股票知识 – 诸事要记日拱一卒

投资知识专题学习：如何看估值

作者：天山龙江

有人说CRO、CMO企业都70~80倍了，实在下不去手啊！

一看这样的人就处在价值投资的初级水平，只会看软件，现在就让我告诉你，软件上显示的数据是怎么来的。正确的应该怎么看？

以我使用的华泰证券交易分析系统（专业版II）为例，以凯莱英为例，系统显示的市盈率（动）为71.97倍，市盈率82.12倍。先看看这两个数据是怎么算出来的。

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82.12倍这个为静态市盈率，是根据2018年的净利润算出来的，根据市盈率=市值/净利润，式中市值=351.72亿，净利润=4.2829亿，由此计算可得。

71.97倍这个为动态市盈率，是根据2019年的净利润算出来的，因为2019年净利润还没有公布，系统的计算也是简单粗暴，认为每个季度都是一样的，假定一季度净利润公布了，那全年净利润就等于1季度数据乘以4，二季度净利润公布了，那全年净利润就等于2季度数据乘以2，三季度净利润公布了，那全年净利润就等于三季度净利润除以3，然后再乘以4。

凯莱英2019年3季报净利润为3.6651亿，那么全年净利润为3.665÷3×4=4.8868，根据市盈率=市值/净利润，式中市值=351.72亿，净利润=4.8868，由此计算可得。

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显然，这种动态市盈率计算方法存在很大的问题，比如昭衍新药，第4个季度净利润往往占全年的50%，按它这种计算方法，动态市盈率总是看上去高的吓人，只有等年报公布了市盈率才会降下来，那时候股价早涨上去了，所以最初级的只懂得傻傻的看系统显示的市盈率的人往往错过很多优质股的投资机会。

投资投的是预期，投的是未来，优秀的公司往往会提前反应未来2~3年的业绩增长预期，很多优秀的价值投资人都会采用透支一年业绩买入法来买入心仪的优秀企业。到2020年了，你还按2018年、2019年的市盈率来做投资参考，好机会注定与你无缘。

2019年的最终业绩都没出来，2020年的业绩怎么估算？一种是利用线性外推，比如凯莱英过去3年净利润增速大概在25%~40%，行业好，未来继续高增长可期，那么你可以假定这2年都维持30%的增长，2018年净利润为4.28亿，那么2020年净利润则为7.23亿，由此计算得到2020年动态市盈率为48.65倍。

也可以看机构预测，一般证券分析软件上都有，比如凯莱英机构预测2020年净利润为7.53亿，那么由此计算2020年动态市盈率为46.70倍。

最后再强调一下，估值的关键不是精于计算，而是理解企业，比如估值到底是30倍，还是40倍，还是50倍，在我看来差别都不是特别大，关键在于企业主营业务处于高景气周期，企业在行业内有竞争优势，不是独一无二就是数一数二，或者鹤立鸡群，业绩的持续稳定高成长将化解一时的高估值。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/a65NjdXtUjSelRINhVsY2g

投资知识专题学习：一张财务报表排除95%的垃圾企业

作者：天山龙江

记得《手把手教你读财报》的作者唐朝说“财务报表是用来排除企业的”，进入股市11年来，选股时我看得最多的就是以下这张财务报表（图1），没有之一。今天我想简单地给大家讲讲这张表中我所关注的几个关键财务指标。

图1 选股主要财务指标

1. 初学者如何找到这张表

下载安装华泰证券交易分析系统（专业版II），将你想分析的股票加入自选，然后在左侧会看到“公司资讯”，点击进入，然后点击左下角“港澳资讯”，然后再点击“财务分析”，即可看到这张图。

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图2 查看财务指标路径图

2. 关键财务指标解读

2.1 净利润和净利润增长率

赚钱是一家企业存在的根本原因。净利润是衡量一家企业综合实力最有效的指标之一，实际上股市赚钱最基本的公式：企业市值=估值*净利润，估值不变的情况下，企业市值和净利润成正比。从这个角度看，对于企业盈利能力不论怎么重视都不为过。连续多年的净利润持续稳定增长，才能让我们明确判断出公司所具有的长期竞争优势。需要注意的是，短时间内大幅度的净利润增长，在大多数时候很难持续下去，这种股票在遭遇均值回归的时候，往往会形成比较大幅度的下跌。对上市公司来说，净利润增长最健康的状态，就是常年保持在20%~40%的稳定高速状态，一味的追求净利润高速增长，对投资来说也是一种风险。

2.2营收和营收增长率

营业收入反应的是公司在一定周期内的营业活动中，有多少进账收入。营业收入在扣除了各种成本、费用和税以后，留下来的就是归属于股东的净利润。营业收入增长率是评价企业成长状况和发展能力的重要指标，它通过衡量企业经营状况和市场占有能力，进而可以模拟预测企业经营业务拓展趋势。营业收入增长率越高，表明营业收入增长速度越快，市场前景越好；反之，说明前景堪忧，若该指标小于0，则表明企业的市场份额出现萎缩，是非常重要的预警信号。另外，公司的营业收入增长率，如果超过行业增长，说明公司的市场占有率在不断扩大，这是非常好的体现。大家都比较认可的水晶苍蝇拍老师选股时要求营收增速连续3年达到20%以上。

俗话说：“营收是利润之母”，一个企业最大的问题是营业收入停滞，那些真正的大牛股的营业收入必然都是十年如一日地增长，增长，再增长，这确实是选择企业很关键的一点。在足够长的时间段里，稳定可持续的收入增长比一切都重要！

2.3 净利润现金含量

做生意收到现金才是王道，最好的生意是你先把钱打过来，我半年之后再把货拿给你。其次是一手交钱，一手交货。衡量企业盈利质量最关键的指标：净利润现金含量。

净利润现金含量是指生产经营活动中产生的经营现金流与净利润的比值，反映实际的净利润中有多少是有现金保障的。

经营现金流，表示企业在一定时期内通过经营活动产生的现金净增加额或减少额。经营现金流表明企业的经营活动产生现金净流入的情况，通常情况下，经营现金流越大越好。若经营现金流出现负值，则表示企业经营情况存在问题，应引起注意；经营现金流如果长期处于下降趋势，则说明企业的现金流可能出现了问题，必须引起关注。通常认为，经营现金流是企业的造血机能，经营现金流小于零或为负的企业被认为是不具备造血机能的企业。有了经营现金流，企业才能持续扩张发展，也才能对股东分红派息。因此，经营现金流是一个评价企业可持续发展能力的重要指标。

净利润现金含量可以确定公司经营业务现金净流量与净利润之间的实际差距水平，反映净利润中经营现金净流入的占比情况。在企业盈利情况下，净利润现金含量值越大越好，说明企业盈利质量较好。通常认为：净利润现金含量大于70%为合格，大于100%为优秀。

在投资分析中，经常会引用净利润现金含量来观察一个企业的财务报表是否存在虚假盈利陈述或操纵报表。例如企业净利润很高，但经营现金流却长期异常低甚至出现负值，则该公司很可能采用了激进的会计方法或技术，甚或存在造假帐嫌疑。

2.4 净资产收益率

净资产收益率的含义是每一元自有资本能获取多少净利润，也称自有资本收益率，是衡量企业盈利能力的重要指标。该指标越高，说明企业的盈利能力越强，该指标越低，说明企业的盈利能力越弱。巴菲特选股最重要的指标之一就是过去三年每年净资产收益率在15%以上！

总结：

做投资，投资标的净利润增长很重要。看净利润增长时，要分析其增长来源和持续力，注重成长性，最优条件是：营收和净利润增长步调一致，体现行业规模的前景和市场占有率的提升、以及企业自身的盈利硬实力。这种增长最难且最具竞争力，因此能帮助企业筑就护城河，成为行业龙头。

看一家公司的成长，主要是看其特有的竞争力形成的特有盈利能力，超预期的业绩才是股价上涨最大的驱动因素。股价不断创出新高的逻辑是公司一直保持利润的高速增长。优秀的公司的特征是持续的营收和利润增长率高于历史水平和同行业水平，在长时间周期看，只有拥有出色业绩的好企业才会脱颖而出并一路向上；对于无实质业绩增长的平庸企业，股价涨多高，跌得也有多深。

长线投资从拒绝平庸开始，如果你选股时设定条件：过去三年营收/净利润增长 20%以上（30%更优），过去三年净资产收益率大于15%（20%更优），过去三年净利润现金含量大于70%（100%更优），也许A股95%以上的平庸企业都被你排除了，这才是真正的百里挑一。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/jvOk0uMQi-ioSWyLIpANOg

投资知识专题学习：竞争优势量化指标

作者：天山龙江

商业的本质是竞争，容易赚钱的好生意往往会吸引大量的投资者进入，为了争夺市场，往往会互相压价。如果想在激烈的市场竞争中胜出，必须具有持续的竞争优势。经常听说一句话：投资就是投垄断，就是投那些在行业中鹤立鸡群的公司。这些话听起来都很虚，怎么样算鹤立鸡群？怎么样算有竞争优势呢？今天咱们来说说最能看出企业产品竞争力的量化指标：毛利率。

毛利率的解读：

毛利率=（营业收入一营业成本）÷营业收入×100%

毛利率是公司单去除产品的直接生产成本的毛钱（没有去除三项费和所得税等其它成本费用）收入比率。由以上公式可以看出，毛利率能够逐年上升，只有两个原因：第一，公司产品有提价的能力，第二，公司能不断压缩产品成本。而产品成本的压缩空间有限，所以，毛利率能够持续上升，大部分是因为公司有提价能力，能做到这一点的公司非常少。

毛利率反映了企业产品销售的初始获利能力，是企业净利润的起点。它是上市公司的重要经营指标，能反映公司产品的竞争力和获利潜力。拥有核心竞争能力的企业更易拥有较高的毛利率，因而毛利率对于判断企业核心竞争能力具有极高的参考价值。

毛利率当然越高越好，最好是长期增长。毛利率高说明公司产品在市场的竞争力就高，代表消费者愿意付出比同类商品更高的价格，来购买这家公司的产品。或者代表企业生产产品的直接成本很低。具体来讲毛利率高有两大好处，一是在正常情况下同样的销售收入所赚的钱更多。二是在市场不景气的时候，毛利率高的公司有能力降价促销，即使降价之后公司还是有利润可赚。

值得注意的是：不同行业间的毛利率是没有可比性的，所以对比观察毛利率的时候一定要同行业同品类来做对比。有些行业靠着薄利多销+快销的模式，虽然毛利率较低，但是存货周转率非常高，一样能赚取超额利润，所以不同的行业间的毛利率不能一概而论，毛利率这个指标只有在同行业间对比才有意义。同行业同品类的公司间，一定是毛利率高的那一家更有优势！看企业的毛利率，对比同行业看是否比别人高，对比自己的过去看是否稳定或者逐步提高，可以看出企业盈利能力相对于同行、相对于自己的变化。

总的来说，优秀的公司一定是毛利率高于同行业平均水平，并且稳定或者持续提升。两个不同行业，一个毛利率30%，另一个毛利率20%，不一定前者更优秀。但是同行业间，毛利率30%的一定比毛利率20%的更优秀！还需要注意，看毛利率至少要看五年以上的长期平均数以及长期变化趋势，不能简单的只看一两年。

投资大咖有关毛利率的论述：

冯柳说：企业增长的最持续来源一定是收入的不断提高，毛利率的提高是存在限度的，但如果企业在收入扩张的同时毛利率也在大幅提升的话，那这就是一个企业成长中的黄金时期，是大牛股的最佳买入时间，因为这不但说明企业良好的成长性，更说明其强大的竞争优势和无可替代的行业地位，而如果这些正好发生在全行业停滞的情况下，就更证明了其巨大的优势和极其健康的未来。

林园：投资的核心就是垄断。垄断会体现在财务指标上，最主要的就是毛利率。垄断的企业一定是有钱的，它的账面上一定有越来越多的现金。但是这种公司也有一点弊端，它们账面现金多了，就会做一些和主业无关的投资，这里投一点，那里投一点。我们作为投资者，要把所有其他的产品抛开，只看企业的垄断产品是不是盈利的主要来源，这个产品的毛利率是不是持平甚至逐年上升。对比来看，竞争性公司最大的问题就是毛利率的波动大，它们遇到好的年份，毛利率会上升；遇到不好的年份毛利率会下降。在我看来，如果一家公司的核心产品的毛利率在80%以上，基本可以认定为是垄断产品。

毛利率的变化趋势在哪儿看？

我通常是上东方财富网。登陆东方财富网，输入股票代码，找到“财务分析”，你就可以看到一家公司多年的财务数据了，包括毛利率及其变化。以长牛股中国国旅为例，我们看到自2010年以来，中国国旅的毛利率总体上是不断提升的。海天味业、恒顺醋业、爱尔眼科等很多长牛股也一样，大家不妨自己去看一下。

总结

毛利率是最能看出企业产品竞争力的指标。选股时要特别关注毛利率以及毛利率的变化，企业获得良性增长的表现之一：是在保持毛利率上升的同时，促使收入的提高超高市场平均水平。

转自：https://mp.weixin.qq.com/s/xg-WT6e2R5v1041r2eLfYw