不断抬升，即每股净资产在稳步增加，驱动股价逐步提升

第五点，仓位决定了收益。

第六点，不败而后胜。极端估值区域是非常重要的买入参考点，在极端估值下买入基本上可以避免深度套牢，可能会有10%～20%的亏损，但至少有翻倍的潜力，属于赔率和概率俱佳的时刻。

投资中国平安的逻辑如下。

第一点，保险业是个大行业，而且在中国还是个朝阳行业，所以对于这个行业一定是要投资的

第二点，中国平安就是本人找到的那家公司，其综合竞争力行业第一

第三点，中国平安业务层面的确不错，但在资本市场，它却属于典型的周期股，牛市上天，熊市入地，所以买入的安全边际是要遵循的，本人的经验是每次跌破其内含价值就买入，积累筹码，等待牛市的兑现

平安的劣势在哪里？

（1）牛熊市股价波动幅度巨大，买错了损失巨大，所以买入点的选择是关键。

消费行业简单来讲，主要强调的是“三力”，即品牌力、产品力和渠道力，三者相当于三角形的三个边，只有三个边都够长，圈成的面积才足够大

商业知识才是股市投资的最大门槛。商业知识的积累属于真功夫，没法投机取巧，一方面需要阅读大量的管理类、行业类、经济类、商业类书籍；另一方面需要研究大量企业的财报，将商业知识和企业财报相互验证，将商业知识融入投资策略中，日积月累，最终有所成。

第一点，对次新股的投资要慎重，上市3年以内的次新股要谨慎再谨慎。股票上市相当于对外卖出股权，对企业进行包装和美化以便卖个好价钱是合理的选择。观察次新股的表现，一般第一年表现良好，第二年表现尚可，第三年原形毕露，经过三年基本可以还原企业的真实情况，所以很多投资者不碰三年以内的次新股是有原因的

好价格+好企业才是一个好的投资选择

投资标准是很重要的，设定标准太高，你或许仍然持观望态度，设定标准太低，你将会立刻全力注入资金，然而这与你没有标准的表现并没有多大的区别，经验和全方位的思维是设定标准的关键所在。投资标准的设定非常重要，太低了，你会选入“滥竽充数”的股票；

4种价值陷阱模型：①第一类是被技术进步淘汰的。②第二类是赢家通吃行业里的小公司。所谓赢家通吃，顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。③第三类是分散的、重资产的夕阳产业。④第四类是景气顶点的周期股。在经济扩张晚期，低PE的周期股也常是价值陷阱

还有一类价值陷阱表现为利润小幅度衰退或者利润基本保持稳定但不再继续增长，

价值陷阱的表象是低PE和3%左右的分红收益率，如果利润不可持续，基本面的恶化会使股票越跌越贵；如果利润可持续但不增长，3%的投资收益率不能令人满意；如果是5%以上的分红收益率，阶段性持股是可以的，但如果长期持有则会重新陷入价值陷阱中。

③成长是根，价值是本，成长性可以是零，只要价格足够便宜一样可以买入，但如果成长性是负值，那就是价值毁灭，股价再便宜都不可以碰，适度的成长性+合理的估值是常态，这类企业应该重点关注。

投资失败的第一种情况是买到涉嫌财务造假的股票。

投资失败的第二种情况是买到“垃圾股”

投资失败的第三种情况是陷入“价值陷阱”

投资失败的第四种情况是买得太贵。

投资失败的第五种情况是投资周期太短。从长期的角度来看，优秀企业的股价一定是大幅度上涨的，那么这个“长期”有多长？个人认为至少是3年，5年是最佳考核周期，社保基金一般选择好基金经理以后，考核周期都是5年。所以投资周期至少是3年，没有3年的资金匹配周期，妄言投资！

股票投资两大陷阱

第一个陷阱是技术分析陷阱。技术分析就是垃圾，是投资最大的陷阱，在后来的股票投资中坚决抛弃技术分析，转向基本面研究

第二个陷阱就是管理层的诚信问题（即所谓的老千股）。

股票估值可以拆分为三个因素：市场估值因素、分红因素、企业成长因素。

投资A股市场，仓位管理显得尤为重要，A股市场的特点是股票下跌有底而上涨无顶（这一点与港股刚好相反）。以股票的合理估值作为基准点进行仓位的管理非常重要，高估值时低仓位，低估值时高仓位，可以过滤掉许多市场风险

投资“暴利”的来源

1．企业的成长长期超过市场预期

2．“小票”的高速成长

3．周期性行业的逆转机会

4．熊市底部投资

寻找超级企业家，与赢家为伍，是一条投资的捷径，

真正的价值投资者其实只有一种策略，那就是以价值为锚，逢低买入，逆向投资才是最佳策略。

核心持股的资金占比在70%～80%，非核心持股资金占比在20%～30%，按照杨天南的说法就是守正出奇。核心持股是“守正”，修成正果，赚大钱，前提是不能出错，出错了满盘皆输；非核心持股是“出奇”，赚小钱，积少成多，仓位灵活，可以容错，有时候也会以小博大，赚取大利润。

核心持股大多数时候是可遇而不可求的，具体分析如下：①基本上都是各个行业的龙头企业，投资者对行业和公司的基本面比较明白，分析得比较清楚，能够真的懂。②在等待中获得一个好的价格，然后重仓持有